危废资源化项目复制性逐步验证中，高盈利能力扩张值得期待。公司于去年正式投产重庆耀辉、金昌高能等危废资源化前端项目。从项目落地情况来看，重庆耀辉项目采用富氧侧吹熔池工艺，从原料处理流程、自动化程度、提纯工艺水平等方面均有提升。我们此前提出，危废资源化隶属于再生资源行业，上下游均为工业企业的ToB模式在发展初期面临着：项目复制性及数据透明性需要验证与跟踪，而伴随重庆、金昌项目持续验证物料收集、盈利能力复制，公司戴维斯双击可期。
　　危废资源化产业链持续完备，静待危废资源花开。展望2023，危废资源化全产业链布局清晰，前段危废产能超100万吨/年，中段铜合金（江西）、铅合金（靖远宏达）及稀贵金属产能均陆续落地投产，后段镍深加工产能（鑫盛源、正弦波）日臻完备，我们看好项目扩张、产能提升、产业链协同三重改善落地，公司危废资源化优势有望脱颖而出。我们持续强调，公司具备配伍工艺、设备迭代、货源组织、公司治理、产业链延伸五大核心竞争力，危废资源化正开花结果。
　　危废资源化稳中有进，再生资源持续布局，高管增持彰显信心。公司上市以来持续保持转型力，实现土壤修复-垃圾焚烧-危废资源化的三级跳，保持长期的成长性与生命力。公司当前扎根再生资源，立足危废亦布局各类再生新领域，近期与中国电力签署战略协议拟推进如垃圾发电、组件回收等领域合作。公司多名高管持续增持，彰显发展信心。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.9/12.0/15.9亿元，PE分别为21.4/14.3/10.7倍。危废龙头开启高速成长，全产业链布局加速开花结果，高管多次持续增持彰显信心，给予2023年20倍PE，对应15.66元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。危废资源化进展缓慢；环境修复订单下降；金属价格波动。

研究报告全文：TablePage跟踪研究环境治理证券研究报告高能环境TableTitle603588SH公司评级TableInvest买入当前价格1116元项目复制性逐步验证危废资源花开结果合理价值1566元前次评级买入TableSummary报告日期核心观点危废资源化项目复制性逐步验证中高盈利能力扩张值得期待公司相对市场表现于去年正式投产重庆耀辉金昌高能等危废资源化前端项目从项目落地情况来看重庆耀辉项目采用富氧侧吹熔池工艺从原料处理流程8自动化程度提纯工艺水平等方面均有提升我们此前提出危废资源00122032205220722092211220123化隶属于再生资源行业上下游均为工业企业的ToB模式在发展初期-9面临着项目复制性及数据透明性需要验证与跟踪而伴随重庆金昌-17项目持续验证物料收集盈利能力复制公司戴维斯双击可期-26危废资源化产业链持续完备静待危废资源花开展望2023危废资-34源化全产业链布局清晰前段危废产能超100万吨年中段铜合金江高能环境沪深300西铅合金靖远宏达及稀贵金属产能均陆续落地投产后段镍深加工产能鑫盛源正弦波日臻完备我们看好项目扩张产能提升分析师TableAuthor郭鹏产业链协同三重改善落地公司危废资源化优势有望脱颖而出我们持SAC执证号S0260514030003续强调公司具备配伍工艺设备迭代货源组织公司治理产业链SFCCENoBNX688延伸五大核心竞争力危废资源化正开花结果021-38003655危废资源化稳中有进再生资源持续布局高管增持彰显信心公司上guopenggfcomcn市以来持续保持转型力实现土壤修复-垃圾焚烧-危废资源化的三级850215分析师许洁跳保持长期的成长性与生命力公司当前扎根再生资源立足危废亦SAC执证号S0260518080004布局各类再生新领域近期与中国电力签署战略协议拟推进如垃圾发SFCCENoBNU965电组件回收等领域合作公司多名高管持续增持彰显发展信心021-38003625盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为xujiegfcomcn79120159亿元PE分别为214143107倍危废龙头开启高速分析师姜涛成长全产业链布局加速开花结果高管多次持续增持彰显信心给予SAC执证号S02605210700022023年20倍PE对应1566元股合理价值维持买入评级021-38003624风险提示危废资源化进展缓慢环境修复订单下降金属价格波动shjiangtaogfcomcn请注意姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册盈利预测持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元6827782788611389919458相关研究TableDocReport增长率345146132569400高能环境603588SH疫2023-01-18EBITDA百万元11561446177324173038情影响下单季度业绩增速仍归母净利润百万元55072679411951591改善静待危废资源花开增长率33532094504332高能环境603588SH疫2022-10-30EPS元股068068052078104情影响导致三季度业绩下市盈率x20642574214414251070ROE11613286114131滑危废资源化保持推进EVEBITDAx143617761253989810高能环境603588SH定2022-08-26数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心增落地产能增长敬待危废识别风险发现价值资源花开请务必阅读末页的免责声明14TableContactsTablePageText高能环境跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产5952761883471163314410经营活动现金流108960711316131607货币资金1297856147617231657净利润63783194514931988应收及预付11821617120417272175折旧摊销217352499617736存货11971246147723473333营运资金变动-15-876-646-1808-1441其他流动资产22763900419058377245其它250300332310324非流动资产94789715112661269914013投资活动现金流-2580-2048-1959-1909-1853长期股权投资870944102411041184资本支出-2577-1959-1918-1918-1918固定资产9721266248636174656投资变动-1-58-130-130-130在建工程256364395416431其他-1-3189139195无形资产61816153630364336543筹资活动现金流199487214491543181其他长期资产1198988105811281198银行借款35403560-11671924631资产总计1543017333196132433228423股权融资364153297300流动负债52376928476474609033其他-1911-2841-357-381-450短期借款15172791112425492680现金净增加额500-569621247-66应付及预收25622340239935204791期初现金余额707120685614761723其他流动负债11581797124013911562期末现金余额1206637147617231657非流动负债48594192469251925692长期借款35854070457050705570应付债券12350000其他非流动负债39123123123123负债合计100961112194561265214725股本8101064152615261526资本公积17961633414541454145主要财务比率留存收益21832852367148966516至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益4730549392861051012131成长能力少数股东权益60471987111691567营业收入增长345146132569400负债和股东权益1543017333196132433228423营业利润增长281253107580332归母净利润增长33532094504332获利能力利润表单位百万元毛利率232244240230219至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率93106107107102营业收入6827782788611389919458ROE11613286114131营业成本5246591967371070715205ROIC7073718394营业税金及附加26455383117偿债能力销售费用9398133208292资产负债率654642482520518管理费用325374399663928净负债比率1893179093110831075研发费用211247266438613流动比率114110175156160财务费用209282352373442速动比率054045074061058资产减值损失-44-41-25-30-30营运能力公允价值变动收益0-1000总资产周转率044045045057068投资净收益4010189139195应收账款周转率78656795210751248营业利润725909100615902118存货周转率570628600592584营业外收支-6-24222每股指标元利润总额719885100815922120每股收益068068052078104所得税82546299131每股经营现金流11101净利润63783194514931988每股净资产584516609689795少数股东损益87104151299398估值比率归属母公司净利润55072679411951591PE20642574214414251070EBITDA11561446177324173038PB240340183162140EPS元068068052078104EVEBITDA143617761253989810识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText高能环境跟踪研究广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级研究员新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡高级研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText高能环境跟踪研究广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或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