报告导读：
　　公司22Q4、23Q1整体业绩表现符合预期，2022年省外形成拉动，盈利能力稳定；展望后续，白酒新周期下苏酒复苏空间大，洋河省外扩张及省内下沉具备坚实基础。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价190.2元。考虑到外部需求环境，下调23-24年盈利预测并增加25年盈利预测，预计23-25年EPS分别为7.39（-0.22元）元、8.66元（-0.35元）、10.03元；考虑到市场环境，公司估值仍有抬升空间，维持目标价190.2元。
　　 2022稳健收官，2023业绩趋势符合预期。公司22Q4收入环比回落，推测主要系提前控量，22Q4+23Q1收入同比增长13%，利润同比增长14%，业绩趋势符合预期。考虑到23年初居民消费力等因素，我们估测公司23Q1海、天增速在15%-20%，梦之蓝增速在20%以上，基础单品仍表现较强势。
　　 22年表现契合区域酒复苏，省外构成支撑。22年公司表现契合区域酒复苏逻辑，估测期内海之蓝收入增速在20%-25%、天之蓝增速在15%以上，梦之蓝增速近30%，估测双沟珍宝坊系列仍有双位数增幅。就区域看，23年省外拉动明显，山东市场提供支撑，安徽、河南维持稳定，江西增速较为亮眼，省内则以稳固基本盘为主。
　　复苏空间看苏酒，看好洋河发力基础。我们认为，2023年是白酒新周期元年，公司经过三年改革已建立良性渠道及产品体系，短期消费力处于“U型底”，海之蓝、天之蓝将继续提供支撑，省外市场高增有望延续；长期来看，江苏市场消费结构优，伴随消费升级逻辑回归，洋河梦之蓝仍有较大省内下沉潜力，看好洋河的发力基础。
　　风险因素：疫情反复，经济复苏不及预期。