22年公司收入和净利润同比减少8%、13%。但公司逆势开店，在23Q1客流及购买力恢复背景下收入和净利润同比增加9%、11%。考虑到近几年公司持续进行产品功能性及年轻化升级，在行业出清背景下，渠道话语权加大&结构优化，业绩增长有望提速。预计23-25年归母净利润27.82亿元、34.73亿元、39.06亿元，当前市值对应23PE10X，维持强烈推荐评级。
　　2022年业绩承压，23Q1在客流及购买力恢复背景下业绩恢复增长。
　　1）2022年：营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为185.62亿（-8.06%）、28.06亿（-13.65%）、21.55亿（-13.49%）、20.75亿（-13.04%）。
　　2）23Q1：营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为56.82亿（+9.02%）、10.14亿（+5.64%）、8.03亿（+11.07%）、7.91亿（+9.04%）。
　　 2022年海澜之家逆势开店270家，直营业务实现较快增长。
　　1）分品牌：a）海澜之家营收137.5亿元（-9.1%），门店5942家（+270家）；其中直营1054家（+327家），加盟4888家（-57家）。b）圣凯诺营收22.5亿元（-0.6%）。c）其他品牌营收19.0亿元（-6.7%），门店2277家（+297家）；其中直营524家（+136家）、加盟1753家（+161家）。
　　2）分渠道：线上营收28.56亿元（+4.8%），线下营收150.49亿元（-9.9%）。
　　3）不含圣凯诺分渠道：直营营收30.37亿元（+22.79%），加盟及其他营收126.21亿元（-14.15%）。
　　 23Q1海澜之家及圣凯诺恢复稳健增长。
　　1）分品牌：a）海澜之家营收48.3亿元（+13.0%），门店5957家（较年初+15家）；其中直营1080家（较年初+26家），加盟4877家（较年初-11家）。b）圣凯诺营收3.56亿元（+16.5%）。c）其他品牌营收4.95亿元（+1.9%），门店2164家（较年初-113家）；其中直营524家（较年初持平），加盟1640家（较年初-113家）。
　　2）分渠道：线上营收6.32亿元（+17.5%），线下营收50.38亿元（+11.54%）。
　　3）不含圣凯诺分渠道：直营营收12.35亿元（+47.63%），加盟及其他营收40.79亿元（+4.25%）。
　　 2022年毛利率提升2.25pct至42.89%，净利率下降0.78pct至11.11%。
　　1）分渠道：线上毛利率39.88%（+3.69pct），线下毛利率44.90%（+2.19pct）。
　　2）不含圣凯诺分渠道：直营毛利率63.16%（-0.33pct），加盟毛利率38.71%（+2.07pct）。
　　3）分品牌：海澜之家毛利率42.24%（+2.23pct），圣凯诺毛利率48.60%（-2.97pct），其他品牌毛利率52.20%（-8.07pct）。
　　4）费用率：期间费用率提升2.64pct至24.33%，其中销售费用率18.45%（+2.34pct）、管理费用率4.96%（+0.03pct）、研发费用率1.05%（+0.43pct）、财务费用率-0.13%（-0.16pct）。
　　23Q1年毛利率下降0.68pct至44.58%，净利率提升0.41pct至13.98%。
　　1）分渠道：线上毛利率47.68%（+6.17pct），线下毛利率46.73%（+0.09pct）。
　　2）不含圣凯诺分渠道：直营毛利率60.93%（+7.80pct），加盟及其他毛利率42.39%（-1.59pct）。
　　3）分品牌：海澜之家毛利率45.80%（+0.08pct），圣凯诺毛利率48.90%（-4.98pct），其他品牌毛利率55.45%（+11.05pct）。
　　4）费用率：期间费用率下降0.75pct至22.76%，其中销售费用率16.27%（-1.08pct）、管理费用率5.78%（-0.32pct）、研发费用率0.82%（+0.14pct）、财务费用率-0.11%（+0.51pct）。
　　23Q1现金流健康，库存水平改善。
　　1）2022年：经营净现金流为31.37亿元（-28.06%）。22年应收账款周转天数同比+3天至21天。22年存货周转天数同比+65天至298天。
　　2）23Q1：经营净现金流为14.37亿元（+58.13%）。23Q1应收账款周转天数同比持平至18天。23Q1存货周转天数同比-17天至246天。
　　盈利预测及投资建议。海澜之家作为大众商务休闲男装龙头，持续进行产品功能性及年轻化升级，在行业出清背景下，渠道话语权加大&结构优化，2023年在客流及购买力恢复背景下业绩增长有望提速。预计2023-2025年公司营收217.56亿元、249.40亿元、279.67亿元，同比增速为17%、15%、12%，归母净利润27.82亿元、34.73亿元、39.06亿元，同比增速29%、25%、12%。当前市值对应23PE10X、24PE8X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险、新品牌增长放缓风险、线上流量成本增加侵蚀利润空间风险。