民航复苏有望开启，公司盈利突破可期；维持“买入”
　　南方航空公告11月经营数据，环比10月公司经营状况进一步下滑。但我们认为在国务院于2022年12月7日颁布“新十条”后，防疫措施进一步优化，公司经营有望见底，并且有望在2023年全面恢复。结合11月最新经营数据，我们调低22年盈利预测，但调高23-24年运力投入和需求相关指标，预测22-24年净利润-239.60/78.48/183.04亿（前值-231.20/18.37/120.67亿），并预计23年BVPS为3.21元，给予A/H股3.2/1.9x 2023EPB（历史10年/12年均值1.5x/1.0x），考虑行业供给增速持续放缓，公司在国内线具有优势，民航内生需求释放后，公司将受益行业景气向上，叠加全票价上调，票价弹性释放，盈利能力有望取得突破，给予估值溢价。调整目标价至人民币10.25元/6.85港币，维持“买入”。
　　11月公司经营数据环比再次下滑
　　11月公司整体供需分别环比下降23.6%/25.1%，仅为2019年同期27%/21%（10月为33%/27%），客座率为65.6%，环比下降1.3pct；其中国内航线供需分别环比下降26.3%/27.3%，仅为2019年同期33%/27%（10月为43%/35%），客座率为66.4%，环比下降1.0pct。同比方面，11月公司整体供需分别同降38.2%/35.9%，在低运力投入下，客座率低位同增2.4pct。
　　民航或将迎来基本面拐点，看好公司盈利上升周期兑现
　　11月公司经营数据环比再次下滑，仅好于4月，为2023年第二差，不过我们认为伴随防疫措施进一步优化，民航将迎来基本面拐点，根据飞常准数据，近期航班执行量已有明显回升，内生需求有望在2023年得到释放。同时我国民航机队增速已放缓多年，我们预测2020-2023年复合增速仅为3.5%，供需结构有望明显改善。另外由于经济舱全票价放松管制，南航在国内航线规模及时刻资源丰富，我们测算公司在二线以上城市机场的时刻份额以及时刻自身占比，均为行业最高，叠加持续的成本管控和大兴枢纽建设的历史机遇期，公司收益水平有望提升，盈利得到更快更好的修复，迎来上升周期。
　　调整目标价至A股人民币10.25元、H股6.85港币，维持“买入”
　　我们调整22-24年净利润至-239.60/78.48/183.04亿（前值-231.20/18.37/120.67亿），并预计2023年BVPS为3.21元，给予A股3.2x 2023EPB（前值3x23EPB），H股1.9x 2023EPB（前值1.8x23EPB），考虑盈利能力和ROE提升，给予估值溢价上调，目标价A股人民币10.25元/H股6.85港币（前值人民币8.10元/5.35港币），维持“买入”。
　　风险提示：全球新冠疫情影响超预期，经济增长超预期放缓，油价大幅上涨，汇率波动，安全事故。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告南方航空1055HK600029CH基本面有望见底盈利突破兑现可期华泰研究动态点评1055HK600029CH投资评级买入维持买入维持2022年12月16日中国内地中国香港航空运输目标价港币685人民币1025民航复苏有望开启公司盈利突破可期维持买入研究员沈晓峰南方航空公告11月经营数据环比10月公司经营状况进一步下滑但我SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom们认为在国务院于2022年12月7日颁布新十条后防疫措施进一步SFCNoBCG366862128972088优化公司经营有望见底并且有望在2023年全面恢复结合11月最新研究员黄凡洋经营数据我们调低22年盈利预测但调高23-24年运力投入和需求相关SACNoS0570519090001huangfanyanghtsccom指标预测22-24年净利润-23960784818304亿前值-231201837SFCNoBQK28386212897206512067亿并预计23年BVPS为321元给予AH股3219x2023EPB历史10年12年均值15x10x考虑行业供给增速持续放缓公司在国基本数据内线具有优势民航内生需求释放后公司将受益行业景气向上叠加全票价上调票价弹性释放盈利能力有望取得突破给予估值溢价调整目标港币人民币1055HK600029CH目标价6851025价至人民币1025元685港币维持买入收盘价截至12月16日535775市值百万9694714043711月公司经营数据环比再次下滑6个月平均日成交额百万49543423611月公司整体供需分别环比下降236251仅为2019年同期272152周价格范围383-557578-78510月为3327客座率为656环比下降13pct其中国内航线BVPS298285供需分别环比下降263273仅为2019年同期332710月为股价走势图4335客座率为664环比下降10pct同比方面11月公司整体供需分别同降382359在低运力投入下客座率低位同增24pct南方航空人民币相对沪深3008007民航或将迎来基本面拐点看好公司盈利上升周期兑现725311月公司经营数据环比再次下滑仅好于4月为2023年第二差不过我们认为伴随防疫措施进一步优化民航将迎来基本面拐点根据飞常准数据6501近期航班执行量已有明显回升内生需求有望在2023年得到释放同时我5754国民航机队增速已放缓多年我们预测2020-2023年复合增速仅为355008供需结构有望明显改善另外由于经济舱全票价放松管制南航在国内航线Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22规模及时刻资源丰富我们测算公司在二线以上城市机场的时刻份额以及时资料来源Wind刻自身占比均为行业最高叠加持续的成本管控和大兴枢纽建设的历史机遇期公司收益水平有望提升盈利得到更快更好的修复迎来上升周期调整目标价至A股人民币1025元H股685港币维持买入我们调整22-24年净利润至-23960784818304亿前值-23120183712067亿并预计2023年BVPS为321元给予A股32x2023EPB前值3x23EPBH股19x2023EPB前值18x23EPB考虑盈利能力和ROE提升给予估值溢价上调目标价A股人民币1025元H股685港币前值人民币810元535港币维持买入风险提示全球新冠疫情影响超预期经济增长超预期放缓油价大幅上涨汇率波动安全事故经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万9256110164488751177726214753-40029811268100252083归属母公司净利润人民币百万108421210323960784818304-50898116397971327613322EPS人民币最新摊薄060067132043101ROE13931307387812122231PE倍129511605861789767PB倍203208279241186EVEBITDA倍1416147025325560386资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1南方航空1055HK600029CH图表1南方航空煤油出厂价含税图表2美元兑人民币中间价202020212022美元人民币元吨2020202120221200074721000070800068600066644000622000600581月3月5月7月9月11月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3南航供需相比2019年同期恢复情况20201-202211图表4南航月客座率变化图20201-202211客座率2022年客座率2021年ASKRPK12090客座率2020年客座率2019年851008080757060656040552050450402020-012020-072021-012021-072022-012022-071月3月5月7月9月11月资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2南方航空1055HK600029CH图表5盈利假设汇总2022E2023E2024E说明可供座公里调整前170293291237340497基于最新经营数据调低22百万调整后153857329585398306年供给基于配合内生需求有-96513171698望释放调高23-24年供给客座率调整前661275307822内生需求有望释放调高调整后65757934828823-24年客座率-037404466客公里收入调整前056059059内生需求有望释放调高客公元客公里调整后057061059里收入-005204088主营收入调整前95180151349175949人民币百万调整后88751177726214753-67517432205燃油成本调整前378325031148978根据最新油价和运力投入调人民币百万调整后359195454155352整燃油成本-5068411301汇兑收益调整前72892439990人民币百万调整后72892439990-000000000净利润调整前23120183712067人民币百万调整后23960784818304-363327275169每股盈利调整前134011070人民币调整后132043101-097308324496资料来源华泰研究预测图表6南方航空PE-Bands图表7南方航空PB-Bands人民币南方航空5x10x人民币南方航空10x14x15x20x25x19x23x28x13200151310255380Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3南方航空1055HK600029CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产3898537866261403396335154营业收入9256110164488751177726214753现金258232184111903105589335营业成本94903104229100213153128171613应收账款25442894249549976038营业税金及附加3300036500318706382177117其他应收账款19551275161825052594营业费用524849934360873010549预付账款73200736007806015631889管理费用39893678319063877718存货17601652144228893490财务费用299340251307932683989其他流动资产6171946879011145111807资产减值损失40172614200020002000非流动资产287130285082278797270897262289公允价值变动收益530030900300843313011长期投资56735977598860016016投资净收益4010028400108012961555固定投资8575490817898808862887059营业利润1564114302297521081526422无形资产61556564656465646564营业外收入65200660006388812791546其他非流动资产189548181724176365169705162649营业外支出1970026100106482132325765资产总计326115322948304937304860297443利润总额1518613903292191188227711流动负债95681110990981939308675184所得税33662892379828456636短期借款2528625116450003000012000净利润118201101125421903621075应付账款1197412183124251777317180少数股东损益978001092146111882771其他流动负债5842173691407684531446004归属母公司净利润108421210323960784818304非流动负债145571127713141199137192127779EBITDA1579815865995454298059049长期借款881115389401784017840178EPS人民币基本077075132043101其他非流动负债1367601123241010219701487601负债合计241252238703239392230278202963主要财务比率少数股东权益1551716629151681635619127会计年度202020212022E2023E2024E股本1532916948181211812118121成长能力资本公积3905047887534355343553435营业收入40029811268100252083留存公积14725262222799151182796营业利润58848856108021363514430归属母公司股东权益6934667616503785822675353归属母公司净利润50898116397971327613322负债和股东权益326115322948304937304860297443获利能力毛利率253254129113842009现金流量表净利率127710832864508981会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE13931307387812122231经营活动现金904913371100323912849486ROIC52248314519851811净利润118201101125421903621075偿债能力折旧摊销2459024241244242539226360资产负债率73987391785175546824财务费用299340251307932683989净负债比率8191926015002115097429投资损失4010028400108012961555流动比率041034027036047营运资金变动18300104922708725772316速动比率032025018021026其他经营现金72982551604047189639422营运能力投资活动现金775415149181251756317867总资产周转率029031028058071资本支出110611713768931003416722应收账款周转率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