事件：南方航空发布2022年年度报告，2022年全年实现营业收入870.59亿元，同比下降14.35%；实现归母净利润-326.82亿元，同比增亏205.79亿元;实现扣非归母净利润-340.28亿元，同比增亏213.98亿元。
　　2022年营业收入总额为人民币870.59亿元，比上年同期减少人民币145.85亿元，同比下降14.35%，全年收入与运营数据处于低位，。旅客运输收入为人民币600.17亿元，占主营业务收入的比例为71.96%，比上年同期减少人民币153.75亿元，同比下降20.39%；旅客周转量为102078百万客公里，比上年同期下降33.03%；单位收入客公里收益为人民币0.59元，同比上升20.41%。货邮运输收入为人民币208.84亿元，占主营业务收入的比例为25.04%，比上年同期增加人民币9.97亿元，上升5.01%；货邮运周转量为7387百万吨公里，比上年同期下降4.21%；每货邮吨公里收益为人民币2.83元，比上年同期上升9.69%。
　　2022年营业成本总额为人民币1058.62亿元，比上年同期增加人民币16.33亿元，上升1.57%，固定成本摊薄利润。主营业务成本为人民币1031.29亿元，比上年同期增加人民币11.66亿元，上升1.14%。航油成本为人民币326.69亿元，比上年同期上升28.09%。运输总周转量为16384百万吨公里，比上年同期下降22.75%；旅客运输量62.64百万人次，比上年同期下降36.41%；客座率为66.35%，比上年同期下降4.90百分点；飞机利用率为每日5.04小时，比上年同期减少1.92小时。
　　短期受挫，中长期发展可期；区位优势提升，23年经营数据与夏秋航季换季提示恢复。2023年开始国内和国际航线逐步修复，行业整体呈现良好发展趋势。聚焦于南航已逐渐形成强大完善的规模化、网络化优势，以广州、北京为核心的枢纽网络发展格局，根据23夏秋航班换季计划，南方航空在广州机场、北京大兴机场的时刻量占比分别达到51.51%和46.17%。根据23年最新公布的2月运营数据，南方航空旅客周转量（按收入客公里计）同比上升43.04%，其中国内、地区、国际分别同比上升34.61%、686.75%、450.98%，呈现较强的修复弹性。
　　投资建议：随着国内和海外航线恢复，南航作为亚洲规模第一的航司将会迎来较大的修复弹性，我们预计2023-2025年归母净利润预期为36.4/126.1/158.2亿元，以最新收盘价计算PE为39.3/11.4/9.0。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；政策风险；汇率风险；燃油风险；利率风险。
　　
　　

研究报告全文：TableTitle至暗时刻已过经营数据修复高弹性复苏可期南方航空TableReportDate600029公司简评报告20230330评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件南方航空发布2022年年度报告2022年全年实现营业收入87059张功亿元同比下降1435实现归母净利润-32682亿元同比增亏20579首席分析师亿元实现扣非归母净利润-34028亿元同比增亏21398亿元SAC执证编号S0110522030003zhanggong1sczqcomcn2022年营业收入总额为人民币87059亿元比上年同期减少人民币14585亿元同比下降1435全年收入与运营数据处于低位旅客运输收入为人民币60017亿元占主营业务收入的比例为7196比TableChart市场指数走势最近1年上年同期减少人民币15375亿元同比下降2039旅客周转量为04南方航空沪深300102078百万客公里比上年同期下降3303单位收入客公里收益为人民币059元同比上升2041货邮运输收入为人民币20884亿元02占主营业务收入的比例为2504比上年同期增加人民币997亿元023301116304上升501货邮运周转量为7387百万吨公里比上年同期下降421------NovAugJunJanMarMar每货邮吨公里收益为人民币283元比上年同期上升969-022022年营业成本总额为人民币105862亿元比上年同期增加人民币资料来源聚源数据1633亿元上升157固定成本摊薄利润主营业务成本为人民币公司基本数据TableBaseData103129亿元比上年同期增加人民币1166亿元上升114航油成最新收盘价元790本为人民币32669亿元比上年同期上升2809运输总周转量为一年内最高最低价元82055416384百万吨公里比上年同期下降2275旅客运输量6264百万人市盈率当前-438市净率当前349次比上年同期下降3641客座率为6635比上年同期下降490总股本亿股18121百分点飞机利用率为每日504小时比上年同期减少192小时总市值亿元143155短期受挫中长期发展可期区位优势提升23年经营数据与夏秋航季资料来源聚源数据换季提示恢复年开始国内和国际航线逐步修复行业整体呈现良2023相关研究好发展趋势聚焦于南航已逐渐形成强大完善的规模化网络化优势TableOtherReport收入环比复苏亮眼长期潜力可期以广州北京为核心的枢纽网络发展格局根据23夏秋航班换季计划短期受挫长期可望南方航空在广州机场北京大兴机场的时刻量占比分别达到5151和4617根据23年最新公布的2月运营数据南方航空旅客周转量按收入客公里计同比上升4304其中国内地区国际分别同比上升34616867545098呈现较强的修复弹性投资建议随着国内和海外航线恢复南航作为亚洲规模第一的航司将会迎来较大的修复弹性我们预计2023-2025年归母净利润预期为36412611582亿元以最新收盘价计算PE为39311490维持公司买入评级风险提示宏观经济风险政策风险汇率风险燃油风险利率风险盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元8706149111766019537营收增速-143713184106净利润亿元-326836412611582净利润增速-170011112464255EPS元股-180020070087PE-4439311490资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产32771259473059433857经营活动现金流-11448368934650450004现金20240745588309769净利润-3369836571266915894应收账款2656430651005642折旧摊销9347162661798918947其它应收款1943278232963646财务费用9240713062564992预付账款619110613101450投资损失-555-146-146-146存货1387203422712523营运资金变动4129903490669647其他59268263978710827其它89952671671非流动资产279230289917288623282491投资活动现金流-5407-27757-17219-13339长期投资6205624062746309资本支出11089272001666012780固定资产217301221637232580235043长期投资183000无形资产6547545643653274其他-16679-54957-33879-26119其他49177565854540437865筹资活动现金流299-21921-27910-35726资产总计312001315865319217316348短期借款2855828161362-5697流动负债141458159271172971179245长期借款-12891-17607-23016-25037短期借款53674564905785252155其他-15368-7130-6256-4992应付账款14351163411824520271现金净增加额-16480-127851375939其他734338644096875106820主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债115429978227480649769成长能力长期借款107407898006678441747营业收入-1435712718441063其他8022802280228022营业利润-1251411259266432633负债合计256887257093247777229014归属母公司净利润-1700311114246382546少数股东权益14057140741413214204获利能力归属母公司股东权益41057446985730873129毛利率-2160138318771842负债和股东权益312001315865319217316348净利率-3754244714810利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE-796081522002163营业收入87059149106176601195374ROIC-1147443835984营业成本105862128485143453159386偿债能力营业税金及附加240392464513资产负债率8234813977627239营业费用4555715784779378净负债比率2555423623162109633研发费用3560539863935822流动比率023016018019管理费用389149177195速动比率018009010011财务费用9240713062564992营运能力资产减值损失-582-999-1183-977总资产周转率028047055062公允价值变动收益-388000应收账款周转率3278347034703470投资净收益555146146146应付账款周转率738792792792营业利润-3219940551485818770每股指标元营业外收入710674674674每股收益-180020070087营业外支出37165165165每股经营现金-063204257276利润总额-3152645641536719279每股净资产227247316404所得税217290626983385估值比率净利润-3369836571266915894PE-43839321135905少数股东损益-1016175873PB349320250196归属母公司净利润-3268236411261115821EBITDA-12939279603961143218EPS元-180020070087请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction张功毕业于南京航空航天大学曾就职于华东空管局春秋航空平安证券5年以上实业工作经历2022年3月加入首创证券负责交通运输房地产等板块研究分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的个月内的市场表现为比6增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现