公司公告2022年报：全年亏损327亿，较21年有所扩大。1）2022年：营收870.6亿，同比下降14.4%，较19年下降43.6%，其中客运收入600.2亿，同比下降20.4%，货运收入208.8亿，同比增长5.0%。全年亏损326.8亿（21年同期亏损121.0亿），扣非后亏损340.3亿。2）分季度：Q4营收169.0亿，同比下降27.0%，较19年下降55.1%；亏损151.0亿（21年Q4亏损59.8亿），Q1-Q4扣非净利分别为-45.8、-71.8、-65.7和-157.1亿。3）汇兑损益：22年全年人民币贬值9.2%，实现汇兑亏损36.2亿，21年实现汇兑收益15.8亿；其中Q4人民币升值1.9%，实现汇兑收益7.7亿，21Q4为8.7亿。4）其他收益：46.7亿元，同比增长17.8%，其中Q4实现21.9亿，同比增长70.8%。5）全年所得税费用21.7亿（21年为-28.9亿），其中Q4为46.5亿（21Q4为-13.65亿）。
　　收益水平：1）22年客公里收益（含燃油附加费）0.59元，同比增长18.9%，较19年同期增加21.0%，座公里收益0.39元，同比+10.7%，较19年下降3.1%。2）测算Q4客公里收益0.60元，同比增长21.8%，较19Q4增长26.5%，座公里收益0.40元，同比+21.7%，较19年Q4增加2.2%。
　　成本费用：1）全年营业成本1059亿，同比+1.6%。其中航油成本327亿，同比增长28.1%，期内国内油价综采成本同比增长74.6%。扣油成本732亿，同比-7.0%。座公里成本0.688元，同比增长41.2%；座公里扣油成本0.467元，同比增长29.2%。2）Q4营业成本256亿，同比-3.2%，测算航油成本57亿，同比-12.5%，座公里成本0.903元，同比增长56.5%，座公里扣油成本0.704元，同比增长61.4%。3）费用：22全年三费合计（扣汇）为137.4亿，同比-4%，扣汇三费率15.8%，同比增加1.7pts。Q4扣汇三费合计42.1亿，同比+21%，扣汇三费率24.9%，同比提升9.9个百分点。（注：不含研发费用）
　　机队引进：22年报披露23-25年预计分别净增58、55和52架，增速6.5%、5.8%和5.2%，包含737机型23-25年引进37、35和31架。21年年报中，计划22-24年末机队数937、1003和1025架，实际22年总机队894架，23-24年计划量也有所下修，24年末下修幅度1.8%。此外宽体机占比预计下降，25年末宽体客机占比从22年12.7%降至11.3%。
　　公司同时公告拟拆分子公司南航物流至A股主板上市。此前，国货航已递交IPO申请，南航物流分拆意味着三大航物流板块混改进入加速期。2022年南航物流公司收入215.4亿，同比+9.6%，净利润46.5亿，同比-18.3%。其中货运量RTK同比-4.2%，每收费货运吨公里收益2.83元，同比+9.7%。
　　 1）盈利预测：基于前篇报告后，乙类乙管政策实施以来，行业需求持续恢复，同时油价与汇率发生较大波动。我们调整23-24年预计实现归母净利分别为42.4亿和163亿（原预测盈利42亿及155亿），同时引入2025年盈利预测为预计盈利184亿，对应23-25年EPS分别为0.23、0.9和1.01元，PE分别为32、8、7倍。2）投资建议：强调观点，出行链经典困境反转框架下重要投资机遇。据Flight AI数据统计，近7日市场平均裸票价较19年+2%，而客座率仍未达到19年水平，意味着行业惯性客座率上行->价格上行的演绎路径发生了变化，背后因素在于: 1）价格市场化以来，全票价提升打开了空间；2）航司收益管理体系的优化，价格优先的策略。这意味着换季后，国际航线持续增班背景下，宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑，弹性有望显著超过以往。我们强调航空行业23年复苏主线之下，行情将会高度更高，持续更久。我们在此前报告中测算，一旦公司前20大航线折扣率提至8折，有望增厚收入128亿，22年末公司账面仍有未确认递延所得税资产的可抵扣亏损433亿，后续可用于抵扣，预计收入增量对应为利润增量，此外公司2011-19年单机扣汇净利650万，税前平均约820万，按现有机队规模计算，加总高峰利润有望超200亿。我们依据公司历史平均PE及周期股传统定价方式，给予高峰利润10倍PE，对应市值2000亿，目标价11.0元，预期较当前46%的空间。强调“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

研究报告全文：公司研究证券研究报告航空2023年03月29日南方航空6000292022年报点评推荐维持全年亏损327亿看好航空复苏周期公司规模弹目标价110元当前价元性释放756华创证券研究所公司公告2022年报全年亏损327亿较21年有所扩大12022年营收8706亿同比下降144较19年下降436其中客运收入6002亿同证券分析师吴一凡比下降204货运收入2088亿同比增长50全年亏损3268亿21年电话021-20572539同期亏损1210亿扣非后亏损3403亿2分季度Q4营收1690亿同邮箱wuyifanhcyjscom比下降较年下降亏损亿年亏损亿27019551151021Q4598执业编号S0360516090002Q1-Q4扣非净利分别为-458-718-657和-1571亿3汇兑损益22年全年人民币贬值92实现汇兑亏损362亿21年实现汇兑收益158亿其中证券分析师吴莹莹Q4人民币升值19实现汇兑收益77亿21Q4为87亿4其他收益邮箱wuyingyinghcyjscom467亿元同比增长178其中Q4实现219亿同比增长7085全年执业编号S0360522100002所得税费用217亿21年为-289亿其中Q4为465亿21Q4为-1365亿收益水平122年客公里收益含燃油附加费059元同比增长189证券分析师周儒飞较19年同期增加210座公里收益039元同比107较19年下降31邮箱zhourufeihcyjscom测算客公里收益元同比增长较增长座公2Q406021819Q4265执业编号S0360522070003里收益040元同比217较19年Q4增加22联系人吴晨玥成本费用1全年营业成本1059亿同比16其中航油成本327亿同比增长281期内国内油价综采成本同比增长746扣油成本732亿同邮箱wuchenyuehcyjscom比-70座公里成本0688元同比增长412座公里扣油成本0467元同比增长2922Q4营业成本256亿同比-32测算航油成本57亿联系人黄文鹤同比-125座公里成本0903元同比增长565座公里扣油成本0704电话010-63214633元同比增长6143费用22全年三费合计扣汇为1374亿同比-4邮箱huangwenhehcyjscom扣汇三费率158同比增加17ptsQ4扣汇三费合计421亿同比21扣汇三费率249同比提升99个百分点注不含研发费用联系人梁婉怡机队引进年报披露年预计分别净增和架增速2223-2558555265邮箱liangwanyihcyjscom58和52包含737机型23-25年引进3735和31架21年年报中计划22-24年末机队数9371003和1025架实际22年总机队894架23-24公司基本数据年计划量也有所下修24年末下修幅度18此外宽体机占比预计下降25总股本万股181208974年末宽体客机占比从22年127降至113已上市流通股万股102198942公司同时公告拟拆分子公司南航物流至A股主板上市此前国货航已递交总市值亿元136994IPO申请南航物流分拆意味着三大航物流板块混改进入加速期2022年南流通市值亿元77262航物流公司收入2154亿同比96净利润465亿同比-183其中货资产负债率8234运量RTK同比-42每收费货运吨公里收益283元同比97每股净资产元2271盈利预测基于前篇报告后乙类乙管政策实施以来行业需求持续恢复12个月内最高最低价806578同时油价与汇率发生较大波动我们调整23-24年预计实现归母净利分别为424亿和163亿原预测盈利42亿及155亿同时引入2025年盈利预测为市场表现对比图近12个月预计盈利亿对应年分别为和元分别为18423-25EPS02309101PE2022-03-292023-03-293287倍2投资建议强调观点出行链经典困境反转框架下重要投资30机遇据FlightAI数据统计近7日市场平均裸票价较19年2而客座率15仍未达到19年水平意味着行业惯性客座率上行-价格上行的演绎路径发生了变化背后因素在于1价格市场化以来全票价提升打开了空间2航0司收益管理体系的优化价格优先的策略这意味着换季后国际航线持续增班背景下宽体机逐步飞向海外过剩运力回归国际价格端将更具支撑弹-15220322062208221123012303性有望显著超过以往我们强调航空行业23年复苏主线之下行情将会高度南方航空沪深300更高持续更久我们在此前报告中测算一旦公司前20大航线折扣率提至8折有望增厚收入128亿22年末公司账面仍有未确认递延所得税资产的可相关研究报告抵扣亏损433亿后续可用于抵扣预计收入增量对应为利润增量此外公司南方航空6000292022年三季报点评疫情2011-19年单机扣汇净利650万税前平均约820万按现有机队规模计算影响致Q3亏损61亿看好困境反转投资框架下加总高峰利润有望超200亿我们依据公司历史平均PE及周期股传统定价方亚洲第一机队规模航司的潜在强弹性式给予高峰利润10倍PE对应市值2000亿目标价110元预期较当前2022-10-3046的空间强调推荐评级南方航空6000292022年中报点评疫情冲击致上半年亏损扩大至115亿货运依旧为亮点风险提示经济大幅下滑油价大幅上涨汇率大幅贬值2022-09-06证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载南方航空年报点评6000292022主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万87059156610191994204756同比增速-14379922666归母净利润百万-3268242381629218392同比增速-170011302845129每股盈利元-180023090101市盈率倍-43287市净率倍3322资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月29日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2南方航空年报点评6000292022附公司经营数据2022全年ASK同比-281其中国内同比-291国际同比-31地区同比-112RPK同比-330其中国内同比-346国际同比211地区同比173客座率663同比-49pts其中国内666同比-56pts国际628同比126pts地区427同比104pts与19年全年比ASK恢复至447其中国内恢复至619RPK恢复至358其中国内恢复至497客座率下降-165pts其中国内下降-164pts22Q4ASK同比-381其中国内同比-419国际同比436地区同比1555RPK同比-381其中国内同比-421国际同比794地区同比3398客座率664同比基本持平其中国内669同比-02pts国际638同比127pts地区409同比172pts与19年Q4比ASK恢复至329其中国内恢复至431RPK恢复至266其中国内恢复至347客座率下降-158pts其中国内下降-160pts图表1南方航空季度分拆亿元21Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q42022收入亿元21253032269223151016421471935293416908706同比0570120-1499810-36290-270-144较19年-435-141-384-385-341-429-452-329-551-436归母净利-401-68-143-598-1210-450-699-610-1510-3268同比239766-3013-771-116-122-9252-3262-1523-1700扣非归母净利-385-95-165-618-1263-458-718-657-1571-3403同比281689-3741-609-83-189-6538-2982-1541-1694汇兑-41120-098715826-231-23477-362其他收益6388117128396559994219467ASK亿公里49764653745921394473035042841539同比41699-123-322-04-100-531-61-381-281较19年-405-217-414-469-378-464-632-450-671-553RPK亿公里34449837730515242921913491891021同比62956-173-390-07-151-616-75-381-330较19年-503-268-508-571-465-578-719-545-734-642客座率693771702665713653630692664663同比13101-42-73-02-40-141-1000-49较19年-136-53-135-158-116-176-194-145-158-165客公里收益元047047055049049054058063060059同比-1001324914179143224148218189较19年-633772391771269230265210座公里收益元033036039033035035036044040039同比-8316617827767801131217107较19年-216-30-101-160-125-155-291722-31成本23528425926510422492453082561059同比-2047960-319862-136189-3216航油成本50736765255687612657327同比-132178019435235736035882-125281扣油成本185211192200787181169181200732同比1527219-11234-18-196-54-01-70单位座公里成本0472044004820577048705570809061009030688同比-59-129208430102180841266565412单位座公里扣油成本0372032603570436036804050559036007040476同比-25-251162310389071308614292三费合计扣汇30240137734714273233113194211374销售费用率53424955494945369252管理费用率36333344363546286541扣汇财务费用率53575951556670459165三费率合计142132140150140150161109249158汇率变化-0717-04172304-57-5819-92国内综采成本3522411145185151432654627933873679867552同比-256917595923359551930933550746资料来源Wind公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3南方航空年报点评6000292022图表2南方航空单季度净利亿元资料来源公司公告华创证券图表3最新机队引进计划资料来源公司年报华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4南方航空年报点评6000292022图表4南航2018-22国内客座率水平图表5南航2018-22年国际客座率水平资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5南方航空年报点评6000292022附录财务预测表TableValuationModels2资产负债表利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金20240143471928626674营业收入87059156610191994204756应收票据07107营业成本105862139658158791168655应收账款2656420154385843税金及附加240476622646预付账款61911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