事件：洋河股份发布年报，公司2022年实现营业收入301.05亿元，较上年同期增长18.76%；实现归属于上市公司股东的净利润93.78亿元，较上年同期上升24.91%；实现扣非归母公司净利润92.77亿元，同比上升25.82%。公司的非经常性损益主要来源于持有金融资产的投资收益和公允价值变动损益，2022年公司投资收益合计4.26亿元，公允价值变动收益-3.18亿元。2023Q1，公司实现营收150.46亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润57.66亿元，同比增长15.66%；实现扣非归母净利润56.66亿元，同比增长15.68%。公司2022年圆满收官，2023Q1开局良好，业绩保持稳增长。
　　营收端，产品结构持续优化，价增大于量增。分产品看，2022年公司中高档/普通产品营收分别为262.27/32.73亿元，同比分别增长21.87%/4.97%，营收分别占比88.9%/11.1%，百元以下的普通酒产品线持续收缩。从量价角度看，2022年公司白酒销售量19.53万吨，同比上升6.15%，吨价同比上升12.8%，产品结构升级和中高端产品放量系当前公司增长主要驱动力。2022年，公司推出梦之蓝手工班（大师），升级海之蓝、生态苏酒、帝坊等产品，产品矩阵进一步优化。分区域看，公司在江苏省内/省外地区主营业务收入分别为133.21亿元/161.79亿元，同比分别增长15.28%/23.66%，省外营收占比提升至54.84%，来自省外的收入持续增长，全国化的势头良好。
　　盈利端，毛利率短期承压，费用率管控良好。公司白酒2022年实现毛利率75.71%，同比下降1.36pct，22年业绩短期承压，主要系原材料成本上升所致叠加M6+等中高端产品尚在修复所致。费用端，公司2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.88%/6.43%/0.84%/-2.11%，同比分别变化-0.10/-0.79/-0.18/-0.54pct，费用率整体下降。公司销售费用同比增长17.91%，主要系省外扩张致占比过半的广告促销费同比增长26.28%。
　　商务消费持续修补，全年超目标可期。今年春节期间，随着消费场景回归，白酒行业动销快速反弹，2月16日起，洋河停止接收全国经销商客户梦之蓝M6+产品订单，控货挺价、去库存、并加强对终端市场的掌控，当前洋河整体状态良性。由于今年一季度疫情放开后经济仍在修复，叠加春节期间消费者身体仍在恢复中，饮酒力受限，部分商务宴请消费递延。随着Q2经济持续复苏，消费回补，疫情期间受影响最大的次高端价格带将持续修复，预计今年公司全年营收15%的目标超额完成的确定性较强。
　　盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司营业收入349.82/405.09/467.07亿元，同比分别变化16.20%/15.80%/15.30%；归母净利润为109.71/130.88/152.98亿元，同比分别变化16.99%/19.30%/16.88%；EPS为7.28/8.69/10.15元；当前股价对应PE分别为21x/17x/15x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，经济修复不及预期风险，消费降级风险，市场竞争加剧风险等。