事件：南方航空公告2022年年度业绩，录得归母净亏损326.82亿元，符合预期。2022年国内航空需求再度受疫情冲击，公司营收同比下降14.35%至870.59亿元，成本费用受油汇影响同比放大，公司录得归母净亏损326.82亿元。
　　2022年公司整体运力同比下降28.08%，总体RPK同比上升-33.03%，公司整体客座率同比-4.90pts至66.35%，公司2022年整体旅客运输量同比-36.41%。国内：受全年疫情散发影响，供给与需求同步降低，公司国内RPK同比-34.57%，国内ASK同比-29.10%。供给受限下国内收益水平同比提升10.87%至0.51元。国际：同样受疫情影响，国际ASK同比-28.08%，国际客公里收益同比提高24.22%至2.00元。2022年国际航空货运需求回落，但国际货运运力仍然紧张，公司货运收益水平持续提高，国际RAFTK同比+8.48%，推动公司货邮收入同比+5.01%至208.84亿元。
　　公司全年营收870.59亿元，同比下降14.35%，录得归母净亏损326.82亿元。其中客运收入同比-20.39%至600.17亿元，货邮收入同比+5.01%至208.84亿元。2022年布伦特原油均价达到99美元，导致燃油成本同比+28.09%。2022年人民币兑美元中间价贬值超过9%，汇兑损失扩大导致财务费用同比+129.57%。公司2022全年确认所得税费用21.7亿元，第四季度确认46.5亿元，造成亏损幅度加大，截止2022公司未确认递延所得税资产的可抵扣亏损为433.48亿元，在修复环境下有望为公司后续释放业绩压力。
　　机队引进计划数同比下调，持续聚焦核心枢纽与重点战略市场。2022年公司机队规模为894架，2023-2024年末飞机预测总数分别952/1007架，较去年计划数下调52/18架。其中，737机型由去年计划的2024年495架降至2024年438架。根据公告，公司2023-2025年宽体机占比将分别下降至12.4%/12.0%/11.1%，预计未来座位数供给增速将保持放缓。2022年，公司持续深耕粤港澳大湾区以及北京枢纽，在广州市场份额达到48.5%，公司在大兴机场时刻份额突破50%，进一步强化了“南北双核心“的基地优势。
　　投资分析意见：2023年为航空板块复苏元年，从一季度春运市场需求观察，国内市场恢复确定性较高，看好二季度小长假与三季度暑运需求爆发时期公司业绩改善；国际方面公司疫情前东南亚运力布局较多，受欧美等恢复较慢的影响优先，预计南方航空在大航司中有望领先恢复。我们上调2023E-2024E盈利预测至32.99/160.94亿元（原预测为31.48/104.87亿元），新增2025E盈利预测为202.08亿元，对应股价PE为42x/8x/7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；宏观经济增速放缓；突发航空安全事故

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