事件描述
　　4月27日，国家统计局公布数据：1-3月规上工业企业利润总额同比下降21.4%。
　　事件评论
　　利润降幅仍大，营收增速转正。3月规上工业企业利润同比下滑19.2%，较1-2月表现略有好转，但降幅仍大。3月营收同比增速由负转正至0.8%，改善较为明显。从基数来看，去年疫情对于工业产销的影响主要在4月以后，3月影响并不明显。由此来看，3月营收改善反映经济活动仍在复苏轨道，而盈利偏弱则反映出复苏的性质更接近“弱复苏”。
　　盈利能力仍偏弱，改善步伐缓慢。从营收利润率来看，3月工业企业营收利润率回升至5.3%，制造业企业营收利润率回升至4.24%，均属于季节性改善。相较近6年同期，工业及制造业营收利润率仅高于2020年同期，反映当前企业盈利能力仍偏弱。而从各行业盈利对于工业企业整体盈利增速的拉动来看，拉动率超过1%的行业仅有供电供热和酒饮料茶制造业；而盈利增速整体好转，主要缘于偏弱行业的盈利降幅收窄。分上中下游来看，制造业中游盈利占工业企业盈利的份额边际回升，其中，汽车、计算机通信电子两行业盈利增速和占比的改善较为突出。而分所有制来看，私营企业和股份制企业的盈利增速仍在下滑，而国有企业和外资企业的盈利降幅边际收窄。
　　库存周期转段，但去库存压力仍大。3月产成品库存增速回落至9.1%，而营收增速由负转正，反映库存周期已从主动去库存阶段向被动去库存阶段切换。但需要注意的是，3月产成品库存实际增速仍横在11.9%高位，库销比显著高于历年同期平均水平且接近2020年同期，反映企业去库存压力仍大。从产成品周转天数和企业应收账款平均回收期来看，尽管3月数据在同环比两个维度上均有所改善，但幅度有限，企业周转压力仍处高位，接近2020年同期。
　　弱复苏仍将延续，需求动能决定周期节奏。进入4月，市场对于经济数据同比超预期的关注度逐渐下降，更加关注经济后续复苏的持续性。我们在经济数据点评中也强调，经济复苏的最大考验是：在脉冲式复苏结束后，经济内生韧性能否扛住去库存的压力。从3月库存周期的走向来看，经济已逐渐转向被动去库存，维持复苏的难度不大。但需求仍然至关重要，尤其需要关注订单的变化。因为，从企业的视角来看，当前库存周转压力仍高，甚至接近2020年同期。若订单边际减少，企业将以降价或减产的方式来推动库存去化。不论是降价还是减产，都将压低工业企业盈利改善的斜率，价格拐点出现的时间或将更晚。换言之，需求动能将决定周期节奏，弱复苏的概率更大。
　　风险提示
　　1、海外需求存在不确定性；2、国内政策可能超预期发力扭转复苏偏弱局面。