核心观点：
　　年内疫情影响业绩，Q4实现业绩增速由负转正。公司预计2022年实现归母净利润7.3-8.3亿元，同比+0.5%-14.29%，Q1/2/3/4业绩分别为1.7/2.5/1.3/1.3-2.3亿元，分别同比+43%/+1%/-18%/-11%~59%，公司季度业绩增速中枢由负转正。年内疫情影响危废资源化上下游需求及物流、工程项目工期及回款、垃圾焚烧处理量，伴随疫情影响逐步消退，展望2023年公司危废资源化业务加速，业绩及估值迎来提升。
　　危废资源化产业链持续完备，静待危废资源花开。展望2023，危废资源化全产业链布局清晰，前段危废产能近100万吨/年，中段铜合金（江西）、铅合金（靖远宏达）及稀贵金属产能均陆续落地投产，后段镍深加工产能（鑫盛源、正弦波）日臻完备，我们看好项目扩张、产能提升、产业链协同三重改善落地，公司危废资源化优势有望脱颖而出。公司具备配伍工艺、设备迭代、货源组织、公司治理、产业链延伸五大核心竞争力，后续项目复制性将逐步改善。
　　定增落地加速公司产能建设、保障物料采购，高管持续增持彰显发展信心。公司27.58亿定增于7月落地，带动公司资产负债率下降至56.68%。公司当前再生资源领域布局持续完备，目前以危废资源化作为核心主业，亦积极布局各类再生资源新领域。公司2022年7月以来高管持续增持，共6次发布增持公告，彰显对公司发展的信心。公司的资源倾斜与战略方向转向危废资源化已经清晰，静待危废资源花开。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.0/12.0/15.8亿元，PE分别为19.2/12.8/9.7倍。危废龙头开启高速成长，全产业链布局加速开花结果，给予2023年20倍PE，对应15.73元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。危废资源化进展缓慢；环境修复订单下降；金属价格波动。

研究报告全文：TablePage公告点评环境治理证券研究报告高能环境TableTitle603588SH公司评级TableInvest买入当前价格1003元疫情影响下单季度业绩增速仍改善静待危废资源花开合理价值1573元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-18核心观点年内疫情影响业绩Q4实现业绩增速由负转正公司预计2022年实相对市场TablePicQuote表现现归母净利润73-83亿元同比05-1429Q1234业绩分别为17251313-23亿元分别同比431-18-115912公司季度业绩增速中枢由负转正年内疫情影响危废资源化上下游需40122032205220722092211220123求及物流工程项目工期及回款垃圾焚烧处理量伴随疫情影响逐步-5消退展望2023年公司危废资源化业务加速业绩及估值迎来提升-14危废资源化产业链持续完备静待危废资源花开展望2023危废资-23源化全产业链布局清晰前段危废产能近100万吨年中段铜合金江-32西铅合金靖远宏达及稀贵金属产能均陆续落地投产后段镍深高能环境沪深300加工产能鑫盛源正弦波日臻完备我们看好项目扩张产能提升产业链协同三重改善落地公司危废资源化优势有望脱颖而出公司具分析师TableAuthor郭鹏备配伍工艺设备迭代货源组织公司治理产业链延伸五大核心竞SAC执证号S0260514030003争力后续项目复制性将逐步改善SFCCENoBNX688定增落地加速公司产能建设保障物料采购高管持续增持彰显发展021-38003655信心公司2758亿定增于7月落地带动公司资产负债率下降至guopenggfcomcn5668公司当前再生资源领域布局持续完备目前以危废资源化作分析师许洁为核心主业亦积极布局各类再生资源新领域公司2022年7月以来SAC执证号S0260518080004高管持续增持共6次发布增持公告彰显对公司发展的信心公司SFCCENoBNU965的资源倾斜与战略方向转向危废资源化已经清晰静待危废资源花开021-38003625盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为862790xujiegfcomcn80120158亿元PE分别为19212897倍危废龙头开启高速分析师姜涛成长全产业链布局加速开花结果给予2023年20倍PE对应1573SAC执证号S0260521070002元股合理价值维持买入评级021-38003624风险提示危废资源化进展缓慢环境修复订单下降金属价格波动shjiangtaogfcomcn请注意姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册盈利预测持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元6827782791281400617806相关研究TableDocReport增长率345146166534271高能环境603588SH疫2022-10-30EBITDA百万元11561446177524253033情影响导致三季度业绩下归母净利润百万元55072679812001575滑危废资源化保持推进增长率33532098504312高能环境603588SH定2022-08-26EPS元股068068052079103增落地产能增长敬待危废市盈率x2064257419181275972ROE11613286114130资源花开EVEBITDAx143617761160916739数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText高能环境公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产5952761885291170113407经营活动现金流108960710466742107货币资金1297856147617231657净利润63783194915001968应收及预付11821617124317411980折旧摊销217352499617736存货11971246152923663008营运资金变动-15-876-734-1755-926其他流动资产22763900428158716762其它250300331312329非流动资产94789715112661269914013投资活动现金流-2580-2048-1957-1908-1870长期股权投资870944102411041184资本支出-2577-1959-1918-1918-1918固定资产9721266248636174656投资变动-1-58-130-130-130在建工程256364395416431其他-1-3191140178无形资产61816153630364336543筹资活动现金流199487215311481-303其他长期资产1198988105811281198银行借款35403560-10831865136资产总计1543017333197952439927420股权融资364153297300流动负债52376928494275168039其他-1911-2841-360-384-439短期借款15172791120825732209现金净增加额500-569620247-66应付及预收25622340248435494324期初现金余额707120685614761723其他流动负债11581797124913941506期末现金余额1206637147617231657非流动负债48594192469251925692长期借款35854070457050705570应付债券12350000其他非流动负债39123123123123负债合计100961112196341270913731股本8101064152615261526资本公积17961633414541454145主要财务比率留存收益21832852367449046509至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益4730549392891051912124成长能力少数股东权益60471987111711565营业收入增长345146166534271负债和股东权益1543017333197952439927420营业利润增长281253112581313归母净利润增长33532098504312获利能力利润表单位百万元毛利率232244236229229至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率93106104107111营业收入6827782791281400617806ROE11613286114130营业成本5246591969761079513724ROIC7073718396营业税金及附加26455584107偿债能力销售费用9398137210267资产负债率654642487521501管理费用325374411668849净负债比率1893179094810871003研发费用211247274441561流动比率114110173156167财务费用209282354376431速动比率054045072061062资产减值损失-44-41-25-30-30营运能力公允价值变动收益0-1000总资产周转率044045046057065投资净收益4010191140178应收账款周转率78656795110751251营业利润725909101015972096存货周转率570628597592592营业外收支-6-24222每股指标元利润总额719885101215992098每股收益068068052079103所得税82546399130每股经营现金流11101净利润63783194915001968每股净资产584516609690795少数股东损益87104152300394估值比率归属母公司净利润55072679812001575PE2064257419181275972EBITDA11561446177524253033PB240340165145126EPS元068068052079103EVEBITDA143617761160916739识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText高能环境公告点评广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级研究员新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText高能环境公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的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