◆事件：公司发布2022年业绩预亏公告。公司2022年预计归母净亏损303亿元-332亿元，较上年同期亏损（121亿元）扩大182亿元-211亿元；预计扣非净亏损309亿元-341亿元，较上年同期亏损（126亿元）扩大183亿元-215亿元。其中公司2022年第四季度预计归母净亏损约127亿元-156亿元，较2021年同期亏损（60亿元）扩大67亿元-96亿元，较公司2022年第三季度亏损（61亿元）扩大66亿元-95亿元。
　　◆国内疫情反复，航空需求同比下滑。公司2022年ASK（可用座公里）较2021年同期下降28.1%，较2019年同期下降55.3%，其中国内航线ASK较2021年同期下降29.1%，较2019年同期下降38.1%；国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降92.3%、90.6%。公司2022年综合客座率为66.4%，较2021年同期减少4.9pct，较19年同期减少16.5pct。公司2022年旅客周转量同比仍下降33.0%，其中国内航线、国际航线、地区航线旅客周转量分别同比变化-34.6%、+21.3%、+14.8%。公司2022年12月底共运营894架客机，较2021年底增加1.8%，高于上年同期增速（1.3%）。
　　◆货运周转量虽同比下降，依然是公司业务亮点。疫情期间国际客运航班锐减，同时航空货运需求大幅增加，导致全货机严重供不应求。相较于国航、东航此前已将全货机业务剥离出表，公司全货机业务没有出表并持续为公司贡献盈利，这也是疫情发生以来公司亏损金额明显小于国航、东航的主要原因之一。公司22年货邮周转量同比有所下降（4.2%），但仍能助力公司减亏。
　　◆民航业至暗时刻已过，2023年复苏可期。2022年新冠疫情对民航业影响的深度和持续性超出预期，全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮吞吐量分别为疫情前的46.3%、38.1%、80.7%。在疫情、油价、汇率的三重打击下，2022年民航业亏损高达2160亿元，超过前两年亏损额的合计值。不过随着国务院联防联控机制相继发布优化防控“二十条”、“新十条”及“乙类乙管”，取消入境后核酸检测和集中隔离，取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施等，与疫情相关的出行限制已基本取消，预计未来航空客运需求将稳步恢复。
　　◆投资建议：疫情防控政策优化，航空需求触底反弹，未来有望快速恢复；公司机队规模为国内航司之最，在未来航空需求全面恢复的背景下，公司盈利能力有望再上新台阶。考虑到新冠疫情的影响、出入境政策的放松超出预期，我们下调公司22年净利润预测为-316亿（原为-128亿），上调23、24年净利润预测分别为+20亿、+82亿（原为+13亿、+42亿）；维持公司A股、H股“增持”评级。
　　◆风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。

研究报告全文：2023年1月31日公司研究行业底部已过南北双枢纽潜力释放值得期待南方航空600029SH2022年业绩预亏点评要点A股增持维持当前价733元事件公司发布2022年业绩预亏公告公司2022年预计归母净亏损303亿元-332亿元较上年同期亏损121亿元扩大182亿元-211亿元预计扣非H股增持维持净亏损309亿元-341亿元较上年同期亏损126亿元扩大183亿元-215亿当前价520港元元其中公司2022年第四季度预计归母净亏损约127亿元-156亿元较2021年同期亏损60亿元扩大67亿元-96亿元较公司2022年第三季度亏损61亿元扩大66亿元-95亿元作者国内疫情反复航空需求同比下滑公司2022年ASK可用座公里较2021分析师程新星年同期下降281较2019年同期下降553其中国内航线ASK较2021执业证书编号S0930518120002021-52523841年同期下降291较2019年同期下降381国际航线地区航线ASK较chengxxebscncom19年同期分别下降923906公司2022年综合客座率为664较2021年同期减少49pct较19年同期减少165pct公司2022年旅客周转量同比联系人卢浩敏仍下降330其中国内航线国际航线地区航线旅客周转量分别同比变化021-52523659luhaominebscncom-346213148公司2022年12月底共运营894架客机较2021年底增加18高于上年同期增速13市场数据货运周转量虽同比下降依然是公司业务亮点疫情期间国际客运航班锐减总股本亿股18121同时航空货运需求大幅增加导致全货机严重供不应求相较于国航东航此前总市值亿元132826已将全货机业务剥离出表公司全货机业务没有出表并持续为公司贡献盈利这一年最低最高元554812近3月换手率2147也是疫情发生以来公司亏损金额明显小于国航东航的主要原因之一公司22年货邮周转量同比有所下降42但仍能助力公司减亏股价相对走势民航业至暗时刻已过2023年复苏可期2022年新冠疫情对民航业影响的深度和持续性超出预期全行业运输总周转量旅客运输量货邮吞吐量分别为疫26情前的463381807在疫情油价汇率的三重打击下2022年12民航业亏损高达2160亿元超过前两年亏损额的合计值不过随着国务院联防-2联控机制相继发布优化防控二十条新十条及乙类乙管取消入境-15后核酸检测和集中隔离取消五个一及客座率限制等国际客运航班数量管控措施等与疫情相关的出行限制已基本取消预计未来航空客运需求将稳步恢复-291221032206220922投资建议疫情防控政策优化航空需求触底反弹未来有望快速恢复公司南方航空沪深300机队规模为国内航司之最在未来航空需求全面恢复的背景下公司盈利能力有望再上新台阶考虑到新冠疫情的影响出入境政策的放松超出预期我们下调收益表现公司22年净利润预测为-316亿原为-128亿上调2324年净利润预测分1M3M1Y别为20亿82亿原为13亿42亿维持公司A股H股增持评相对-931-501989级绝对-2401347-041资料来源Wind风险提示新冠疫情持续时间超出市场预期宏观经济大幅下滑导致行业需求下降中美贸易摩擦持续发酵人民币汇率出现巨幅波动原油价格大幅上涨相关研报公司盈利预测与估值简表春运全面启动客运需求持续修复航空机场指标202020212022E2023E2024E行业2022年12月经营数据点评2023-01-16营业收入百万元9256110164482166151238178944营业收入增长率-4002981-191684071832出行限制基本取消客运需求修复可期交通净利润百万元-10842-12103-3156220268238运输行业周报202301022023-01-02净利润增长率-50898---30656百转千回终见曙光交通运输行业2023年EPS元-071-071-174011045投资策略2022-11-21ROE归属母公司摊薄-1563-1790-87165301774PEA股---6616亏损大幅增加货运业务仍是亮点南方航PEH股---4010空600029SH2022年中报点评2022-08-31资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-31汇率按1HKD086CNY换算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告南方航空600029SH1055HK利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入9256110164482166151238178944总资产326115322948315470345127359740营业成本94903104229108662130390149244货币资金2582321841205413781044736折旧和摊销1245511814139441457315313交易性金融资产00000税金及附加330365296544644应收账款25442894230142355010销售费用52484993386271088410应收票据124000管理费用39893678271149915905其他应收款合计00000研发费用367381304560662存货17601652179322452466财务费用29934025948090328548其他流动资产81149309930993099309投资收益-401284300450600流动资产合计3898537866349045462462704营业利润-15641-14302-40389284410603其他权益工具799563563563563利润总额-15186-13903-39819369411553长期股权投资56735977597759775977所得税-3366-2892-93588682715固定使用权资产231294223542230501241982251794净利润-11820-11011-3046228268838在建工程3243831869176851584214921少数股东损益-97810921100800600无形资产61556564634061295925归属母公司净利润-10842-12103-3156220268238商誉00000EPS元-071-071-174011045其他非流动资产17311923192319231923非流动资产合计287130285082280566290502297036现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债241252238703261530288353294162经营活动现金流904913371-83292945538553短期借款2528625116609608161181520净利润-10842-12103-3156220268238应付账款1197412183124961499517163折旧摊销1245511814139441457315313应付票据2780000净营运资金增加-1915-7485-3912153104626预收账款00000其他93512114513201-245410375其他流动负债1499628426284262842628426投资活动产生现金流-7754-15149-7827-25575-25400流动负债合计95681110990139909166292169884净资本支出-8213-16147-5000-20000-20000长期借款881115389153891538915389长期投资变化56735977000应付债券2932322965168971733719554其他资产变化-5214-4979-2827-5575-5400其他非流动负债10735789140891408914089140融资活动现金流22299-21681485613388-6226非流动负债合计145571127713121621122061124278股本变化30621619117300股东权益8486384245539405677465578债务净变化39577420224179224132356股本1532916948181211812118121无息负债变化-27917-6751-135244103453公积金4162950466492934949650320净现金流23570-3963-1300172686926未分配利润1214643-31519-29695-22281归属母公司权益6934667616362113824546449少数股东权益1551716629177291852919129盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率-25-25-322138166销售费用率567491470470470EBITDA率9250-210172189管理费用率431362330330330EBIT率-44-53-38076104财务费用率3233961154597478税前净利润率-164-137-4852465研发费用率040037037037037归母净利润率-117-119-3841346所得税率2221242424ROA-36-34-970825ROE摊薄-156-179-87253177每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC-19-25-1464671每股红利000000000000000每股经营现金流059079-046163213偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产452399200211256资产负债率7474838482每股销售收入604600453835987流动比率041034025033037速动比率039033024031035估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务079073031028033PEA股---6616有形资产有息债务353327251233243PBA股1618373529EVEBITDA266387-16111690资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0000000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在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