商务活动复苏&竞争格局改善，业绩有望加速释放，维持“买入”评级
　　我们认为公司业绩与估值均有提升空间，预计2023年为业绩快速恢复期，主品牌线下拓店稳健店效恢复&电商高增长、新品牌减亏、运动潜力释放，乐观展望下整体业绩有望恢复接近2019年水平。中长期看公司战略方向清晰，产品、渠道及品牌革新效果渐显，支撑长期业绩，但考虑2022Q4业绩受疫情影响，我们下调2022年并上调2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润22.5/28.9/33.6亿元（原值22.6/26.6/29.6亿元），EPS为0.5/0.7/0.8元，当前股价对应PE为8.5/6.6/5.7倍，考虑线下商务活动复苏乐观，继续维持“买入”评级。
　　HLA：预计商务活动增加后正装需求提升，行业竞争格局改善利好龙头品牌
　　随着欧美从2021H2放松管控，正装需求快速提升，2021Q3-2022Q3鲁泰A海外面料和衬衣的销量增加驱动收入增速分别为6%/10%/59%/50%//46%/37%，下游品牌Hugo Boss正装业务（Boss品牌）2021Q3收入相较2019年恢复正增长，预计我国商务活动增加后正装市场增速提升，2023年1月我国商务活动指数PMI反弹至扩张区间。同时疫情期间行业洗牌，中小男装品牌及白牌渠道收缩，绫致集团旗下男装品牌selected国内大量闭店，释放购物中心资源，而海澜之家渠道逆势扩张，市占率稳定保持4.6%，龙头地位稳固，预计受益于商务场景放开驱动的正装需求提升以及经济复苏驱动的大众消费力改善。
　　HLA：短期看店效恢复及扩店，中长期看产品驱动店效及电商扩规模
　　在行业需求提升背景下，客流恢复、管理优化（加大同店增长在考核中的占比）以及购物中心扩店驱动短期增长。产品结构及品质优化（设计感产品及休闲品类占比提升、新型面料应用）、聚焦年轻群体开发电商专供款驱动中长期店效增长，目前休闲类产品提升至60%，新面料从单一产品复制到全品类，年轻化的电商设计团队操刀，把握年轻客群增量，提升设计感促进消费频次、转化与连带。
　　预计2023年新品牌整体减亏，运动品牌Head潜力释放
　　预计2023年4个子品牌整体盈亏平衡。分品牌看，英氏2021年已实现经营层面盈利，2023年盈利趋势明朗，OVV、男生女生2023年预计实现减亏。切入运动赛道：2021年代理运动品牌海德，海德以夏网球冬滑雪为经营特色，在网球及滑雪运动中品牌美誉度较高，预计随着品牌知名度提升，将成为公司新增长动力。
　　风险提示：疫情反复影响终端客流恢复、消费者偏好变化、新品研发不及预期。
　　

研究报告全文：纺织服饰服装家纺公司商务活动复苏竞争格局改善业绩有望加速释放研海澜之家600398SH究2023年02月19日公司信息更新报告吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn投资评级买入维持证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002商务活动复苏竞争格局改善业绩有望加速释放维持买入评级日期2023217我们认为公司业绩与估值均有提升空间预计2023年为业绩快速恢复期主品当前股价元547牌线下拓店稳健店效恢复电商高增长新品牌减亏运动潜力释放乐观展望公一年最高最低元626406司下整体业绩有望恢复接近2019年水平中长期看公司战略方向清晰产品渠总市值亿元23628信道及品牌革新效果渐显支撑长期业绩但考虑2022Q4业绩受疫情影响我们息流通市值亿元23628更下调2022年并上调2023-2024年盈利预测预计2022-2024年净利润总股本亿股4320新225289336亿元原值226266296亿元EPS为050708元当前股价报流通股本亿股4320对应PE为856657倍考虑线下商务活动复苏乐观继续维持买入评级告近3个月换手率2971HLA预计商务活动增加后正装需求提升行业竞争格局改善利好龙头品牌随着欧美从2021H2放松管控正装需求快速提升2021Q3-2022Q3鲁泰A海外股价走势图面料和衬衣的销量增加驱动收入增速分别为61059504637下游品牌HugoBoss正装业务Boss品牌2021Q3收入相较2019年恢复正增长海澜之家沪深3008预计我国商务活动增加后正装市场增速提升2023年1月我国商务活动指数PMI0反弹至扩张区间同时疫情期间行业洗牌中小男装品牌及白牌渠道收缩绫致-8集团旗下男装品牌selected国内大量闭店释放购物中心资源而海澜之家渠道-16逆势扩张市占率稳定保持46龙头地位稳固预计受益于商务场景放开驱-24动的正装需求提升以及经济复苏驱动的大众消费力改善开-322022-022022-062022-102023-02HLA短期看店效恢复及扩店中长期看产品驱动店效及电商扩规模源证在行业需求提升背景下客流恢复管理优化加大同店增长在考核中的占比数据来源聚源券以及购物中心扩店驱动短期增长产品结构及品质优化设计感产品及休闲品类证占比提升新型面料应用聚焦年轻群体开发电商专供款驱动中长期店效增长券相关研究报告研目前休闲类产品提升至60新面料从单一产品复制到全品类年轻化的电商设究2022Q3主品牌收入增速转正各渠计团队操刀把握年轻客群增量提升设计感促进消费频次转化与连带报道经营逐季向好公司信息更新报预计2023年新品牌整体减亏运动品牌Head潜力释放告告-20221030预计2023年4个子品牌整体盈亏平衡分品牌看英氏2021年已实现经营层面2022H1业绩承压看好未来线上增盈利2023年盈利趋势明朗OVV男生女生2023年预计实现减亏切入运动长线下直营提升公司信息更新报赛道2021年代理运动品牌海德海德以夏网球冬滑雪为经营特色在网球及告-202291滑雪运动中品牌美誉度较高预计随着品牌知名度提升将成为公司新增长动力业绩小幅承压看好未来线上增长风险提示疫情反复影响终端客流恢复消费者偏好变化新品研发不及预期线下直营提升公司信息更新报告财务摘要和估值指标-2022430指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1795920188195822206924027YOY-183124-3012789归母净利润百万元17852491225128923355YOY-444396-96285160毛利率374406410415415净利率99123115131140ROE124159130155165EPS摊薄元041058052067078PE倍10877856657PB倍1513121110数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明113公司信息更新报告目录核心观点31主品牌商务场景恢复竞争格局改善短期关注店效恢复及扩店进度311行业商务场景恢复后正装需求提升竞争格局利好头部品牌312产品继续优化结构及品质加强线上产品定向开发能力513渠道2023年继续开设购物中心店产品管理共驱同店增长62新品牌拓店及提升店效预计2023年实现盈亏平衡83运动赛道代理HEAD切入网球及滑雪高景气赛道94低估值高分红的高性价比资产105盈利预测与投资建议106风险提示10附财务预测摘要11图表目录图1鲁泰A收入快速增长系海外正装需求提升4图22023年1月我国商务活动指数PMI反弹至扩张区间4图3疫情后boss品牌收入提速体现商务需求提升4图42020-2022年我国男装市场复合增速-35图5疫情间我国男装市场集中度下降HLA保持稳定5图6疫情期间海澜之家逆势扩张体现较优秀的渠道盈利能力5图7开发年轻休闲及有设计感的产品6图8年轻化电商设计团队操刀聚焦年轻群体开发电商专供款标为线上专供款明星及IP联名为线上线下同款6图9根据1625家样本门店1月累计月流水相较2022年及2021年1月均有提升7图10直营门店占比提升主要系渠道结构性调整7图112021年老店的店效同比持平为2019年的767图12其他品牌直营平均月店效受疫情影响8图13其他品牌仍有较大扩店空间8图14英氏及男生女生收入端快速增长8图15英氏受疫情影响较小男生女生定位大众受消费力下降影响8图16海德签约多位国际国内知名网球明星9图172022北京冬奥中滑雪板使用排名中海德位于第二9图182020年开设海德北京芳草地首店9图192021年海德开设上海嘉里建设广场店9图20公司自上市以来维持较高的分红率10图21海澜之家分红率处于男装品牌中中等偏上水平10请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明213公司信息更新报告核心观点我们认为海澜之家业绩与估值均有提升空间2023年为海澜之家业绩快速恢复期主品牌线下拓店稳健店效恢复电商高增长新品牌减亏运动潜力释放乐观展望整体业绩有望恢复接近2019年水平中长期看公司战略方向清晰产品渠道及品牌革新效果渐显支撑长期业绩第一国民品牌受益行业需求恢复和竞争格局改善自身产品渠道优化及电商打法变革业绩预计稳健增长1行业迎来修复期行业竞争格局改善利好龙头品牌海澜之家作为男装大众市场品牌龙头预计受益于商务场景放开驱动的正装需求提升以及经济复苏驱动的大众消费力改善根据欧睿数据疫情三年男装市场规模复合增速-32023年预计增长9疫情期间行业洗牌中小男装品牌及白牌渠道收缩释放购物中心资源海澜之家渠道逆势扩张市占率稳定保持46龙头地位稳固2短期看店效恢复及购物中心扩张性成长中长期看产品驱动店效增长及电商扩规模在行业恢复背景下客流恢复管理优化加大同店增长在考核中的占比以及购物中心扩店驱动短期增长产品结构及品质优化设计感产品及休闲品类占比提升新型面料应用聚焦年轻群体开发电商专供款驱动中长期店效增长目前休闲类产品提升至60新面料从单一产品复制到全品类年轻化的电商设计团队操刀产品可退货主要目的为把握年轻客群增量提升设计感促进消费频次转化与连带第二新品牌减亏盈利2022年新品牌整体亏损预计2023年4个子品牌盈亏平衡分品牌看英氏2021年已经实现经营层面盈利2023年盈利趋势明朗预计OVV男生女生2023年减亏第三代理运动品牌海德切入运动赛道海德以夏网球冬滑雪为经营特色在网球及滑雪运动中品牌美誉度较高目前已开出4家门店预计随着品牌知名度提升将成为公司的新增长动力1主品牌商务场景恢复竞争格局改善短期关注店效恢复及扩店进度11行业商务场景恢复后正装需求提升竞争格局利好头部品牌海外正装需求疫情后迎来快速复苏从出货端看鲁泰A为国际一线品牌衬衫制造商下游客户主要系BurberryCalvinKleinHUGOBOSSArmaniGucciOLYMPUNIQLO利郎海澜之家根据其公告随着欧美从2021H2开始陆续放开疫情管控措施正装需求快速提升2021Q3-2022Q3鲁泰A收入增速分别为61059504637快速增长主要系面料和衬衣的销量增加所致从品牌端看下游品牌HugoBoss在2021Q3正装业务Boss品牌收入相较2019年恢复正增长预计我国商务活动提升后正装市场增速提升预计2023年随着线下办公恢复商务旅行商务宴请等商务场景稳步复苏正装消费将快速恢复2023年1月我国商务活动指数PMI反弹至扩张区间对比美国从2020年下半年第一次推动复工开请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明313公司信息更新报告始到2021年下半年正式放开基本两年维持在枯荣线之上根据Euromonitor在欧洲和美国预计2022-2026年衬衫和女式衬衫非牛仔长裤和裙子的零售额增长速度将比疫情前10年更快图1鲁泰A收入快速增长系海外正装需求提升图22023年1月我国商务活动指数PMI反弹至扩张区间8080706060504040203002010-200-402019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3鲁泰A收入亿元YOY数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图3疫情后boss品牌收入提速体现商务需求提升1000905150793800744754100614655559600571504000200-500-100boss品牌收入百万欧元yoy非货币中性数据来源hugoboss公司公告开源证券研究所疫情下行业洗牌2020-2022年我国男装市场规模复合增速-3尚未回到2019年水平疫情期间国际品牌及部分本土男装品牌门店收缩行业集中度也略有下降如绫致集团旗下SELECTED等早期进入中国市场的男装品牌国内大量闭店释放较多购物中心资源同时批发市场白牌在疫情封控期间困于租金库存等如上海七浦等服装批发市场中的多数店家转租停业公司逆势扩张龙头地位巩固海澜之家以国民第一品牌的规模逆势扩张保持46的稳定市占率截至2022Q3海澜之家系列门店5781家规模领先同行同时2019-2021年以4的复合增长进行扩张是男装行业中少有的逆势扩张的品牌体现出较大众品牌支撑下的渠道盈利能力比音勒芬中国利郎报喜鸟品牌哈吉斯品牌九牧王品牌分别为13123-1的复合增速请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明413公司信息更新报告图42020-2022年我国男装市场复合增速-3图5疫情间我国男装市场集中度下降HLA保持稳定7000001516600000101413213612950000012312751212140000010098894959893000008-520000064848100000-104454546460-1520201720182019202020212022中国男装市场规模百万元YOYCR5CR3HLA数据来源欧睿开源证券研究所数据来源欧睿开源证券研究所图6疫情期间海澜之家逆势扩张体现较优秀的渠道盈利能力数据来源各公司公告开源证券研究所12产品继续优化结构及品质加强线上产品定向开发能力面料创新以高品质支撑产品竞争力海澜之家产品在设计上紧扣健康舒适运动等细分场景需要采用远红外升温材料科技抑菌纱线双层石墨烯等新型科技面料研发出凉感科技无痕衬衣六维弹力等功能单品创新面料从单一品类扩散和复制到全品类保持加价倍率的同时售罄率表现较好长期看创建云服实验室携手供应商东华大学中国服装纺织研究院等校企科研系统创新研发面料的迭代升级支持产品长期竞争力线下产品休闲类产品占比提升海澜之家聚焦中国文化及目标消费者需求开发年轻休闲及有设计感的产品2022年推出如道法自然系列以中国传统山水为创意内核融合白族非遗扎染技术IP联名太空创想等明星同款许魏洲丁真等苏绣苗绣等传承人合作系列等设计感面料兼备的产品休闲及设计感产品占比的提升以及产品品质的进一步提升目前海澜之家休闲类产品占比已提升至60左右请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明513公司信息更新报告图7开发年轻休闲及有设计感的产品资料来源海澜之家官方微博年轻化的电商设计团队操刀聚焦年轻群体开发电商专供款海澜之家定位年龄为2545岁的男性原有线上产品与线下同款同步同价对25岁以下以及价格敏感型的线上消费者吸引力有限为扩大年轻消费群体海澜之家加强线上产品定向开发能力针对1825岁的年轻客户群体开发电商专供款电商专供款仍为可退货如2022年10月海澜之家旗下马术运动生活品牌sportsday产品风格定位户外工装携手新锐设计师以马术运动为基因邀请国家对奥运选手代言触及年轻人户外运动场景未来预计将继续通过新品投放和新媒体营销等策略实现主品牌电商销售额百亿的目标图8年轻化电商设计团队操刀聚焦年轻群体开发电商专供款标为线上专供款明星及IP联名为线上线下同款资料来源海澜之家官方天猫旗舰店开源证券研究所13渠道2023年继续开设购物中心店产品管理共驱同店增长短期看老店店效恢复及购物中心新开1预计2023年继续革新门店业态预计新开200家购物中心店2022年海澜之家商业综合体门店预计1000家左右由于购物中心大多开设直营从直营门店每年开出可以看出公司近些年门店业态不断优化未来预计将加速进军地标性商请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明613公司信息更新报告业综合体对一二线城市逐步布局对三四线城市科学布点根据公司二十周年规划中长期再新开1000家商业综合体门店预计2023年开设200家商业综合体门店125此外我们预计品牌焕新叠加店效提升后商业综合体联营门店占比将有所提升2预计客流恢复和管理提效将为2023年店效恢复的主导因素2021年公司直营一年及以上的门店年店效为337万元同比持平为2019年的76此外虽然疫情期间采取加大同店增长在考核指标中的占比的管理措施但由于客流受限因此未能体现效率提升预计2023年在客流恢复及管理提效两方面帮助下老店店效将显著提升预计2023年1月春节同比口径录得高增长根据1625家样本门店测算1月累计月流水相较2022年及2021年1月均有提升长期产品结构调整及品质提升为店效增长注入信心由于公司存量街铺大多位于黄金商圈的黄金点位购物中心坪效与街铺坪效基本持平中长期店效提升预计来自于设计感版型面料的优化和品牌焕新带来的转化率和连带率的提升图9根据1625家样本门店1月累计月流水相较2022年及2021年1月均有提升60100484950405030262001000-50202209202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202210202211202212202301样本门店累计月流水亿元YOY数据来源久谦开源证券研究所图10直营门店占比提升主要系渠道结构性调整图112021年老店的店效同比持平为2019年的7610002050044380015400600336337103004002002005100000201920202021直营门店数一年及以上直营门店数直营新开直营门店占比直营同店店效万元数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明713公司信息更新报告2新品牌拓店及提升店效预计2023年实现盈亏平衡女装品牌OVV童装品牌英氏及男生女生家居品牌海澜优选预计2023年整体实现盈亏平衡OVVOVV定位不费力高性价比的高级成衣产品风格为都市极简以三十而已的案例看2023年预计通过电视剧营销爱情而已播出新品投放再度提升品牌知名度渠道上预计将继续拓展潜力大的二三线城市中高端商场2023年预计减亏童装英氏定位0-3岁中高端婴幼童品牌2021年已经实现经营层面盈利但由于固定费用摊销导致亏损2023年盈利趋势比较明朗男生女生定位0至16岁大众童装消费需求受消费力下降影响目前仍然处于亏损状态2023年随着经济复苏预计减亏图12其他品牌直营平均月店效受疫情影响图13其他品牌仍有较大扩店空间2522250020602018172000151500101000550000201920202021201720182019202020212022Q3其他品牌平均直营月店效同店万元其他品牌数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所图14英氏及男生女生收入端快速增长图15英氏受疫情影响较小男生女生定位大众受消费力下降影响1000872800201920202021-2080060629-40537-3260044840040-60-45346-57400-8020020-100-12000201920202021-140男生女生收入英式收入-160男生女生-yoy英式-yoy男生女生亏损百万元英式亏损百万元数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明813公司信息更新报告3运动赛道代理HEAD切入网球及滑雪高景气赛道HEAD公司为1950年成立的奥地利品牌2021年4月公司成为HEADSPORTGMBH服饰品类在中国大陆港澳台的独家授权商经营服饰品类产品被授权研发生产服饰类产品设备类产品采购于设备代理商产品海德先生开发出了第一块层状金属滑雪板如今HEAD以不断的科技创新成为世界多国滑雪队使用的滑雪品牌在滑雪的基础上海德又开发出网球特色产品线以网球拍和滑雪板双板为主辐射鞋服配件及装备服装包含高端专业滑雪户外自然机能革新都市生活三大系列品牌签约多位国际网球明星德约科维奇穆雷莎拉波娃兹维列夫伯蒂奇西里奇斯蒂芬斯安德烈卢布列夫等以及中国国家男子网球队员吴迪中国大陆首个ATP巡回赛单打冠军吴易昺首位进入世界排名前100的中国大陆男网选手张之臻等优秀的国内选手渠道海德目前开出4家店2021年北京芳草地开设首店2022年上海静安嘉里建设广场开设第二家店除此外开设郑州店江阴店渠道扩张战略以单店盈利为目标预计2023年在消费复苏背景下将加速开店以提升大中华区品牌认知打开市场图16海德签约多位国际国内知名网球明星图172022北京冬奥中滑雪板使用排名中海德位于第二资料来源海德官网资料来源体育大生意开源证券研究所图182020年开设海德北京芳草地首店图192021年海德开设上海嘉里建设广场店资料来源HEAD海德运动服饰官方微博资料来源大众点评请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明913公司信息更新报告4低估值高分红的高性价比资产公司分红率处于行业中等偏上水平并保持稳定海澜之家上市以来现金分红的分红率为64包含回购的分红率为70公司未来三年股东现金分红规划2021-2023年度制定2021-2023年的年均现金分红金额不少于公司实现的归属于上市公司股东年均净利润的70图20公司自上市以来维持较高的分红率图21海澜之家分红率处于男装品牌中中等偏上水平250100250200802001501506010010040505020020142015201620172018201920202021000-50201320142015201620172018201920202021海澜之家比音勒芬中国利郎海澜之家分红亿元分红率报喜鸟九牧王数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所5盈利预测与投资建议我们认为公司业绩与估值均有提升空间预计2023年为业绩快速恢复期主品牌线下拓店稳健店效恢复电商高增长新品牌减亏运动潜力释放乐观展望下整体业绩有望恢复接近2019年水平中长期看公司战略方向清晰产品渠道及品牌革新效果渐显支撑长期业绩但考虑2022Q4业绩受疫情影响我们下调2022年并上调2023-2024年盈利预测预计2022-2024年净利润225289336亿元原值226266296亿元EPS为050708元当前股价对应PE为856657倍考虑线下商务活动复苏乐观继续维持买入评级6风险提示疫情反复影响终端客流恢复消费者偏好变化新品研发不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1013公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产2020623214263673051329664营业收入1795920188195822206924027现金1051612768164221824317540营业成本1123811983115541291014056应收票据及应收账款972102389712751084营业税金及附加118131128144157其他应收款617567581713696营业费用24033252327035313628预付账款333353312437379管理费用1251994117513241442存货74168120777194629582研发费用83124196265312其他流动资产351383383383383财务费用286-69-242-351非流动资产74628292786181778336资产减值损失-569-563460441481长期投资00000其他收益3854424547固定资产36613349299332143296公允价值变动收益810456无形资产8571017105911061162投资净收益947000其他非流动资产29443927381038573878资产处置收益-710114资产总计2766831506342293869138000营业利润22823250291637474360流动负债1083512650110491464712820营业外收入3836433940短期借款00000营业外支出2029252726应付票据及应付账款70328245648599757945利润总额22993257293537594374其他流动负债38034405456446724875所得税5818567499661130非流动负债29393767308826662164净利润17182401218527933243长期借款24902626194615241022少数股东损益-67-91-66-99-112其他非流动负债4491142114211421142归属母公司净利润17852491225128923355负债合计1377416417141371731214983EBITDA27964406309736784296少数股东权益19310236-63-175EPS元041058052067078股本995995432043204320资本公积887913913913913主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益1131712702145091677619433成长能力归属母公司股东权益1370114987200552144123192营业收入-183124-3012789负债和股东权益2766831506342293869138000营业利润-454424-103285164归属于母公司净利润-444396-96285160获利能力毛利率374406410415415净利率99123115131140现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE124159130155165经营活动现金流28304361161741721607ROIC9611795116128净利润17182401218527933243偿债能力折旧摊销6481359525382417资产负债率498521413447394财务费用286-69-242-351净负债比率-536-569-775-843-762投资损失-9-47000流动比率1918242123营运资金变动-148-28-10191246-1693速动比率1111161415其他经营现金流595670-5-7-10营运能力投资活动现金流-440-676-88-691-566总资产周转率0607060606资本支出239511-431316159应收账款周转率206202204203204长期投资-234-57000应付账款周转率1516161616其他投资现金流-436-223-519-375-407每股指标元筹资活动现金流-1676-16772126-1661-1744每股收益最新摊薄041058052067078短期借款00000每股经营现金流最新摊薄066101037097037长期借款117135-679-422-502每股净资产最新摊薄305334375407447普通股增加-1000332500估值比率资本公积增加-56526000PE10877856657其他筹资现金流-1128-1839-520-1238-1242PB1513121110现金净增加额704200436551821-704EVEBITDA4224201009数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1113公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1213公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1313