投资要点：
　　22年销售额1,539亿、同比-9%，12月销售204亿、同比+40%，显著优于行业。根据克而瑞数据，公司12月销售额204亿元，同比+40.2%，高于Top50房企平均增速-30%；销售面积41万平，同比+20.1%；销售均价5.0万元/平，同比+16.8%。2022年公司实现销售额1,539亿元，同比-9.0%，远好于Top50房企均值-40.5%，并完成年初公布的全年销售额目标1,500-1,600亿元、同比-11%~-5%；克而瑞排名第13名，同比提升9名；其中杭州分别以网签金额718亿元和565亿元，继续蝉联杭州地区销售操盘榜和权益榜第一。22年公司销售面积308万平，同比-13.4%；销售均价5.0万元/平，同比+5.1%。考虑到公司22年拿地积极，预计房地产行业销售将进入改善通道，并且杭州近期频频放松限购、落户，拿地积极之下公司23年销售弹性较大。
　　22年拿地额733亿、同比+3%，对应拿地/销售金额比48%、拿地持续逆势扩张。根据公司官网，公司22年拿地金额达733亿元，同比+3.2%，位列中指院拿地榜单第7名，同比提升8名；其中权益拿地额374亿元、权益比例51%，对应新增货值超1,500亿元；拿地面积473万平，同比+0.8%；拿地均价1.55万元/平，同比+2.4%。22年拿地/销售金额比48%，拿地/销售面积比154%，拿地/销售均价比31%。公司持续积极加仓拿地，将推动公司后续销售改善弹性。截至22H1末，公司总可售货值3,200亿元，其中杭州、浙江（除杭州）、其他分别占比62%、22%和16%，土储量多质优。
　　三条红线稳居绿档，融资保持通畅、并成本保持低位，持续助力公司逆势积极扩张。截至22Q3末，公司持续处于三条红线绿档，剔预负债率67.6%，同比-3.8pct；净负债率60.8%，同比-19.7pct；现金短债比1.5倍，同比-1.6倍。22Q3末有息负债500亿元，同比+19.2%。22H1末有息负债中银行贷款和债券类分别占比78%和22%；平均融资成本低至4.70%，较21年继续下降20BP。2月至今公司成功发行4笔债券：2/23短融7.2亿元/3.55%/1年，7/1短融9.7亿元/3.90%/1年，8/19中票9.4亿元/4.80%/2年，11/21中票8亿元/5.80%/2年，融资渠道持续保持畅通，逆境中融资优势凸显。
　　投资分析意见：销售领先行业，拿地积极扩张，维持“买入”评级。滨江集团深耕杭州30载，公司自2015年开始销售换挡加速，2022年公司销售排名已提升至行业第13名。近年来公司积极拿地扩张，2015-21年拿地/销售金额比均值达60%，2022年达48%，公司拿地聚焦于大杭州区域，目前可售货值中杭州占比62%，将赋予公司后续更强的销售弹性和毛利率弹性。公司也是近期民企中唯一积极并购的房企，彰显资金实力，也有利于后续市占率和权益比的提升。我们维持公司22-24年每股收益预测分别为1.22/1.40/1.61元，对应22/23PE为8.0/6.9X，维持目标价13.40元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产调控政策超预期收紧，去化率不及预期，融资收紧、成本上升。

研究报告全文：上市公司房地产2023年01月03日公司滨江集团002244研究销售领先行业拿地积极扩张公司点报告原因有信息公布需要点评评投资要点买入维持22年销售额1539亿同比-912月销售204亿同比40显著优于行业根据克而瑞数据公司12月销售额204亿元同比402高于Top50房企平均增速-30证市场数据2023年01月03日销售面积41万平同比201销售均价50万元平同比1682022年公司实券收盘价元971现销售额1539亿元同比-90远好于Top50房企均值-405并完成年初公布的研一年内最高最低元1296479全年销售额目标1500-1600亿元同比-11-5克而瑞排名第13名同比提升9市净率14究名其中杭州分别以网签金额718亿元和565亿元继续蝉联杭州地区销售操盘榜和权报息率分红股价-流通A股市值百万元26046益榜第一22年公司销售面积308万平同比-134销售均价50万元平同比51告上证指数深证成指3116511111713考虑到公司22年拿地积极预计房地产行业销售将进入改善通道并且杭州近期频频放注息率以最近一年已公布分红计算松限购落户拿地积极之下公司23年销售弹性较大22年拿地额733亿同比3对应拿地销售金额比48拿地持续逆势扩张根据基础数据2022年09月30日每股净资产元703公司官网公司22年拿地金额达733亿元同比32位列中指院拿地榜单第7名资产负债率8313同比提升8名其中权益拿地额374亿元权益比例51对应新增货值超1500亿元总股本流通A股百万31112682拿地面积473万平同比08拿地均价155万元平同比2422年拿地销售流通B股H股百万--金额比48拿地销售面积比154拿地销售均价比31公司持续积极加仓拿地一年内股价与大盘对比走势将推动公司后续销售改善弹性截至22H1末公司总可售货值3200亿元其中杭州浙江除杭州其他分别占比6222和16土储量多质优滨江集团沪深300指数收益率200三条红线稳居绿档融资保持通畅并成本保持低位持续助力公司逆势积极扩张截至15022Q3末公司持续处于三条红线绿档剔预负债率676同比-38pct净负债率608100同比-197pct现金短债比15倍同比-16倍22Q3末有息负债500亿元同比19250022H1末有息负债中银行贷款和债券类分别占比78和22平均融资成本低至470-50较21年继续下降20BP2月至今公司成功发行4笔债券223短融72亿元355103-0406-0409-0412-0402-0404-0405-0407-0408-0410-0411-0401-04年71短融97亿元3901年819中票94亿元4802年1121中票8亿元5802年融资渠道持续保持畅通逆境中融资优势凸显相关研究投资分析意见销售领先行业拿地积极扩张维持买入评级滨江集团深耕杭州30滨江集团002244点评业绩超预期载公司自2015年开始销售换挡加速2022年公司销售排名已提升至行业第13名近大增销售领先拿地积极20221026滨江集团002244点评销售优于行年来公司积极拿地扩张2015-21年拿地销售金额比均值达602022年达48公业拿地保持积极20221009司拿地聚焦于大杭州区域目前可售货值中杭州占比62将赋予公司后续更强的销售弹性和毛利率弹性公司也是近期民企中唯一积极并购的房企彰显资金实力也有利于后证券分析师续市占率和权益比的提升我们维持公司22-24年每股收益预测分别为122140161袁豪A0230520120001元对应2223PE为8069X维持目标价1340元股维持买入评级yuanhaoswsresearchcom风险提示地产调控政策超预期收紧去化率不及预期融资收紧成本上升曹曼A0230520120003caomanswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人202122Q1-Q32022E2023E2024E曹曼862123297818营业总收入百万元3797619868515345926568154caomanswsresearchcom同比增长率328-187357150150归母净利润百万元30272056379143645016同比增长率301552252151149每股收益元股097066122140161毛利率248167221221221ROE14794160161162市盈率10876注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入2859737976515345926568154其中营业收入2859737976515345926568154减营业成本2086328547401484617053096减税金及附加14091008136715731808主营业务利润63248422100191152213250减销售费用42671396811131280减管理费用4095597598731004减研发费用00000减财务费用888740611795920经营性利润460064097681874110046加信用减值损失损失以-填列-61-23000加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他2883596778791012营业利润482767468437971111163加营业外净收入-40-8000利润总额478767378437971111163减所得税12391816227526183010净利润35484921616370938154少数股东损益12201894237127293137归属于母公司所有者的净利润23283027379143645016全面摊薄总股本31113111311131113111每股收益元075097122140161资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想