核心观点：
　　固危废资源化龙头企业，运营占比持续提升。高能环境以土壤修复为起点，后来通过投资新建和收购成熟项目等手段，实现产业的快速布局，形成了以固废处理运营、固废处理工程、环境修复等核心业务板块。2022年运营类资产收入比重提升，成长迅速。
　　产能提升+品类拓宽，成长空间进一步打开。目前公司在运危废资源化处理能力约65万吨/年，23年有望突破100万吨/年。随着公司的深加工生产线逐步投产，公司已于全国范围内形成涵盖金属、塑料玻璃、轮胎橡胶等多品类再生资源平台公司，成长空间进一步打开。
　　深度资源化打造循环再生产业链。公司在甘肃子公司高能中色、金昌高能、正宇高能获取上游含铜镍废料、镍阳极泥等废料，通过金昌鑫盛源、正弦波项目深度资源化，每年可生产2.6万吨电池级硫酸钴镍、2700吨氧化亚镍，实现金属镍从废料到材料闭环。
　　除了金属镍循环外，公司的高能鹏富、重庆耀辉等项目可以处理含铜、铅、锌废弃物，得到粗铜、冰铜、粗铅、锌锭等产品。经过靖远高能二期和江西鑫科的深度资源化，每年可产出10万吨电解铜、2.5万吨电解铅以及少量稀贵金属等高价值量产品，提升公司盈利水平。
　　非金属资源化业务方面，公司通过浙江嘉天禾、兰溪高能、高能利嘉形成医疗包装物生产、医用输液瓶、输液袋回收再利用、石塑板新材料生产三位一体的产业布局，目前具备1.5万吨/年废输液瓶、输液袋处置能力，1万吨/年医废包装和3万吨/年石塑板的产能。
　　土壤普查或将释放需求，优质订单保障发展稳健。2022年起国家开展第三次全国土壤普查。预计我国修复的远期市场空间将超过5万亿。公司近年严格把控修复业务订单风险，主动放弃未能达到公司审核要求的订单，2022年新增单个项目平均投资额约1.35亿元。公司单个项目规模较大，项目质量水平较优，保障后续持续经营能力。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.92/11.40/15.23亿元，对应EPS分别为0.52/0.75/1.00元/股，对应PE分别为19x/13x/9.9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期的风险；固危废资源化产品跌价的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：公司深度报告环保行业2023年2月9日tablemain公司深度报告模板产能提升品类拓宽深度资源化打造高能环境603588SH循环再生产业链推荐维持评级核心观点固危废资源化龙头企业运营占比持续提升高能环境以土壤修复为分析师起点后来通过投资新建和收购成熟项目等手段实现产业的快速布陶贻功局形成了以固废处理运营固废处理工程环境修复等核心业务板010-80927673块2022年运营类资产收入比重提升成长迅速taoyigongyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130522030001产能提升品类拓宽成长空间进一步打开目前公司在运危废资源化处理能力约65万吨年23年有望突破100万吨年随着公司的严明深加工生产线逐步投产公司已于全国范围内形成涵盖金属塑料玻010-80927667璃轮胎橡胶等多品类再生资源平台公司成长空间进一步打开yanmingyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130520070002深度资源化打造循环再生产业链公司在甘肃子公司高能中色金昌高能正宇高能获取上游含铜镍废料镍阳极泥等废料通过金昌鑫研究助理盛源正弦波项目深度资源化每年可生产26万吨电池级硫酸钴梁悠南镍2700吨氧化亚镍实现金属镍从废料到材料闭环010-80927656除了金属镍循环外公司的高能鹏富重庆耀辉等项目可以处理含liangyounanyjchinastockcomcn铜铅锌废弃物得到粗铜冰铜粗铅锌锭等产品经过靖远高能二期和江西鑫科的深度资源化每年可产出10万吨电解铜25万吨电解铅以及少量稀贵金属等高价值量产品提升公司盈利水平市场数据TableMarket2023-2-8非金属资源化业务方面公司通过浙江嘉天禾兰溪高能高能利嘉A股收盘价元1112形成医疗包装物生产医用输液瓶输液袋回收再利用石塑板新材股票代码603588SHA股一年内最高价元1561料生产三位一体的产业布局目前具备15万吨年废输液瓶输液A股一年内最低价元930袋处置能力1万吨年医废包装和3万吨年石塑板的产能上证指数323211土壤普查或将释放需求优质订单保障发展稳健2022年起国家开展市盈率2276总股本万股15255189第三次全国土壤普查预计我国修复的远期市场空间将超过5万亿实际流通A股万股12483448公司近年严格把控修复业务订单风险主动放弃未能达到公司审核要流通A股市值亿元13902求的订单2022年新增单个项目平均投资额约135亿元公司单个0000000项目规模较大项目质量水平较优保障后续持续经营能力相对上证指数表现图投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为79211401523亿元对应EPS分别为052075100元股对应PE分别为19x13x99x维持推荐评级风险提示项目投产进度不及预期的风险固危废资源化产品跌价的风险行业政策变化的风险行业竞争加剧的风险主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元78267789286711233371364088增长率1465140825812143资料来源wind中国银河证券研究院归母净利润百万元7262579220114012152342增长率320390843923362相关研究毛利率2437221422902402摊薄EPS元048052075100PE207719051323990资料来源iFinD中国银河证券研究院wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司深度报告环保公用行业投资概要驱动因素关键假设及主要预测目前我国危废市场有效产能不足市场缺口仍较大随着无废城市和清洁生产等政策的大力推行危废前端收集难度不断提升叠加行业参与者持续增加市场竞争处于白热化阶段资源化具有明显的节能降碳效应成为目前危废处置的最优解以生态环境部发布的大中城市固体废物污染环境防治年报为基准测算预计到2025年我国大中城市危废综合利用即资源化有1400亿元市场空间无害化有1000亿元的市场空间多项目布局打造协同产业链深度资源化提升产品价值空间目前公司在运危废资源化处理能力约65万吨年23年有望突破100万吨年随着公司的深加工生产线逐步投产公司已于全国范围内形成涵盖金属塑料玻璃轮胎橡胶等多品类再生资源平台公司实现全领域多品类深度资源化的横纵布局有效提供固废危废资源利用全产业链综合服务能力成长空间进一步打开以高能在甘肃布局为例子公司高能中色金昌高能收集获取上游含铜镍废料镍阳极泥含铜镍溶液等废料通过金昌鑫盛源金昌正弦波项目再生利用每年可生产26万吨电池级硫酸钴镍1350吨电子级氧化亚镍1350吨优质级氧化亚镍等产品实现金属镍从废料到材料闭环除了甘肃金属镍循环体系外目前公司拥有初步资源化项目包括高能鹏富重庆耀辉靖远高能一期贵州宏达江西鑫科主要处理含镍铜铅锌废弃物得到粗铜冰铜粗铅锌锭等产品深度资源化项目包括靖远高能二期和江西鑫科每年可产出10万吨电解铜25万吨电解铅以及少量稀贵金属等高价值量产品提升公司资源化业务的盈利水平公司非金属资源化业务可以分为医疗废弃物资源化和废轮胎废橡胶资源化两大类浙江嘉天禾兰溪高能高能利嘉等公司已形成医疗包装物生产医用输液瓶输液袋回收再利用石塑板新材料生产三位一体的战略布局浙江嘉天禾年处置废输液瓶输液袋能力约为15万吨高能利嘉年产医疗废弃物包装及垃圾收集容器1万吨兰溪高能年产石塑板3万吨土壤普查释放治理需求公司筛选优质修复订单保障稳定发展2022年2月国务院发布关于开展第三次全国土壤普查的通知决定自2022年起开展第三次全国土壤普查根据测算我国场地修复矿山修复和耕地修复的远期市场空间叠加将超过5万亿元公司在近年修复市场激烈竞争中严格把控订单风险主动放弃未能达到公司审核要求的订单根据公告预计2022年新获取环境修复项目5个项目投资总额约为675亿元单个项目平均投资额约135亿元公司单个项目规模较大项目质量水平较优生活垃圾运营稳健成长发电效率行业领先目前公司拥有14个生活垃圾焚烧发电项目在运合计处理能力11000吨日预计年上网电量超过12亿度减少碳排放约120万吨2021年全年公司处理生活垃圾275万吨上网电量超10亿千瓦时吨垃圾上网电量达到36381千瓦时在同行中处于领先水平未来随着处理能力的增长和运营管理能力的提升公司有望维持高水平的垃圾焚烧发电效率持续稳定经营县域垃圾焚烧相关设施建设的加强有望支持公司生活垃圾工程板块恢复增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司深度报告环保公用行业估值与投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为79211401523亿元对应EPS分别为052075100元股对应PE分别为19x13x99x公司固危废资源化产能快速增长处理品类持续拓宽深度资源化产品有望进一步增厚公司业绩与可比公司相比高能环境作为固危废资源化利用龙头应享受估值溢价当前估值仍存有提升空间维持推荐评级股价表现的催化剂公司危废资源化产能持续提升非金属资源化布局扩大切入碳中和新能源等相关新领域主要风险因素项目投产进度不及预期的风险固危废资源化产品跌价的风险行业政策变化的风险行业竞争加剧的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司深度报告环保公用行业目录一提供优质服务保障领军行业坚实发展5一多年技术沉淀持续行业领先5二运营占比提高盈利质量提升7二危废资源化空间大公司持续深度布局10一危废行业集中度提升资源化是主要发展方向10二公司危废处置能力快速提升深度资源化提升产品价值13三修复行业空间广阔优质项目保障持续发展18一行业快速发展市场空间广阔18二深耕修复领域多年专注优质项目保障持续经营19四垃圾焚烧发电稳定运营县域业务或将带来新增量21一县域垃圾焚烧业务将为行业带来新增量21二公司焚烧运营稳健成长发电效率行业领先22五盈利预测及估值25六风险提示27七附录28请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4公司深度报告环保公用行业一提供优质服务保障领军行业坚实发展一多年技术沉淀持续行业领先北京高能时代环境技术有限公司于1992年成立是国内最早专业从事固废污染防治技术研究成果转化和提供系统解决方案的国家级高新技术企业之一2014年12月公司在A股主板上市代码603588SH自此开启高速腾飞时代图1公司发展历程中科院高能物理研究所成立北京高能垫衬工程处高能环境前身1992成功中标奥林匹克森林公园项目并进军海外市场2006公司改制为股份公司北京高能时代环境技术股份有限公司2009北京高能时代环境技术股份有限公司引入战略投资者2010高能环境603588登录A股主板自此开启腾飞新时代2014全面进军危废处置市场荣获国家企业技术中心创新能力入列国家队2016全面步入集团化运营总资产超过100亿2019荣获2022中国环境企业50强2022资料来源公司官网中国银河证券研究院目前公司主要从事固危废处理和环境修复两大业务领域形成了以固废处理运营固废处理工程环境修复等核心业务板块兼顾废水处理烟气处理污泥处置等其他领域协同发展的综合型环保服务平台旗下汇集了百余家分子公司实现了集团规模化业务多元化发展是一个具有卓越竞争力的环保行业领军企业图2公司业务领域资料来源公司半年报中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5公司深度报告环保公用行业公司控股股东兼实控人李卫国持有公司股份1726其同时也是东方雨虹的实际控制人持有东方雨虹2267的股份此外高能环境的前十大股东中许利民向锦明也分别担任了东方雨虹副董事长和董事现任总裁凌锦明也曾就职于东方雨虹东方雨虹作为防水材料行业龙头管理能力与销售渠道优势显著高能环境有望依靠其管理层在东方雨虹积累的经验在竞争激烈的环境修复垃圾焚烧和危废处置赛道突出重围图3高能环境股权结构资料来源iFinD公司公告中国银河证券研究院2022年8月高能环境通过定增募资275亿扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于金昌危废资源综合利用项目江西多金属资源回收综合利用项目伊宁市生活垃圾焚烧发电项目一期贺州市生活垃圾焚烧发电项目二期及补充公司流动资金实控人李卫国认购约12亿元此外2022年公司高层以自有资金和股权激励行权等方式累计增持约4658万股增持金额约4752万元彰显了公司实控人和高层对未来发展充满信心表12022年公司董事高管增持股份情况时间姓名职务增持数量万股增持金额万元20221223文爱国副总裁10095520221031刘泽军副董事长2580247912022922-923刘泽军副董事长84189922022725刘泽军副董事长42551832022725熊辉副总裁101222022712陈望明董事10012102022630凌锦明董事总裁46353282022630吴秀姣副总裁财务总监101142022629胡云忠董事副总裁129824资料来源iFinD公司公告中国银河证券研究院高能环境实行员工激励精细管理近年对包括董事高管中层管理人员核心技术或业务人员骨干员工等企业优秀人才实行股票期权限制性股票等激励措施且公司均超额完成前两期的业绩考核目标表2公司历年股权激励计划情况时间授予数量万股份占当时总股本比例授予对象考核指标中高层管理人员核心技2016和2017年净利润较2015年的增长率不低于30和20169934265术业务骨干资深优秀员60相较于2015年2018和2019年净利润增长率算工数平均值不低于105董事高管中层管理人2018-2020年归母净利润较2017年的增长率不低于30201828075425员骨干员工6090董事高管中层管理人2020-2023年归母净利润较2019年的增长率不低于2020205659071员核心技术业务人员406080骨干员工资料来源iFinD公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6公司深度报告环保公用行业二运营占比提高盈利质量提升疫情影响减退公司重回增长轨道2022年前三季度公司实现营业收入6190亿元同比增长1285实现归母净利润603亿元同比增长325公司销售毛利率为2140同比减少202pct净利率为1059同比减少112pct2023年1月公司发布了业绩预告预计2022年度实现归母净利润73-83亿元扣非后预计702-802亿元同比增长052-1429扣非后预计同比增长198-16512022年度业绩指标已考虑商誉减值的影响2022年公司坚持聚焦主业主营业务总体经营状况良好但各地疫情对生产经营带来一定影响对于运营类项目固危废资源化板块部分供应商出现阶段性停产情况造成个别项目部分时间段内原料供应不足对于在建项目及工程类项目个别区域由于封控措施出现物流不畅或项目暂停施工的情况造成项目建设进度慢于预期进度针对上述情况公司积极调整经营策略努力克服不利因素随着防控政策调整及时把握市场复苏机遇稳步实施各项经营工作保证公司全年整体业绩延续增长趋势图42017-2022Q3高能环境营收和净利润情况图52017-2022Q3高能环境毛利率与净利率资料来源iFinD中国银河证券研究院资料来源iFinD中国银河证券研究院运营业务收入占比持续提升各业务板块的数据仅在年报和半年报中披露因此分板块数据以2022半年报为主分板块来看2022上半年公司固废处理运营板块收入为2358亿元同比增长37占总收入59毛利率为212同比减少61pct固废处理工程板块收入为985亿元同比下降6占总收入25毛利率为243同比增加65pct环境修复工程板块收入为455亿元同比增长17占总收入11毛利率为307同比减少44pct图62019-2022H1高能环境分行业各板块营收亿元图72022H1高能环境分行业各板块毛利率资料来源iFinD中国银河证券研究院资料来源iFinD中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7公司深度报告环保公用行业工程业务方面公司生活垃圾处理工程与去年同期相比项目数量减少且受疫情影响有效开工时间不足两个因素导致板块收入下降但公司通过精细化管理有效的控制了工程成本从而提升了固废处理工程业务的毛利率运营业务方面运营项目量增加带动业务收入提升但由疫情引起的产能利用率下降和燃料物流等成本的增加使得板块毛利率同比下滑在疫情恢复后公司工程业务将回归正常建设节奏运营项目也会持续稳定经营确保公司业绩维持高速增长图82017-2022Q3高能环境期间费用率图92017-2022Q3高能环境研发投入情况资料来源iFinD中国银河证券研究院资料来源iFinD中国银河证券研究院公司费用管控能力强期间费用率持续下降公司2017-2021年期间费用率不断降低从2017年的1616降至2021年的12792022年前三季度公司期间费用率1216同比增加055pct基本保持稳定其中销售费用率129同比增加026pct管理费用率435同比下降017pct研发费用率261同比增加024pct财务费用了391同比增加022pct公司近年财务费用率有所提升一方面有息负债增加相应利息支出增加另外随着生活垃圾焚烧发电项目及固废危废资源化项目建成投产利息资本化金额减少费用化增加研发投入保证竞争优势近年来公司研发费用逐年增加成果颇丰前三季度公司研发费用为162亿元同比增长24研发费用率为26同比增加02pct根据公司官网信息截至目前公司共有600项专利技术23项软件著作权主编3项行业标准参编85项国家及行业标准参与重点工程千余项持续的研发投入将引领公司快速发展带动企业技术革新在行业竞争中保持领先优势图102017-2022Q3高能环境资产负债率图112017-2022Q3高能环境长期短期借款占总负债比资料来源iFinD中国银河证券研究院资料来源iFinD中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8公司深度报告环保公用行业资产负债率稳步下降债务结构持续改善截至2022三季度末公司资产负债率为567同比减少85pct随着公司生活垃圾焚烧发电项目逐步投入运营公司资产负债率较前几年有明显下降此外公司的负债结构也在持续改善2017年以来长期借款占比显著提升截至22Q3末公司长期借款总负债为37短期借款总负债为24负债结构的改善有助于公司健康平稳的发展现金流表现持续向好2022前三季度公司经营性现金流净额为655亿元同比增长61收现比和净现比维持在1左右一方面22年一季度公司收回部分上年末销售款项及部分以前年度支付的大额保证金另一方面公司新投运的垃圾焚烧发电项目增加了公司经营性现金流入公司经营现金流充沛企业盈利能力良好图122017-2022Q3高能环境现金流情况图132017-2022Q3高能环境收现比与净现比资料来源iFinD中国银河证券研究院资料来源iFinD中国银河证券研究院2022年前三季度公司ROE为84同比减少32pct2022年由于疫情管控以及成本上涨等因素影响公司净利率和总资产周转率均有所下滑导致整体净资产收益率下降过去三年公司ROE维持在14以上在同行中表现优异未来随着疫情影响进一步减弱公司有望回到快速成长轨道图142017-2022Q3高能环境ROE图152017-2022Q3高能环境总资产周转率资料来源iFinD中国银河证券研究院资料来源iFinD中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9公司深度报告环保公用行业二危废资源化空间大公司持续深度布局一危废行业集中度提升资源化是主要发展方向政策指引下危废处置行业需求逐渐释放十四五以来我国出台多项政策涉及危废处置行业2021年7月国家发改委发布的循环经济发展规划提出发展循环经济推行无废城市建设试点项目11月国务院发布的关于深入打好污染防治攻坚战的意见指出依法严厉打击危险废物非法转移倾倒处置等环境违法犯罪12月生态环境部印发的十四五时期无废城市建设工作方案为无废城市建设做出了具体的安排在产业政策的指引下危废处置行业需求逐渐释放表3十四五以来危废相关政策时间部门政策名称主要内容关于进一步推进危险废物环境持续推进危险废物环境管理信息化工作推动提升危险废物环境监管智能化水20226生态环境部管理信息化有关工作的通知平进一步强化国家固废信息系统对接与应用到2025年固体废物处置及综合利用能力显著提升利用规模不断扩大新增大宗发改委生关于加快推进城镇环境基础设固体废物综合利用率达到60基本补齐危险废物医疗废物收集处理设施短板20222态环境部等施建设的指导意见危险废物处置能力充分保障技术和运营水平进一步提升县级以上城市建成区医疗废物全部实现无害化处置即日起至2023年12月31日在全国范围内开展小微企业危险废物收集试点工关于开展小微企业危险废物收作省级生态环境部门可结合本地实际通过开展试点推动做好小微企业危险废20222生态环境部集试点的通知物收集工作同时应统筹考虑行政区域内小微企业分布情况及危险废物收集能力合理确定小微企业危险废物收集试点单位数量和布局推动100个左右地级及以上城市开展无废城市建设到2025年无废城市十四五时期无废城市固体废物产生强度较快下降综合利用水平显著提升无害化处置能力有效保202112生态环境部建设工作方案障减污降碳协同增效作用充分发挥基本实现固体废物管理信息一张网无废理念得到广泛认同固体废物治理体系和治理能力得到明显提升构建集污水垃圾固体废物危险废物医疗废物处理处置设施和监测监管能关于深入打好污染防治攻坚战力于一体的环境基础设施体系形成由城市向建制镇和乡村延伸覆盖的环境基础202111生态环境部的意见设施网络推动省域内危险废物处置能力与产废情况总体匹配加快完善医疗废物收集转运处置体系工作方案根据新固废法等规定有针对性地强化了相关要求强调并完十四五全国危险废物规范20219生态环境部善了新固废法内关于危废产生收集贮存转移利用处置等全过程监化环境管理评估工作方案控和信息化追溯危废服务的措施到2025年循环型生产方式全面推行绿色设计和清洁生产普遍推广资源综合十四五循环经济发展规利用能力显著提升资源循环型产业体系基本建立废旧物资回收网络更加完20217国家发改委划善再生资源循环利用能力进一步提升覆盖全社会的资源循环利用体系基本建成资源利用效率大幅提高再生资源对原生资源的替代比例进一步提高到2022年底危险废物监管体制机制进一步完善建立安全监管与环境监管联动机制危险废物非法转移倾倒案件高发态势得到有效遏制基本补齐医疗废物强化危险废物监管和利用处置危险废物收集处理设施方面短板县级以上城市建成区医疗废物无害化处置率达20215国务院能力改革实施方案到99以上各省自治区直辖市危险废物处置能力基本满足本行政区域内的处置需求到2025年底建立健全源头严防过程严管后果严惩的危险废物监管体系危险废物利用处置能力充分保障技术和运营水平进一步提升资料来源中国政府网中国银河证券研究院我国危废产生量快速增长行业空间广阔我国工业门类全产废行业多相比一般固废和水废危险废物具有种类多处理技术难度高的特点参考国家危险废物名录2021版我国认定的危险废物总计50类467种包括工业危险废物医疗废物和其他社会源危险废物等根据生态环境部发布的中国生态环境统计年报2020年全国工业危废产生量为72818万吨同比降低104其中化学化工有色冶炼等5个行业的危废产量合计占比近702020年危废产生量下降主要是由于疫情导致产废企业开工率不足随着疫情好转以及工业化进程的加快我国危废产生量还将进一步增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10公司深度报告环保公用行业图16我国工业危废产生量和综合利用处置量图172020年工业危险废物产生量行业分布情况资料来源中国生态环境统计年报中国银河证券研究院资料来源中国生态环境统计年报中国银河证券研究院资源化将成为未来工业危废的主要处置方向由于中国生态环境统计年报中并未披露危废综合利用资源化和处置无害化的具体数据我们以生态环境部发布的全国大中城市固体废物污染环境防治年报为参考2019年全国大中城市工业危废回收利用量占比47无害化处置量占比39贮存量占比14随着循环经济相关政策的推动资源化将成为未来工业危废的主要处置方向图18我国大中城市工业危废产生量图19我国大中城市工业危险处理处置情况资料来源生态环境部中国银河证券研究院资料来源生态环境部中国银河证券研究院金属资源化节能降碳效果明显再生金属是有色金属产业发展的必经之路根据再生资源回收利用与碳减排的定量分析研究中的数据使用再生铜再生铝再生铅废钢等再生料为原料进行生产加工具有明显的节能减排效应2022年2月国家发改委工信部等四部门印发的高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南2022年版中要求到2025年铜铝铅锌等重点产品能效水平进一步提升并实现能效基准以下产能的基本清零再生金属已成为有色金属产业发展的必经之路表4几种再生金属节能减排量减排效率减少固体废弃物节约能耗其他tCO2ett再生铜8714100少产生2吨二氧化硫131公斤氮氧化物少开采130吨矿石再生铝880820节能34吨标准煤节水14立方米再生铅783128节能075吨标准煤节水235立方米废钢60015-节约04吨焦炭或1吨左右原煤资料来源再生资源回收利用与碳减排的定量分析研究中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11公司深度报告环保公用行业危废处置能力快速攀升但仍无法满足实际需求据根全国大中城市固体废物污染环境防治年报2019年我国大中城市危废含医废许可证数量为4195份持证单位核准的收集和利用处置能力为12896万吨年但实际收集利用处置量为3558万吨核准能力的实际利用率为仅为28图20危废持证单位核准能力与实际收集利用处置量图21全国危废含医废许可证数量资料来源生态环境部中国银河证券研究院资料来源生态环境部中国银河证券研究院产能错配导致供需缺口危废企业实际经营规模低于危废经营许可证的持证规模实际处置率低主要原因有三方面第一供需种类不匹配现象较为严重由于危废种类繁多共分为50大类467种88的危废处置企业仅能处理5种以下危废种类第二由于环评和建设期长等因素许多危废企业拥有牌照却无实际处置能力第三危废产能存在区域性错配由于危废运输的特殊性一般采用就近处理的方式导致有些产能的区域分布错配从而使得危废产能缺口极大危废处置能力供不应求图22国内主要危废处理上市公司危废处理资质截至2022年6月资料来源各公司年报半年报各公司官网中国银河证券研究院整理危废资源化产能集中度有所提升近年来危废行业受人追捧许多上市公司企业集团凭借资本和技术力量纷纷进入行业集中度有所提升龙头企业管理进一步规范危废资源化利用与处置企业逐渐走向正规化专业化借助盈利带来的竞争优势以及自身融资优势将进行多地域布局形成规模效应请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12公司深度报告环保公用行业行业整合将进一步加速龙头企业毛利率有望改善危废资源化的企业的上游是产废企业下游的大宗商品产物也进入市场自由流通市场竞争较为充分2022年以来面对国内疫情反复国际事件频发的不利局面大宗商品原材料等价格大幅波动危废处理行业上下游企业均受到不同程度影响随着无废城市和清洁生产等政策的大力推行危废前端收集难度不断提升叠加行业参与者持续增加市场竞争处于白热化阶段中长期来看危废产量及存量可对处置需求进行支撑同时在监管趋严的大背景下加速中小企业落后产能出清可改善供需格局综合来看行业处置价格有望维稳龙头企业的毛利率或将改善以生态环境部发布的大中城市固体废物污染环境防治年报为基准测算十四五期间的危废行业的市场空间假设到2025年我国有60的危废包括新增和存量进行了资源化处理36的危废进行了无害化处理两种处理方式的处理单价参考上市公司部分项目预计到2025年我国大中城市危废综合利用即资源化有1400亿元市场空间无害化有1000亿元的市场空间表5大中城市危废市场空间行业测算指标20162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E危废产生量万吨3344640101464344989494885443759880658687245579701危废处理量万吨35033427715412252757580336383670220772428496693462综合利用量万吨15873207892367324918290163319537919432554928056077综合利用率453486437472500520540560580600综合利用单价元吨2500250025002500250025002500250025002500综合利用市场空间亿元3968519759186230725482999480108141232014019无害化处理量万吨15354174092482520278232132553428088308973228733646无害化处理率438407459385404040403836无害化处理单价元吨3000300030003000300030003000300030003000无害化市场空间亿元46065223744860836964766084269269968610094危废处理市场空间亿元8574104201336612313142181595917906200832200624113资料来源生态环境部大中城市固体废物污染环境防治年报中国银河证券研究院整理注仅考虑大中城市情况且资源化市场空间仅计算处理费用未计算再生资源品销售收入二公司危废处置能力快速提升深度资源化提升产品价值固废危废资源化利用已成为高能环境的核心业务板块高能环境通过外延并购和自主建设的方式逐渐壮大危废处置业务取得了良好的效果公司提供固体废物与危险废物处理处置解决方案通过火法熔融湿法提纯减压间歇精馏蒸馏等工艺实现工业固体废物高附加值综合利用回收其中有价金属有机溶剂等实现全领域多品类深度资源化的横纵布局有效提供固废危废资源利用全产业链综合服务能力公司处于行业头部地位成功开辟了企业高质量发展的第二曲线产能提升带动资源化产品产量快速增长截至2022年末公司危废资源化年核准规模约64968万吨叠加在建项目投产后危废牌照量将超过100万吨年近三年公司危废资源化处理能力快速提升2021年高能环境危废固废处理总量为384万吨提炼冰铜粗铅冰镍等产品803万吨同比增加2438销售量同比增加5553预计2022年各类资源化请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13公司深度报告环保公用行业产品产量依然保持高速增长带动板块业绩成长图23高能环境固危废资源化无害化处置能力图24高能环境资源化产品产量万吨资料来源公司年报中国银河证券研究院资料来源公司年报中国银河证券研究院资源化利用业务收入占比持续提升分业务类型来看公司固危废板块业务可以分为资源化利用无害化处置和处置工程建设三部分其中工程建设主要为危废处理处置工程项目填埋场工程项目等2022H1公司固危废资源化利用业务实现收入167亿元同比增长518毛利率142同比减少46pct资源化业务收入随着产能提升快速增长但2022年受疫情影响部分资源化项目产能利用率不足在一定程度上影响了板块增速2022H1固危废无害化业务实现收入176亿元同比增长134毛利率326同比减少130pct危废无害化市场竞争异常激烈宁波大地乐山危废等项目处置毛利率水平下降此外乐山项目受疫情影响有效生产时间不足影响毛利率水平2022H1固危废工程建设业务实现收入373亿元同比降低071毛利率211同比增加69pct固废危废处理工程与上年同期相比较为稳定图25高能环境各类危废业务收入亿元图26高能环境危废业务毛利率资料来源iFinD中国银河证券研究院资料来源iFinD中国银河证券研究院凭借多年经验积累提升项目生产效率和盈利能力以靖远高能和高能鹏富为例公司凭借多年积累的经验对项目进行技改通过技术升级设备系统改造使得项目生产效率生产能力提升带来项目盈利能力的提升目前我国危废处理中小型企业技术资金研发能力偏弱处理资质单一公司有望凭借资金优势不断技改升级工艺迭代的成本优势以及全国布局的市场渠道持续提升市场规模请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明14公司深度报告环保公用行业图272018-2022H1高能鹏富和靖远高能净利润情况亿元资料来源公司官网中国银河证券研究院整理资源化业务全国多地布局区域竞争优势明显公司目前资源化项目所在地覆盖湖北甘肃江西贵州浙江等地覆盖区域对于跨省转入危废进行综合利用政策均较为支持在甘肃浙江等地的项目也比较集中形成明显区域竞争优势同时也能构建废弃物循环利用体系不断丰富资源化利用产业多元发展图28高能环境资源化业务布局资料来源公司官网中国银河证券研究院整理资源化品类持续拓宽公司资源化板块涉及铜镍锡铅等金属目前在手的核准处理规模超过100万吨年此外公司也积极拓展非金属资源化业务目前已形成以浙江嘉天禾兰溪高能高能利嘉为主的医用废塑料废玻璃循环利用体系产业链已拓展至深加工产品及新能源材料领域形成再生资源循环全产业链表6高能环境固危废资源化和无害化处置项目情况核准规模产能项目状态项目名称所在地持股比例主要品种万吨年高能鹏富湖北100含铜废物含镍废物9915金属类资源化靖远高能甘肃100含铜废物含铅废物175请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明15公司深度报告环保公用行业高能中色甘肃51含铜废物含镍废物有色金属冶炼废物772金昌高能甘肃71高硫阳极泥镍阳极泥脱硫后料含铜含镍固危废100金昌鑫盛源甘肃51超细金属及氧化物生产027金昌正弦波甘肃51电池级硫酸镍钴26正宇高能甘肃33含铜含镍固危废40江西鑫科江西80多金属综合回收电解铜及其他多金属深加工310贵州宏达贵州9728含铜废物含镍废物有色金属冶炼废物80重庆耀辉重庆51多金属综合回收100金属资源化合计101005杭州高能浙江51废旧轮胎制备高分子材料600浙江嘉天禾浙江51医用废塑料医用废玻璃70兰溪高能新材料浙江51石塑板30兰溪高能利嘉医疗浙江26医疗废弃物包装及垃圾收集容器15非金属类资源化杭州结加浙江51-襄阳结加湖北51-合计12条高分子材料生产线1条塑料桶生产线唐山结加河北51-1条铁桶生产线重庆结加重庆51-清远结加广东51-非金属资源化合计320宁波大地浙江51工业固废废有机溶剂468桂林高能广西100医疗废物0438危废无害化贺州医废广西100医疗废物0146乐山高能四川90工业固废危废40滕州高能山东100有机溶剂类废物废矿物油75无害化合计16764资料来源公司官网公司公告中国银河证券研究院深度资源化打造循环再生产业链随着业务布局逐步完善公司各项目之间有望形成协同以公司在甘肃的项目为例子公司高能中色金昌高能正宇高能收集获取上游含铜镍废料镍阳极泥含铜镍溶液等废料并进行初步资源化获得的冰铜冰镍硫酸镍等产品再通过金昌鑫盛源金昌正弦波项目进一步深度资源化每年可生产26万吨电池级硫酸钴镍1350吨电子级氧化亚镍1350吨优质级氧化亚镍等产品实现金属镍从废料到材料闭环未来随着公司项目产能落地项目间协同性不断增强公司有望实现危废资源化全品类全国化布局带动业绩进一步提升图29高能环境金属资源化业务产业链资料来源公司官网中国银河证券研究院整理除了甘肃金属镍循环体系外目前公司拥有初步资源化项目包括高能鹏富重庆耀辉请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明16公司深度报告环保公用行业靖远高能一期贵州宏达江西鑫科主要处理含镍铜铅锌废弃物得到粗铜冰铜粗铅锌锭等产品深度资源化项目包括靖远高能二期和江西鑫科可以将前一步得到的初级产品制成电解铜电解铅锑白粉精铋稀贵金属等更高价值量的产品靖远高能二期2021年公司开工建设技术提升和产业优化二期项目新建电铅精铋贵金属锑白粉粗铜冶炼等生产线设计年产电解铅25000吨精铋2000吨锑白粉1200吨粗铜7000吨金银合金50吨2022年二期生产线已建成投产该生产线作为一期生产线的产业链延伸将一期产品粗铅通过电解产生电解铅年生产规模约为25万吨江西鑫科该项目总投资30亿元建有铜系统贵金属系统精制硫酸镍系统及配套公用辅助系统具备年回收处理31万吨危险废物年产10万吨电解铜及其他多金属深加工的综合能力预计2023年一季度电解系统通电试运行二季度熔炼系统建成投产随着江西鑫科项目投产在即高能环境有望形成含铜及其他稀贵金属资源化产业链闭环增强危废资源化综合利用产业链协同以及规模效应跨区域构建大固废版图全面提升市场竞争力图30高能环境非金属资源化业务产业链资料来源公司官网中国银河证券研究院整理发展非金属资源化业务进一步完善公司产业布局公司非金属资源化业务可以分为医疗废弃物资源化和废轮胎废橡胶资源化两大类浙江嘉天禾兰溪高能高能利嘉等公司已形成医疗包装物生产医用输液瓶输液袋回收再利用石塑板新材料生产三位一体的战略布局浙江嘉天禾年处置废输液瓶输液袋能力约为15万吨高能利嘉年产医疗废弃物包装及垃圾收集容器1万吨兰溪高能年产石塑板3万吨杭州高能则以废旧轮胎废橡胶循环利用为主在襄阳唐山清远重庆杭州等地建立5个生产高分子材料项目共12条生产线1条塑料桶生产线1条铁桶生产线年处理废旧轮胎60万吨生产高分子材料50万吨可减少橡胶量60万吨循环利用率达100图31高能环境危废无害化处理业务资料来源公司官网中国银河证券研究院整理无害化处理协同发展公司也提供一般固体废物贮存处置危险废物安全处置等固废危废无害化处置系统解决方案承接一般工业固体废物综合整治和危废安全填埋场的建设参与大宗固体废弃物的污染物控制工程建设构建了涵盖危废收集运输进场取样分析配伍环保排放在内的五道安全屏障体系实现了危险废物从产生到终端处置全生命周期的精细化实时化闭环管理以及全过程跟踪进一步稳固公司在固危废处理领域的龙头地位请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明17公司深度报告环保公用行业三修复行业空间广阔优质项目保障持续发展一行业快速发展市场空间广阔多项政策陆续出台积极推进土壤污染防治工作我国土壤污染治理起步时间较晚法律顶层设计土壤污染防治法在2018年8月获得通过于2019年1月1日开始实施近年来我国系统性针对性的发布了多项政策与法规为提升我国土壤污染防治工作能力夯实我国土壤污染防治工作奠定基础对遏制土壤环境恶化确保生态环境质量得到改善各类自然生态系统安全稳定具有重要意义表7近年土壤修复领域相关政策时间政策名称主要内容我国首次制定土壤污染防治的专门法律填补了我国污染防治立法的空白该法就土壤污20188中华人民共和国土壤污染防治法染防治的基本原则土壤污染防治基本制度预防保护管控和修复经济措施监督检查和法律责任等重要内容做出了明确规定全国重要生态系统保护和修复重大明确了到2035年全国生态保护和修复工作的总体要求和主要目标全国森林草原荒20206工程总体规划2021-2035年漠河湖湿地海洋等自然生态系统状况实现根本好转生态系统质量明显改善治理资金采取项目法和因素法相结合的方式分配用于开展山水林田湖草沙冰一体化保护重点生态保护修复治理资金管理办202111和修复历史遗留废弃工矿土地整治等生态保护修复工作提升生态系统质量和稳定性的法资金到2025年全国土壤和地下水环境质量总体保持稳定受污染耕地和重点建设用地安全利十四五土壤地下水和农村生202112用得到巩固提升到2035年全国土壤和地下水环境质量稳中向好农用地和重点建设用态环境保护规划地土壤环境安全得到有效保障土壤环境风险得到全面管控普查对象为全国耕地园地林地草地等农用地和部分未利用地的土壤普查内容为土关于开展第三次全国土壤普查的通20222壤性状类型立地条件利用状况等普查时间为2022-2025年最后将建成土壤普查数知据库与样品库形成全国耕地质量报告和全国土壤利用适宜性评价报告防治资金采取因素法方式进行分配具体因素包括土壤污染风险防控工作任务量修复20224土壤污染防治资金管理办法治理任务量管理改革创新和项目储备情况对应权重分别为50202010因素和权重确需调整的应当按照程序报批后实施资料来源中国政府网北极星环境修复网中国银河证券研究院整理第三次全国土壤普查开始有望催化土壤修复订单释放2022年2月国务院发布关于开展第三次全国土壤普查的通知决定自2022年起开展第三次全国土壤普查利用四年时间全面查清农用地土壤质量家底通知提出本次普查的目的有提升土壤资源保护和利用水平守住耕地红线优化农业生产布局等为实现土地资源的合理配置和安全利用越来越多的资金将会投入土壤修复为行业发展创造新的机遇图32中央土壤污染防治专项资金规模图33中国土壤修复市场规模请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明18公司深度报告环保公用行业资料来源财政部中国银河证券研究院资料来源共研网中国银河证券研究院行业规模持续增长修复潜在市场空间广阔2016年起中央财政新增了土壤污染防治专项预算项目2022年该项资金预算为44亿元与去年持平通过中国采购与招标网中国采招网等公开途径不完全统计2021年土壤修复行业总资金额约150亿元包括工业污染场地修复农田修复场地调查风险评估咨询服务等其中工业污染场地修复工程资金额约90亿元根据产业信息网和前瞻研究院的测算我国场地修复矿山修复和耕地修复的远期市场空间叠加将超过5万亿人民币但当前实际投资额远不及预期二深耕修复领域多年专注优质项目保障持续经营深耕环境修复领域多年在近年来我国污染场地土壤和地下水污染日趋严重相关治理与修复逐渐被提升到国家战略高度高能环境采用风险修复和生态修复的理念凭借独有的环境修复系统技术精湛的修复工艺和丰富的工程经验形成了公司的绿色可持续修复体系成为国内环境修复的领军企业表8公司环境修复核心技术技术名称原理适用范围将污染土壤与药剂相混合药剂与土壤中的污染物发生物理化学作用把污染物固定在土壤中镉汞铅铬锌铜镍砷等重金属和固化稳定化技术或者把有毒的污染物处理成为无毒或低毒的物类金属污染的土壤废渣污泥飞灰等质利用土壤和地下水的天然导电性通过电流对土能够原位快速去除场地内土壤和地下水中存在原位电阻加热热脱附技术壤和地下水加热进而加热土壤和地下水中的污的含氯不含氯的挥发性有机物重油中的挥发染物使污染物从土壤和地下水中脱附气化性有机物以及燃油等其他非水相液体向污染土壤添加氧化剂或还原剂通过氧化或还处理石油烃BTEX酚类MTBE含氯有机溶异位化学氧化还原技术原作用使土壤中的污染物转化为无毒或相对毒性剂多环芳烃农药等大部分有机物化学还较小物质的过程原技术可处理重金属类和氯代有机物等多相抽提通过真空泵抽气使井内产生高真空度多相抽提技术可同时抽提井内的土壤气体地下水以及可能苯系物多环芳烃和石油烃类有机污染物存在的浮油层资料来源公司官网北极星环境修复网中国银河证券研究院公司掌握多项成熟的核心技术具备定制化修复能力公司储备的修复技术基本涵盖所有大类的技术路径具备针对不同污染类型开展定制化修复的技术集成能力公司核心技术包括固化稳定化技术原位电阻加热热脱附技术异位化学氧化还原技术多相抽提技术等具备修复药剂的研发修复技术工艺研发设备研发与集成的领先技术研发能力铬镉铅砷汞锌镍铜等重金属污染物修复药剂和有机污染物修复药剂等齐全的修复药剂系列以及实验室检测仪器现场快速检测仪器场地调查采样装备修复机械装备等可靠的专业仪器设备表92022年公司新增环境修复项目项目名称工期天中标金额亿元大连地铁4号线一期工程梭鱼湾施工区域污染土修复治理施工180114沛县生活垃圾填埋场生态修复EPC工程270114青钢老厂区II号III号地块土壤修复工程总承包394259桃花溪重庆发电厂毛线沟灰场生态环境系统整治项目一期EPC总承包第三次195094绥化市三爱垃圾填埋场综合治理和生态修复项目EPC施工总承包366094合计675资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明19公司深度报告环保公用行业主动筛选优质订单保障后续持续经营公司在近年修复市场激烈竞争中严格把控订单风险从项目利润率业主履约支付能力等方面加强了对环境修复订单的审核力度主动放弃未能达到公司审核要求的订单根据公司公告预计2022年全年新获取环境修复项目5个项目投资总额约为675亿元单个项目平均投资额约为135亿元公司单个项目规模较大项目质量水平较优保障后续持续经营能力图34高能环境修复业务新增订单额亿元资料来源公司年报中国银河证券研究院2022H1环境修复板块实现收入455亿元同比增长1721毛利率3067同比降低436pct收入增长主要因为部分新签订单开工实施项目增加而毛利率虽然有所下降但与前几年相比依然维持在较好水平公司作为行业龙头已经建立起技术及经验壁垒随着未来土壤修复市场将进一步打开公司有望优先受益需求释放获得更多优质订单保障业务持续稳定成长图35公司环境修复业务收入亿元图36公司环境修复业务毛利率资料来源iFinD中国银河证券研究院资料来源iFinD中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明20