公司发布2023年一季报，公司进行战略转型，投入AI大模型研发，调整业务结构带来经营质量提升的同时对营收总量带来一定压力；我们看好公司深耕汽车业务所带来的长期增长空间和AI大模型赋能公司业务带来的竞争优势，考虑到部分下游市场目前景气度承压和转型带来的短期影响。我们调整公司2023-2025年EPS预测至2.07/2.67/3.45元，参考可比公司估值，给予51x2023EPE，对应目标价106元，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2023年一季报，实现营业收入11.66亿元，同比增长1.2%，归母净利润1.68亿元，同比增长8.1%，扣非归母净利润1.59亿元，同比增长8.0%；一季度经营性现金流净额3.30亿元，去年同期为0.72亿元。公司一季度毛利率、净利率分别为40.8%/14.3%，同比-0.6/+0.6pct，基本持平，环比+5.8/+6.4pcts，盈利性大幅改善；费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率为3.34%/9.31%/-0.98%/16.26%，合计同比-1.2pcts，环比-1.5pcts。
　　▍经营分析：业务结构优化，经营质量提升。公司开始进行战略转型，投入AI大模型的研究和开发工作中，目前处于转型的第一阶段。为了优化经营效率，集中资源进行技术研发，公司主动对部分业务结构进行调整。从结果上看，由于处于转型中，叠加一季度手机和物联网业务下游承压，在营收和利润总量上造成一定扰动；但公司业务结构优化使得整体经营质量有所提升，体现在公司的2023Q1毛利/净利水平环比均有5pcts以上的提升，且经营性现金流净额同比增长了356.2%。从存货上看，公司一季度末存货为8.40亿元，相比2022年四季度的8.30亿元有所下降，而过往三年存货从年末到第二年一季度均呈上升态势，我们认为存货下降也反映了公司在扩张上的控制和对于部分行业下游景气度的判断。
　　▍业务进展：推出ModelFarm一体机，大模型有望赋能公司业务。3月24日，公司推出了一站式AI开发软硬一体产品ModelFarm一体机，其内置的算法框架和预训练模型将帮助降低AI技术部署及应用的难度。4月26日，公司宣布与亚马逊云科技在大语言模型应用上展开合作，共同探索大模型在汽车、物联网等行业的技术研发与应用落地。结合公司业务来看，汽车业务在人机交互层面有望较快受到大模型赋能，形成与Kanzi类似的产品模式，带来汽车业务产品化比例提高；物联网业务上，大模型通过量化、剪裁、知识蒸馏后将有望赋能边端，并实现边端产品能力的大幅提升，打开市场空间；手机业务上，大模型有望与开发工具链集合提升软件开发效率。
　　▍风险因素：AI技术研发进度不及预期；市场竞争加剧；公司产品落地不及预期；自动驾驶渗透率不及预期，海外宏观经济环境恶化。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们看好公司深耕汽车业务所带来的长期增长空间和AI大模型赋能公司业务带来的竞争优势。考虑到部分下游市场目前景气度承压和公司战略转型使资源分配重心转向研发，我们调整2023-2025年EPS预测至2.07/2.67/3.45元（原预测为2.21/2.81/3.50元）。参照可比公司德赛西威（Wind一致预期2023年35倍PE）、经纬恒润（Wind一致预期2023年51倍PE），我们给予公司2023年51倍PE，对应482亿元市值，对应股价106元，维持“买入”评级