公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年营收87.74亿元，yoy +12.11%；归母净利润6.92亿元，yoy -4.65%，扣非归母净利6.57亿元，yoy -4.63%；2023年Q1，公司营收17.35亿元，yoy +10.80%；归母净利润2.06亿元，yoy +21.12%；扣非归母净利润1.83亿元，同比增长7.93%。全年业绩略低于预期，一季度符合预期。
　　受初级产品内部销售、套期保值损失及投资收益降低影响，公司2022年后期业绩低于预期。公司此前业绩预告全年归母净利润为7.3-8.3亿元，实际全年为6.92亿元，主要因素包括1）报告期后期，高能鹏富、金昌高能、重庆耀辉部分合金产品销售给江西鑫科作为原料储备，该部分利润内部合并抵消；2）报告期末公司部分期货交易出现账面价值亏损，确认公允价值损失约0.18亿元；3）2022年投资收益0.71亿元，同比减少0.29亿元。
　　各版块收入稳定增长，固废危废无害化及生活垃圾处理工程毛利率下滑明显。公司各版块整体稳定，其中核心的固废危废资源化利用板块实现收入40.55亿元，yoy +16.05%；毛利率14.02%，同比增加0.37pct。危废无害化板块受竞争激烈影响，毛利率同比减少6.14pct，生活垃圾工程板块受工程进度滞后影响，毛利率同比减少10.11pct，其余板块相对稳定。
　　资源化板块新建项目受多因素影响，项目进度低于预期，目前已完成投产。重庆耀辉（10万吨）是公司采用富氧侧吹熔池熔炼这一行业新技术的第一个项目，新的工艺技术需要时间磨合，同时又经历高温限电、设备物资流通受阻等困难，最终于2022年9月投产；金昌高能（10万吨）于2022年8月投产，同时该项目也在筹备二期深度资源化项目。
　　上下游延伸的一体化助力公司盈利能力提升。靖远高能二期在报告期内实施扩建并陆续投产，具备年产电解铅2万吨等深加工能力；江西鑫科一年实现完工，目前电解铜生产线已投入运营，新增10万吨/年阴极铜生产能力。
　　现金流大幅流出，存货显著增长，为产能释放做充分准备。2022年和2023Q1公司经营活动现金流净额分别为-4.46/-8.68亿元，与此同时，公司2023Q1末存货达到36.52亿元，较2022Q3末的17.86亿元大幅增长，主要是公司为保障深加工项目投产后顺利生产，加大原料储备，例如江西鑫科2022Q4和2023Q1采购10.97/8.42亿元的原料。
　　维持“买入”评级。考虑公司今年新增的资源化项目有望迎来显著增长以及公司存量项目完成技改，实现降本增产，我们上调公司2023-24年归母净利润预测为11.70/14.15亿元（上调前为9.06/10.96亿元），新增2025年归母净利润预测为17.6亿元，目前股价对应23-25年PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。资源化业务产能投运不及预期；市场竞争加剧；原材料及产品价格波动风险；关注公司《关于公司董事、副总裁被留置调查的公告》公告，公司董事、副总裁被立案调查并实施留置措施，请投资者关注。