苏农银行23Q1利润同比增16%，息差环比改善，苏州城区存贷两旺。
　　业绩概览
　　23Q1苏农银行归母净利润同比+16.0%%，增速环比-13.5pc；23Q1苏农银行营收同比+1.4%，增速环比-3.9pc；ROE 9.4%，同比+0.2pc。23Q1末苏农银行不良率0.94%，环比-1bp；23Q1末苏农银行拨备覆盖率444%，环比+1pc。
　　业绩增速放缓
　　受息差收窄和小微信贷需求偏弱影响，23Q1苏农业绩增速放缓。展望未来，考虑去年息差基数前高后低，及经济修复小微需求改善，苏农营收增速有望回升。
　　23Q1营收同比+1.4%，增速环比-3.9pc，主要是利息收入和其他非息收入增速放缓。①23Q1利息收入同比持平，增速环比-3.4pc，主要是贷款增速放缓和息差同比降幅扩大，23Q1贷款增速环比-1pc至13%，息差降幅扩大主要是因为22Q1基数较高。②其他非息收入增速放缓，23Q1其他非息收入增速环比-17pc至15%。
　　23Q1归母净利润同比+16.0%，增速环比-13.5pc，背后原因除了营收增速放缓外，减值对利润的贡献也环比减弱，23Q1资产减值增速环比+16pc至-11%。
　　息差环比改善
　　23Q1净息差（期初期末口径）环比+2bp至1.88%，资产两端均有贡献。
　　①23Q1资产收益率环比+4bp至3.85%，判断主要是结构原因，低息票据占比下降，23Q1对公（不含票）贷款环比+5.6%，较贷款总额快3pc，票据环比-5.8%，较贷款总额慢8pc；②23Q1负债成本率环比-1bp至2.09%，得益于存款占比提升和存款挂牌利率下调，23Q1存款环比+6.9%，增速较计息负债快1.4pc。
　　城区扩张推进
　　苏州城区存贷两旺，23Q1苏农银行在苏州其他地区（不含吴江）贷款增量同比增长80.2%，存款增量同比增长88.5%。苏州城区有着数倍于吴江区的经济总量和金融需求，通过发挥苏农银行服务中小企业和农村金融方面的优势，市场份额有望进一步提升，支撑苏农银行规模扩张。
　　资产质量稳定
　　①23Q1苏农银行不良率环比-1bp至0.94%，不良率自22Q2以来基本稳定在当前水平；前瞻指标关注率持续改善，23Q1关注率环比-12bp至1.36%；②拨备维持在较高水平，23Q1拨备覆盖率环比+1pc至444%。
　　盈利预测与估值
　　预计苏农银行2023-2025年归母净利润同比增长17.1%/15.1%/15.3%，对应BPS 8.67/9.60/10.66元股。现价对应2023-2025年PB估值0.55/0.50/0.45倍。维持目标价6.84元/股，对应23年PB 0.79倍，现价空间42%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。