1Q23亏损大幅改善，看好旺季盈利表现；维持“买入”
　　南方航空1Q23营收340.55亿，同增58.6%，归母净亏损18.98亿，弱于我们此前预期的净亏损14.5亿，主因公司计入3.21亿所得税，1Q22为净亏损44.96亿。1Q23我国民航客运进入恢复阶段，但需求完全释放和国际航线恢复需要时间，结合最新经营数据，我们调整2023-25净利润至
　　55.68/180.48/219.46亿（前值：75.2/182.8/225.5亿），给予A/H股3.8/2.3x 2023EPB（历史10年/12年均值1.7x/1.0x，考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破，给予估值溢价），并预计2023年BVPS为2.57元，目标价A/H股人民币9.80元/6.70港币。我们认为公司将受益行业景气向上以及全票价上调，凭借国内线的规模优势，盈利有望迅速回升，维持“买入”。
　　供需明显改善，票价坚挺，带动公司营收环比大幅提升
　　1Q23民航需求快速释放，公司整体ASK/RPK分别同增49.7%/70.7%，客座率74.4%，同增9.2pct，环比4Q22大幅增长135.7%/164.1%，恢复至1Q19的80%/72%（4Q22为33%/27%），客座率环比提升8.0pct。同时1Q23公司票价表现良好，我们测算单位客公里收益相比1Q19提升超过20%。最终A股口径1Q23营收为340.55亿，环比提升101.5%，恢复至1Q19的90%。我们认为我国民航需求将借助“五一”小长假和暑运旺季持续释放，公司在我国民航业具有规模优势，经营有望持续改善。
　　毛利润扭亏，公司业绩有望快速回升
　　1Q23航空煤油出厂价均价环比下降12%，燃油成本压力边际减轻。同时飞机利用率提升摊薄固定成本，单位ATK成本环比下降28%，使得公司1Q23营业成本332.94亿，环比上升29.8%，明显小于营收涨幅，转为获得毛利润7.61亿，4Q22为毛亏损87.48亿。另外由于4Q22公司所得税为46.46亿，1Q23为3.21亿，使得1Q23归母净亏损18.98亿，环比大幅收窄131.97亿，公司业绩在1Q23环比迅速回升。
　　调整目标价至A股人民币9.80元、H股6.70港币，维持“买入”我们调整2023-2025年净利润至55.68/180.48/219.46亿（前值75.2/182.8/225.5亿），并预计2023年BVPS为2.57元，给予A/H股3.8x/2.3x 2023EPB不变（历史10年/12年均值1.7x/1.0x，考虑盈利能力和ROE提升，给予估值溢价），结合最新汇率，目标价A股人民币9.80元/H股6.70港币（前值人民币10.20元/7.05港币），维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油价大幅上涨，汇率波动，安全事故。