事件：22年实现营收14.5亿元，同比+12.1%；实现归母净利润1.6亿元，
　　同比+3.0%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+16.2%。22Q4实现营收4.8亿元，同比+9.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比-9.9%；扣非归母净利润0.7
　　亿元，同比+13.7%。23Q1实现营收3.9亿元，同比+22.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比+145.0%；扣非净利润0.5亿元，同比+103.1%。渠道理顺后增长势能充足。23Q1在春节旺季备货受疫情拖累的背景下依旧实现22%的增长，证明公司成长势能充足。22年经营情况拆分：1）产品：22年青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他营收分别同比+11.2%/-1.3%/+0.3%/+29.3%/14.8%，老三样中青豌豆相对坚挺，新品增长势能充足，综
　　合果仁及豆果营收占比达到26%，成为第一大品类；其中销量同比+5%/-6%/-6%/+2%/+14%，均价同比+6%/+5%/+6%/+27%/+1%。综合果仁及豆果价增幅度大主要是口味型价格定价较高，老三样均价增长主要是21Q4提价落地，22年度依旧有提价红利。2）渠道：22年经销/电商/其他模式营收分别同比+15%/-6%/+14%，电商渠道下滑主要系过去以传统电商为主，22年传统电商有所分
　　流。22年华东/华北/华中/西南/华南/西北/东北地区营收分别同比+8%/+58%/+13%/+18%/-5%/-14%/-6%。
　　23Q1利润率优化明显，成本回落、产能提升、规模效应均有贡献。1）毛利端：22年/22Q4/23Q1公司实现毛利率34.3%/34.9%/36.3%，分别同比-0.8/-1.3/+1.5pct；其中22年毛销差（21Q3开始运输费体现在营业成本中）同比+1.2pct。分产品来看：22年青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他的毛利率分别为44%/40%/43%/27%/18%，同比-0.3/+1.1/+1.2/+0.9/-3.7pct。22年下半年棕榈油成本回落、安阳工厂产能利用率逐步提升，带动毛利率有所回升。
　　22Q4毛利率环比22Q3回落2.2pct，主要系春节旺季坚果产品占比提升。2）费用端：22年销售/管理/研发费用率分别同比-2.0/-0.1/+0.4pct；销售费用率下降主要是广告投放明显收缩，22Q4销售/管理/研发费用率分别同比+1.2/-1.1/-2.0pct；23Q1销售/管理/研发费用率分别同比-3.5/-1.0/-0.8pct；23Q1部分销售费用前置到22Q4，此外收入增长也带动费用端的规模效应提升。22年/22Q4/23Q1公司实现净利率10.9%/14.3%/14.1%，同比-1.0/-3.1/+7.1pct；分别实现扣非归母净利率10.2%/14.9%/12.6%，同比+0.4/0.5/5.0pct。
　　投资建议：经历22年的摸索，公司目前已经理顺渠道，23年初八大事业开始各司其职，各大渠道匹配的产品和增长目标都已经落实，后续随着新品推出产能利用率有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年的营收为20.2/26.6/33.2亿元，同比+39%/32%/25%；归母净利为2.6/3.5/4.4亿元，同比+63%/35%/27%；对应PE为32/24/19X。
　　风险提示：原材料成本波动，渠道拓张不及预期，行业竞争加剧。