事件：2022公司实现营业收入301.05亿元（+18.76%）；实现归母净利润93.78亿元（+24.91%）；实现扣非净利润92.77亿元（+25.82%）。23Q1公司实现营业收入150.46亿元（+15.51%）；实现归母净利润57.66亿元（+15.66%）；实现扣非净利润56.66亿元（+15.68%）。
　　精简SKU升级产品结构，聚焦核心单品打造
　　22年公司白酒销量同比增长6.15%至19.53万吨，吨价同比增长13.09%至15.02万元/吨，其中中高档酒、普通酒分别实现收入262.27、32.73亿元，同比增长21.87%、4.97%，中高档酒占酒类收入比重提升1.56pct至88.90%。22年公司梳理淘汰218个SKU，巩固梦六+战略主体地位，升级海之蓝等产品，推出梦之蓝手工班（大师），加强水晶梦消费者培育，我们预计22-23年梦6+增速将持续优于整体。
　　省外市场持续开拓，渠道结构进一步优化
　　1）市场：22年省内、省外酒类收入分别实现收入133.21、161.79亿元，同比增长15.28%、23.66%，省外酒类收入占比提升1.74pct至54.84%，省外市场开拓及结构升级持续推进。
　　2）渠道：22年批发经销、线上直销分别实现收入291.07、3.93亿元，同比增长19.91%、7.68%。22年经销商数量净增加96家至8238家，其中2022年省内经销商平均规模同比增长14.23%至447.47万元/家，省外经销商平均规模同比增长22.04%至307.52万元/家，经销商结构优化成效显著。
　　盈利能力维持稳定，预收款蓄水池仍深厚
　　1）盈利能力维持稳定：22年毛利率、扣非净利率同比变动-0.72/+1.73个百分点至74.60%/30.81%，销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.10/-0.80 pct，税金及附加占比下降1.79 pct。23Q1毛利率、扣非净利率同比变动-0.70/+0.05个百分点至77.30%/37.66%，销售费用率/管理费用率分别变动+0.82/-0.31 pct，税金及附加占比下降1.11 pct。
　　2）现金流&预收：23Q1公司经营性现金流表现优异，同比上升145.82%至14.03亿元；合同负债同比22Q1下降27.91亿元至69.75亿元，预收款蓄水池深厚。
　　3）信托减值：报告期内公司针对信托共计提减值12887.18万元，目前未到期信托余额仅2.75亿元。
　　4）股权投资：2022年公司持有中银证券带来的公允价值变动损益为-2.27亿元，同比减亏4.59亿元。
　　23Q1迎高质量开门红，改革红利有望加速释放
　　23Q1洋河回款进度与去年同期基本持平，库存良性，当前批价稳中向上。我们预计全年梦6+有望冲击百亿单品，春糖期间首发百元价位3款新品。我们认为在回款持平、库存良性、批价提升的背景下，洋河目前势能显著向上，有望进入改革红利加速释放期。
　　盈利预测及估值
　　我们认为公司正进入改革红利加速释放期，梦6+引领公司高质量发展，当前底部复苏势能强劲，估值具备高性价比。预计2023-2025年公司收入增速分别为19.1%/17.0%/14.6%；归母净利润增速为20.6%/18.1%/16.1%；EPS为7.5/8.9/10.3元/股；PE为20/17/15倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
　　催化剂：梦6+动销表现优秀；稳经济政策助力需求释放。
　　风险提示：疫情反复影响白酒整体动销恢复；梦6+动销情况不及预期；省外扩张不及预期。