研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年03月12日海澜之家600398SH近期流水边际改善2023全年持续向上2023年公司处于修复通道近期流水边际改善全年业绩反弹确定性强1增持维持2023年1-2月公司终端流水明显改善大众男装消费需求相对稳健2023年以股票信息来客流恢复驱动公司流水表现改善我们综合估计12月主品牌流水同比个位数增长3月及以后有望在低基数下呈现快速同比增长2公司经营稳健性较行业服装家纺强2022年基本面优于大众服饰整体盈利质量在2022年仅略有下跌预前次评级增持计2023年有望稳健修复2022Q1Q3公司收入业绩分别为1368175亿元3月10日收盘价元620同比分别-34-146降幅较2022H1有所收窄库存可控2022年前三总市值百万元2678157季度存货周转天数仅同比16天至299天存货同比-2至905亿元总股本百万股431961其中自由流通股10000主品牌产品升级革新向前副品牌延展增长曲线1主品牌过去运营稳健30日日均成交量百万股21472022Q1Q3营收同比仅略下降4至1035亿元我们判断2023年在低基数下主品牌收入有望快速增长中长期来看三大核心战略引领发展方向数股价走势智化零售新征程目标打造百亿电商业态革新实行新千店计划研发高地2022年8月云服实验室正式成立重点聚焦面料设计智能制造新海澜之家沪深300科技面料功能性产品投入超50我们跟踪品牌2023年春夏产品推出免烫polo27衫冰爽凉感T恤户外防晒服等创新功能性单品受到消费者欢迎2我们18判断后续圣凯诺有望保持稳健发展以OVV童装为代表的其他品牌2023年在9利润层面同比有望改善中长期有望开拓新的增长曲线2022年Q1Q3圣凯0诺销售同比-13至130亿元其他品牌销售同比9至141亿元-9-18渠道过去逆势扩张当下店效修复2023年增长具备弹性1线下渠道-272022-032022-072022-112023-03质量为导向战略指引下拓店进军购物中心店数过去2年内店数稳步扩张2022Q3末主品牌直营加盟店分别8974884家2021年2022Q1Q3主品牌门店分别净增加129109家其中直营门店数量上升较快主要系公司新开作者门店重点布局购物中心渠道质量有所提升新千店计划未来购物中心门店数分析师杨莹量超过2000家我们估计当前1600家左右店效过去几年客流波动使执业证书编号S0680520070003得公司店效受损我们判断2023年在稳定的消费环境下品牌门店店效有望恢邮箱yangying1gszqcom复2线上利润导向为主业务高质量增长公司线上业务布局天猫京东研究助理侯子夜抖音等多个平台我们跟踪2022年公司电商销售规模稳健增长2023年有望快速增长2022Q1Q3公司电商销售同比增长10至214亿元执业证书编号S0680121070015邮箱houziyegszqcom投资建议公司运营稳健性强分红政策稳定考虑当前环境情况我们调整盈研究助理王佳伟利预测主品牌2023年反弹确定性强中长期在革新中向前以OVV为代表执业证书编号S0680122060018的副品牌延展增长曲线我们综合预计2023年公司收入有望增长15左右业邮箱wangjiaweigszqcom绩有望增长30预计公司2022-2024年归母净利润为196271305亿元相关研究当前价对应2023年PE为10倍维持增持评级1海澜之家600398SH短期环比改善长期战风险提示新冠疫情影响超预期主品牌革新效果及终端表现不及预期公司略引领革新向前2022-12-07新品牌发展不及预期2海澜之家600398SHQ3业绩同比增长19表现稳健2022-10-29财务指标2020A2021A2022E2023E2024E3海澜之家600398SH韧性优于行业静待稳营业收入百万元1795920188183972121123227健复苏2022-08-27增长率yoy-183124-8915395归母净利润百万元17852491195627103050增长率yoy-444396-215386125EPS最新摊薄元股041058045063071净资产收益率124159116156167PE倍1501081379988倍PB2019171616资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023310请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产2020623214248762922326119营业收入1795920188183972121123227现金1051612768161061597915836营业成本1123811983111041263313764应收票据及应收账款97210235351440692营业税金及附加118131119138151其他应收款617567313820409营业费用24033252336735003763预付账款333353375444421管理费用1251994773891976存货741681207215101858403研发费用83124184233279其他流动资产351383331355357财务费用286-171-216-204非流动资产74628292574562276500资产减值损失-569-563405467511长期投资00-293-390-521其他收益3854000固定资产36613349275430413145公允价值变动收益810000无形资产8571017105911061162投资净收益947-36-12-16其他非流动资产29443927222524702714资产处置收益-710000资产总计2766831506306213545032619营业利润22823250258035543972流动负债108351265092841402910894营业外收入3836000短期借款00000营业外支出2029203020应付票据及应付账款703282455688104866993利润总额22993257256035243952其他流动负债38034405359635433901所得税581856648888996非流动负债2939376715181170721净利润17182401191226362956长期借款249026261333985536少数股东损益-67-91-43-74-94其他非流动负债4491142185185185归属母公司净利润17852491195627103050负债合计1377416417108021519911615EBITDA27964406271734653923少数股东权益19310259-15-109EPS元041058045063071股本995995432043204320资本公积887913913913913主要财务比率留存收益1131712702124601295413775会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1370114987197592026721114成长能力负债和股东权益2766831506306213545032619营业收入-183124-8915395营业利润-454424-206377118归属于母公司净利润-444396-215386125获利能力毛利率374406396404407现金流量表百万元净利率99123106128131会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE124159116156167经营活动现金流2830436172030572971ROIC9611790125138净利润17182401191226362956偿债能力折旧摊销6481359525384424资产负债率498521353429356财务费用286-171-216-204净负债比率-536-569-864-852-832投资损失-9-47361216流动比率1918272124营运资金变动-148-28-1660267-213速动比率1111181316其他经营现金流59567078-26-8营运能力投资活动现金流-440-6761960-893-695总资产周转率0607060607资本支出239511-1520472230应收账款周转率206202236215218长期投资-234-5729398130应付账款周转率1516161616其他投资现金流-436-223733-323-334每股指标元筹资活动现金流-1676-1677658-2291-2419每股收益最新摊薄041058045063071短期借款00000每股经营现金流最新摊薄066101017071069长期借款117135-1292-348-449每股净资产最新摊薄305334368380399普通股增加-1000332500估值比率资本公积增加-56526000PE1501081379988其他筹资现金流-1128-1839-1374-1943-1969PB2019171616现金净增加额70420043339-127-142EVEBITDA6941463530资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月10日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明