三大航里国内市场占比最高，国内一二线城市多点布局，预计充分受益于当前国内市场加速恢复。
　　航空需求加速修复中，迎接春夏旺季到来。自2022年11月下旬防疫政策大幅优化后，民航市场呈现加速修复。截至2月全民航旅客运输量恢复至2019年约8成；国内运力投放恢复至2019年同期水平，国内客流量恢复至2019年的约9成。根据我们对2020年疫情以来的观察，国内航空需求通常在1-2个季度就能呈现快速修复。展望3-5月，随着商旅客出行超预期修复、清明节和五一假期等小长假的持续刺激，国内旅客出行需求将不断走高，直至暑期旺季有望迎来国内市场需求高峰。此外，国际航班相关政策不断解绑，多国放松中国公民入境政策，关注接下来两个航季国际航空出行修复。2017年以来票价市场化改革使得航司积累了相当的票价上涨空间，需求恢复时票价弹性有望充分显现。
　　南方航空国内市场占比为三大航最高，受益于国内多点布局，有望迎来业绩快速修复。南航国内运力投入占比高于国航、东航。南航在白云机场和大兴机场均为第一大航司，国内市场布局均衡：南航在广州白云机场市占率54%，在北京大兴机场市占率45%，在深圳宝安机场市占率30%；此外，乌鲁木齐也是公司在西部旅游市场的重要布局，目前当地市占率达到43%。从航线来看，基于基地优势，公司在多条热门商务、旅游线路上具有较高市占率。考虑到当前国内市场加速恢复、有望迎来需求爆发，公司在国内的布局有望推动公司实现业绩的快速修复。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为-304/35/126亿元，基于假设：1）国内市场于2023年实现恢复；2）国际市场在2023-24年逐渐全面恢复；3）国内票价上升。中长期来看，我们认为公司南北呼应的基地布局、较完善的全国二三线网络有望使得公司受益于航空需求在中期的复苏和主基地机场放量。维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期；宏观经济大幅下滑；油价大幅上涨，人民币大幅贬值。

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年03月03日南方航空600029SH强烈推荐维持周期交通运输广州北京双枢纽充分受益于当前国内市场加速修复目标估值NA当前股价806元三大航里国内市场占比最高国内一二线城市多点布局预计充分受益于当前基础数据国内市场加速恢复总股本万股1812089航空需求加速修复中迎接春夏旺季到来自2022年11月下旬防疫政策大已上市流通股万股1021989幅优化后民航市场呈现加速修复截至2月全民航旅客运输量恢复至2019总市值亿元1461流通市值亿元年约8成国内运力投放恢复至2019年同期水平国内客流量恢复至2019824每股净资产MRQ28年的约成根据我们对年疫情以来的观察国内航空需求通常在920201-2ROETTM-457个季度就能呈现快速修复展望3-5月随着商旅客出行超预期修复清明资产负债率787节和五一假期等小长假的持续刺激国内旅客出行需求将不断走高直至暑主要股东中国南方航空集团有限公司主要股东持股比例519期旺季有望迎来国内市场需求高峰此外国际航班相关政策不断解绑多国放松中国公民入境政策关注接下来两个航季国际航空出行修复2017年股价表现以来票价市场化改革使得航司积累了相当的票价上涨空间需求恢复时票价1m6m12m弹性有望充分显现绝对表现123114南方航空国内市场占比为三大航最高受益于国内多点布局有望迎来业绩相对表现132924快速修复南航国内运力投入占比高于国航东航南航在白云机场和大兴南方航空沪深300机场均为第一大航司国内市场布局均衡南航在广州白云机场市占率542010在北京大兴机场市占率45在深圳宝安机场市占率30此外乌鲁木齐0也是公司在西部旅游市场的重要布局目前当地市占率达到43从航线来-10看基于基地优势公司在多条热门商务旅游线路上具有较高市占率考-20虑到当前国内市场加速恢复有望迎来需求爆发公司在国内的布局有望推-30Mar22Jun22Oct22Feb23动公司实现业绩的快速修复资料来源公司数据招商证券维持强烈推荐投资评级我们预计公司2022-24年归母净利润分别为相关报告-30435126亿元基于假设1国内市场于2023年实现恢复2国际市场在2023-24年逐渐全面恢复3国内票价上升中长期来看我们认为公1南方航空600029三大航中有望最受益于国内线复苏司南北呼应的基地布局较完善的全国二三线网络有望使得公司受益于航空2022-11-07需求在中期的复苏和主基地机场放量维持公司强烈推荐评级2南方航空600029三季度持续亏损关注国内市场恢复节奏风险提示需求恢复不及预期宏观经济大幅下滑油价大幅上涨人民币2022-10-30大幅贬值3南方航空600029上半年大财务数据与估值幅亏损符合预期下半年有望环比减亏2022-08-31会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入百万元9256110164475343143455181477苏宝亮S1090519010004同比增长-4010-269027subaoliangcmschinacomcn营业利润百万元156411430242024453717749同比增长-588-9194-111291肖欣晨S1090522010001归母净利润百万元108421210330435347112587xiaoxinchencmschinacomcn同比增长-50912151-111263魏芸S1090522010002每股收益元-060-067-168019069weiyuncmschinacomcnPE-135-121-48421116PB2122383527资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司深度报告正文目录一航空需求加速修复中迎接春夏旺季到来41行业需求加速修复中42重视国内票价弹性53板块行情正迎来第三阶段2023年需求有望全面爆发6二南方航空有望充分受益于国内市场恢复71三大航中国内市场占比最高72南北呼应比翼齐飞73十四五期间有望受益于票价改革提升收益品质10三盈利预测与投资建议101盈利预测102投资建议113风险提示12图表目录图1民航国内运力及客流恢复情况4图2全民航旅客运输量恢复情况4图3民航飞机利用率单位小时日4图42月国内TOP10航线5图5主要机场客座率5图6美国机票价格CPI指数1982-84年1006图7中国国内票价指数2011年1006图8美国航空业客座率和板块平均股价6图9南航机队规模三大航领先截止2023年1月7图10南航运输量规模三大航领先万人次7图11南航国内运力占比高于国航东航7图12三大航疫情以来分季度利润单位百万元7图13南方航空运力投入前十大机场市占率8图14南方航空主要航线市占率8图15白云机场旅客吞吐量及增速9敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告图162019年全国旅客吞吐量前十大机场万人次9图17南航在白云机场分时段航班市占率9图18大兴机场规划10图19大兴机场旅客吞吐量10图20南航与国航东航客公里收益水平对比10图21南方航空历史PEBand12图22南方航空历史PBBand12表1公司ASK增速客座率RPK增速客公里收益假设10表2盈利预测表11附财务预测表13敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告一航空需求加速修复中迎接春夏旺季到来1行业需求加速修复中春节后国内市场恢复持续恢复自2022年11月下旬防疫政策大幅优化后民航市场呈现加速修复根据航班管家数据截至2月全民航旅客运输量恢复至2019年约8成国内运力投放恢复至2019年同期水平国内客流量恢复至2019年的约9成从飞机利用率看从2022年12月起飞机利用率就进入快速爬升期根据航班管家数据2月客运平均飞机利用率68小时天其中宽体机利用率48小时天窄体机利用率73小时天飞机利用率环比上月有增长进一步回升图1民航国内运力及客流恢复情况图2全民航旅客运输量恢复情况资料来源航班管家航旅新零售招商证券资料来源航班管家航旅新零售招商证券图3民航飞机利用率单位小时日资料来源飞常准招商证券春夏季行业需求有望持续超预期春运后期至今国内公商务出行呈现超预期修复支撑了节后国内民航市场的相对高景气度从机场客座率表现看节后首都机场上海两场客座率在70-75之间白云机场深圳机场客座率在75-80之间一线城市客座率相较春运期间并未出现明显下滑从具体航线来看如京沪线等商旅需求为主的航线运力快速增长根据我们对2020年疫情以来的观察国内航空需求通常在1-2个季度就能呈现快速修复展望3-5月随着商旅客出行超预期修复清明节和五一假期等小长假的持续刺激国内旅客出行需求将不断走高直至暑期旺季有望迎来国内市场需求高峰敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告图42月国内TOP10航线图5主要机场客座率资料来源航班管家招商证券资料来源飞常准招商证券随着相关政策解绑预计今年2-3季度国际航班有望迎来更大程度的修复1月国际市场入境落地隔离政策全面取消恢复出境跟团游近日多个使馆宣布回国无需再进行核酸检测与此同时韩国日本等国对中国入境人员的政策也出现放松从运行数据看1月国际航班恢复至2019年同期的10左右2月以来航班量恢复有所加快据航班管家数据2月国内航司在国际航线上日均执飞客运航班量约155架次环比上月上升895日均投放运力35782座次环比上月上升765我们预计在接下来两个航季国际航班有望呈现加速恢复尤其是东南亚日韩等周边国家有望实现率先恢复2重视国内票价弹性中国票价市场化改革积累涨价空间中国2017年民用航空国内运输市场价格行为规则允许航司进行市场化调价每家航司每航季可上调航线不超过上航季运营实行市场调节价航线总数的15每条航线每航季可上调价格不得超过10同年关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知规定5家以上含5家航司参与运营的国内航线可进行调价即1030条可市场化调价航线2020年关于进一步深化民航国内航线运输价格改革有关问题的通知将可调价航线范围扩大至3家航司参与运营的国内航线即新增370条航线以京沪线为例京沪线自2017年机票价格市场化以来已完成六次提价目前全票价经济舱已从2017年的1240元人民币提价至2150元人民币涨幅73疫情两年多来虽然疫情冲击了民航业需求从而冲击了实际票价表现但航司的稳步提价为需求恢复时积累了相当大的票价弹性参考美国的先例中国航空需求恢复有望推动票价在不低的基础上继续上涨回顾2020年以来中国航空票价以2019年为参考基准我们看到2020年3-8月国内票价出现较大幅度的下降而2020年8月后票价回升到相对平稳的水平票价的变化与国内需求的变化并不完全同步2021-22年国内疫情的波动相比2020年更大需求探底的次数更多但票价水平并没有显著恶化我们认为这种背离的原因在于2020年多家航司为促销保流动性而推出了随心飞类产品促销策略造成票价有较大幅度的下跌2021年开始随着疫情波动增加需求的数次下滑是由于防疫政策导致的出行管制造成的降价对需求的撬动作用减弱在此前提下仍然存在的需求是较为刚性的出行需求因此航司调整了价格策略维持了价格相对平稳的水平当前国内机票价格已不低于2019年同期水平以此为起点国内需求的恢复将推动票价进一步走强而过去几年票价市场化积累的涨价空间为票价带来充分向上空间敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告图6美国机票价格CPI指数1982-84年100图7中国国内票价指数2011年100资料来源美国劳工局招商证券资料来源中航信招商证券3板块行情正迎来第三阶段2023年需求有望全面爆发我们认为航空板块行情呈现三段式向上景气周期1第一阶段预期先行板块波动式上升在政策面预期落地前疫情和预期两个因素是这段时间的股价主导因素且预期的重要性越来越强基本面的影响越来越弱因为当行业处于谷底时基本面边际向好的可能性大于继续恶化的可能性随着5月底至11月政策面不断出现宽松优化对航空需求复苏的预期也不断加强这段时期航空股的股价表现呈现波动式上升2第二阶段预期落地短期不确定性加强板块波动乃至回调政策面的改善落地后板块进入一个利好预期落地基本面不确定性增加的阶段一方面预期落地后一些前期布局的投资人选择落袋为安另一方面市场的关注点将从预期导向转为基本面导向而在出行恢复的初期国内各地实际落实政策的差异国内疫情的爆发群众出行仍然保持一定谨慎都会干扰航司实际的运营情况基本面不确定性加强3第三阶段行业需求快速恢复基本面大幅改善盈利推动板块再次上行随着短期的不确定性结束疫苗的推广基层医疗和药物的完善使得人们更有信心出行行业迎来全面恢复期在这个阶段需求将大幅修复乃至增长票价弹性显现航司业绩得到大幅改善乃至有超预期可能板块行情将由基本面因素推动上行目前我们正处于第三阶段前期目前国内国际线航班量正处于爬坡阶段行业恢复趋势已经明确我们预计3-5月春季国内需求有望持续修复下半年国内国际双线需求有望迎来爆发参考美国航空股在客座率上升最陡峭的一年2020年6月至2021年7月美国四大航平均股价从最低点上涨100高度重视航空板块整体性战略配置机会图8美国航空业客座率和板块平均股价资料来源IATAWind招商证券敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告二南方航空有望充分受益于国内市场恢复1三大航中国内市场占比最高南航是中国运力规模客运量规模最大的航空公司三大航中领先截至2023年1月底公司机队规模892架飞机同期国航762架东航775架2021年公司旅客运输量9850万人次同期国航6905万人次东航7905万人次图9南航机队规模三大航领先截止2023年1月图10南航运输量规模三大航领先万人次资料来源公司资料招商证券资料来源公司资料招商证券南航国内运力投入占比为三大航第一以2019年ASK计南航国内ASK占其总ASK的68高于国航的58和东航的64疫情爆发的2020年较高的国内市场占比使得公司在三大航中恢复相对更快截至2022年三季度公司在三大航中亏损幅度也最少考虑到国内市场的广阔空间公司在国内较均衡的网络布局有望更受益于国内市场的复苏图11南航国内运力占比高于国航东航图12三大航疫情以来分季度利润单位百万元资料来源公司资料招商证券资料来源公司资料招商证券2南北呼应比翼齐飞公司布局广州-北京双枢纽南北呼应南航起步广州近年来全力打造广州-北京双枢纽通过新开和优化航线网络致力建设两大综合性国际航空枢纽公司在广州白云机场和北京大兴机场均为第一大航司在一线城市六个机场中占据两席此外通过历史上的行业整合以及子公司南航在西北东南的二三线城市亦有较高的市占率根据2022年冬春航季航班计划南航在广州白云机场市占率54在北京大兴机场市占率45在深圳宝安机场市占率30此外乌鲁木齐也是公司在西部旅游市场的重要布局目前当地市占率达到43具有领先优势敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告图13南方航空运力投入前十大机场市占率资料来源pre-flight招商证券立足广州-北京双枢纽公司在热门航线享有高市占率截止至2月底的90日内南航在热门航线北京-三亚广州-杭州广州-北京广州-上海广州-重庆北京-海口的市占率达到444137323232此外在广州与其他二三线城市之间的航线中的占比也基本超过40如广州-乌鲁木齐航线中公司市占率达到73随着旅游出行需求的恢复南航在通往热门旅游城市的航线中的高市占率也会为南航带来更多的业绩弹性图14南方航空主要航线市占率资料来源航班管家招商证券广州白云机场立足大湾区产能充足疫情后公司有望持续受益于白云机场放量2019年广州白云机场完成旅客吞吐量7338万人次位居全国第三2014-2019年白云机场旅客吞吐量年均复合增长60增速高于北京首都机场和上海虹桥机场慢于上海浦东机场和深圳宝安机场根据广东省机场集团与广州市政府疫情前的目标2025年白云机场旅客吞吐量有望达到1亿人次国际旅客占比达302035年旅客吞吐量达到12-14亿人次国际旅客中转率达到35将白云机场建成全球交通枢纽根据当前已披露的建设规划白云机场三期扩建工程预计于2025年完工设计客容量为12亿人次规划产能高于湾区其他机场疫情过后白云机场的产能优势有望释放承载更多大湾区增长的旅客需求截至2019年末南航在广州白云机场的通航点达132个其中国际及地区通航点51个国内方面南航在白云机场大多数时段的航班市占率在50以上将直接受益于白云机场的增量国际市场方面南航广州枢纽已成为中国大陆至大洋洲东南亚的第一门户广州与国内东南亚主要城市形成4小时航空交通圈与全球主要城市形成12小时航空交通圈敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告图15白云机场旅客吞吐量及增速图162019年全国旅客吞吐量前十大机场万人次资料来源Wind招商证券资料来源交通运输部招商证券图17南航在白云机场分时段航班市占率资料来源preflight招商证券南航在大兴机场市占率领先疫情后大兴机场有望为南航贡献航班增量根据疫情前规划北京大兴国际机场定位为大型国际航空枢纽是国家发展的新的动力源是支撑雄安新区建设的京津冀区域综合交通枢纽主要依托东航南航等主基地公司打造功能完善的国内国际航线网络2021年和2025年将分别实现旅客吞吐量4500万和7200万人次的建设投运目标北京大兴国际机场于2019年9月25日正式投运但旅客吞吐量增长受疫情影响2021年旅客吞吐量突破2500万人次全年保障航班约21万架次单日最高航班量达907架次单日最高旅客量突破14万人次全年累计运营国内航线200条联通全国157个航点疫情后随着需求复苏大兴机场有望持续放量南航传统上在北京市场即在首都机场不占优势2019年夏秋航季于首都机场的时刻份额为17落后于国航和东航根据原先规划大兴机场以南航东航为主基地公司各占大兴机场40的时刻比例后根据民航局关于东航京沪快线安排有关问题的通知同意东航京沪快线留在首都机场运营东航在大兴机场时刻占比由40下调为30国航获得大兴机场10的时刻至此南航成为大兴机场市占率最高的航司以2022年夏秋航季计南航在大兴机场时刻占比42大兴机场为南航在北京市场开拓带来机会立足大兴机场南航有望完善拓展其国际线网络根据北京发改委北京将重点推动大兴机场布局优质国际国内航权航线资源推动国际航线占比预计初期国际航班时刻将达到20预计到2025年国际航班时刻占比将达到30南航传统上以广州为基地在东南亚澳洲等国际线上占优但相比北京上海在欧美航线和日韩航线上不占优势疫情后随着国际需求复苏立足大兴机场公司有望弥补此项短板丰富航线网络敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告图18大兴机场规划图19大兴机场旅客吞吐量资料来源民航局招商证券资料来源交通运输部招商证券3十四五期间有望受益于票价改革提升收益品质十三五期间由于公司较激进的扩张策略公司收益品质出现下滑在2021年南航集团工作会议上南航围绕已经确立的十四五发展目标和2035年远景目标进一步聚焦质量效益明确了南航高质量发展总体思路从重速度向重质量转变结合2017年以来的国内票价市场化进程和南航的国内市场布局后疫情时代随着需求迅猛恢复南航有望充分受益于票价弹性带来的业绩弹性图20南航与国航东航客公里收益水平对比资料来源民航局招商证券三盈利预测与投资建议1盈利预测我们预计公司2022-24年归母净利润分别为-30435126亿元基于1国内市场2023年运力和客座率恢复至2019年水平2024年运力同比增长8客座率同比持平2国际市场2023年运力恢复至2019年的502024年全面恢复至2019年水平客座率于2023-24年逐步恢复至2019年水平3需求的恢复推动票价上涨国内票价2024年相较2019年增长154假设布伦特油价2022-24年分别为1009080美元人民币汇率在2022年经历较大幅度贬值2023-24年汇率稳定表1公司ASK增速客座率RPK增速客公里收益假设202020212022E2023E2024EASK同比增长-376-04-281883253敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告202020212022E2023E2024E客座率71467125663578678282RPK同比增长-461-07-3301232319每收入客公里收益元046049054055054资料来源公司数据招商证券表2盈利预测表单位百万元20202021E2022E2023E2024E营业总收入9256110164475343143455181477营业成本94903104229107142127742149756营业税金及附加330365226430544营业费用52484993370170478915管理费用39893678263737304718研发费用367381226287363财务费用29934025768339293680资产减值损失42032214000公允价值变动收益53309000其他收益41793964396439643964投资收益401284284284284营业利润156411430242024453717749营业外收入652660660660660营业外支出197261261261261利润总额151861390341625493618148所得税33662892854311634466少数股东损益978109226473021095归属于母公司净利润108421210330435347112587资料来源公司数据招商证券2投资建议长期来看航空板块股价呈现明显周期性主要由供需关系油价汇率和政策等因素推动以三大航2008年以来H股表现为例我们看到三次大的上行行情12008年11月-2010年10月三大航录得绝对涨幅463相对涨幅396此次行情由基本面反转推动2008年金融危机对当年航空出行需求造成巨大影响全国旅客周转量增速从2007年的18降至3随着各类经济刺激政策出台金融危机后需求快速复苏而供给端受金融危机冲击增速相对滞后2009-10年三大航RPK分别同比增长1228ASK分别同比增长1021RPK-ASK差额分别有2个百分点和7个百分点供需逆转明显在此期间布伦特油价也大幅攀升但并没有影响需求恢复的大逻辑22014年5月-2015年6月三大航录得绝对涨幅171相对涨幅157此次行情主要由油价大幅下挫推动同期布伦特油价下挫4532016年12月-2018年2月三大航录得绝对涨幅132相对涨幅92此次行情主要由人民币升值对中国民航业供给侧收缩的预期机票价格市场化等因素共同推动立足当下我们认为行业1中期需求恢复确定性强2票价市场化带来强于2008年的盈利弹性推荐关注南方航空600029SH基于公司在未来两年的潜在弹性和国内市场份额在三大航里相对更高维持公司强烈推荐评级敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告图21南方航空历史PEBand图22南方航空历史PBBand元元151610145012-5Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep225x10-1010x828x-1525x-2015x621x17x-2520x414x-3025x-352-400Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券3风险提示需求恢复不及预期如果疫情再次集中爆发国际航班恢复进度慢于预期则公司需求将低于预期宏观经济大幅下挫如果宏观经济大幅下挫需求下滑传导至航企业绩导致业绩和股价大幅下降油价大幅上涨人民币大幅贬值油价占航司经营成本较大比例油价上涨直接影响航司成本表现人民币贬值将带来汇兑损失参考报告1南方航空600029三大航中有望最受益于国内线复苏2022-11-072南方航空600029三季度持续亏损关注国内市场恢复节奏2022-10-303南方航空600029上半年大幅亏损符合预期下半年有望环比减亏2022-08-31敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产3898537866244713645244363营业总收入9256110164475343143455181477现金2582321841119301431716631营业成本94903104229107142127742149756交易性投资00000营业税金及附加330365226430544应收票据124367营业费用52484993370170478915应收款项25442894213140575132管理费用39893678263737304718其它应收款0127594517992276研发费用367381226287363存货17601652169020152362财务费用29934025768339293680其他88461020077721425917955资产减值损失42032214000非流动资产287130285082289036292526295604公允价值变动收益53309000长期股权投资56735977597759775977其他收益41793964396439643964固定资产85754908179558199784103492投资收益401284284284284无形资产商誉61556564590853174785营业利润156411430242024453717749其他189548181724181570181448181349营业外收入652660660660660资产总计326115322948313507328978339967营业外支出197261261261261流动负债95681110990133546145744144593利润总额151861390341625493618148短期借款2528625116464605008639775所得税33662892854311634466应付账款1225212183125241493117504少数股东损益978109226473021095预收账款15131542158518902216归属于母公司净利润108421210330435347112587其他5663072149729787883785098长期负债145571127713127213126713126213主要财务比率长期借款881115389148891438913889202020212022E2023E2024E其他136760112324112324112324112324年成长率负债合计241252238703260759272457270806营业总收入-4010-269027股本1532916948173171731717317营业利润-588-9194-111291资本公积金3905047887491024910249102归母净利润-50912151-111263留存收益149672781276542418312637获利能力少数股东权益1551716629139821428415379毛利率-25-25-422110175归属于母公司所有者权益6934667616387654223653782净利率-117-119-4042469负债及权益合计326115322948313507328978339967ROE-163-177-57286262ROIC-76-55-18443107现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率740739832828797经营活动现金流904913371134441440229059净负债比率181215288284243净利润118201101133082377313682流动比率0403020303折旧摊销998611055115051197012381速动比率0403020203财务费用31774053768339293680营运能力投资收益401284424842484248总资产周转率0303020405营运资金变动1243514644470210383554存货周转率520611641690684其它5130508641610应收账款周转率322373299463394投资活动现金流775415149112121121211212应付账款周转率7385879392资本支出1106117137154601546015460每股资料元其他投资33071988424842484248EPS-060-067-168019069筹资活动现金流2229921681474680415533每股经营净现金050074-074079160借款变动36021578320844312610811每股净资产383373214233297普通股增加3062161936900每股股利000000000006021资本公积增加134278837121500估值比率股利分配00001041PE-135-121-48421116其他220828407768339293680PB2122383527现金净增加额235943946991123862314EVEBITDA-126833532-176197119资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关苏宝亮清华大学硕士曾在中国国航中信证券等单位工作10多年2018年加入招商证券研发中心现为招商证券交运行业首席分析师肖欣晨澳大利亚国立大学硕士ACCA2019年加入招商证券研发中心现为招商证券交运行业分析师魏芸伦敦政治经济学院硕士2015年加入招商证券港股研究团队覆盖周期行业2022年加入招商证券研发中心交运行业组评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明14