我们看好2023年开始公司核心产品不断接力，驱动高成长，维持“买入”。
　　业绩点评：符合预期
　　公司披露2022年和2023Q1业绩。2022年实现收入23.77亿（YOY 5.82%），归母净利润1.45亿（YOY -62.04%），扣非净利润0.30亿（YOY -91.25%），其中Q4收入7.14亿（YOY36.91%），归母净利润0.43亿（YOY17.67%），扣非净利润-0.33亿（YOY-270.38%）。
　　2023Q1收入5.32亿（YOY-9.08%），归母净利润0.51亿（YOY-38.58%），扣非净利润0.18亿（YOY-75.50%）。
　　看好2023-2025年核心产品接力，驱动收入和利润端高成长
　　根据公司年报披露：2022年凯美纳销量同比增长29.54%。贝美纳凭借其在临床数据上的差异化优势，实现快速放量，2022年销量同比增长684.32%，基本弥补了医保降价的影响。贝美纳一线治疗适应症于2022年3月获批上市，并于2023年1月通过医保谈判，成功列入国家医保目录，这是目录内ALK抑制剂唯一国产创新药，实现了贝美纳对ALK阳性晚期适应症医保的全覆盖。
　　展望2023年我们认为埃克替尼术后辅助仍有望支撑销售额维持较高水平。恩沙替尼销售额有望借助一线纳入医保后快速放量。CM082和贝福替尼均有望2023年获批，并为公司贡献新的弹性。我们仍然强调公司2023年即将进入多产品兑现阶段，恩沙替尼一线NSCLC、贝福替尼、CM082、EGFR/c-MET双抗等公司核心产品有望不断接力，驱动2023-2025年收入和利润端高成长。
　　盈利能力：短期费用率显著提升拖累，看好盈利能力提升趋势
　　2022年毛利率88.69%（同比下降3.54pct），净利率5.25%（同比下降11.65pct），主要是财务费用率同比提升7.34pct（计提回购国新国同股权相关利息支出导致），研发费用率同比提升4.25pct，管理费用率同比提升4.6pct（股权激励费用、无形资产摊销费用等增加导致），销售费用率同比下降3.5pct。
　　2023Q1毛利率85.28%（同比-2.67pct），净利率9.02%（同比-4.54pct），主要是利息支出增加以及研发费用持续高强度导致，其中研发费用率同比提升14.6pct，财务费用率同比提升2.9pct，管理费用率同比下降3.6pct，销售费用率同比下降1.9pct。我们认为2022年财务费用率同比提升主要还是短期影响，管理费用率股权激励费用也偏短期，2023年后费用率水平有望逐渐下降，伴随着更多创新药产品上市销售，看好费用率进一步下降带来盈利能力提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2023-2025年公司EPS为0.98、1.56和2.17元/股，2023年4月28日收盘价对应2023年PE为70倍（对应2024年PE为44倍），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品临床开发失败风险、监管风险、销售不及预期风险、医保谈判价格降幅超预期风险、竞争风险。