2022年顺利收官，23Q1开局向好、符合预期
　　22年营收/归母净利/扣非净利301.0/93.8/92.8亿，同比+18.8%/+24.9%/+25.8%，对应22Q4营收/扣非净利同比+6.3%/-17.1%。23Q1营收/扣非净利150.5/56.7亿，同比+15.5%/+15.7%，业绩基本符合预期（我们前次预期同比+15%/+17%）。外部扰动下公司通过产品端交替发力/管理提效使得收入端保持平稳较快增长。23Q1春节旺季动销持续恢复，公司合理控制回款和发货节奏，并在淡季持续控货消化库存，价盘有所回升。23年公司目标营收同比+15%，与22年经营目标维持一致，公司将聚焦M6+、水晶版M3等核心大单品，并持续强化产品组合优势，同时推进名酒复兴，构建增长新动能。预计23-25年EPS7.49/8.98/10.65元，参考可比23年平均26xPE（Wind一致预期），给予23年26x PE，目标价197.74元，“买入”。
　　产品组合势能恢复，营销改革提升活力
　　产品端，22年中高档/普通酒营收262.3/32.7亿，同比+21.9%/+5.0%，中高档占比同比+1.6pct至88.9%，海天梦全系列产品升级迭代完成后产品组合势能强化，价格体系和渠道利润逐步理顺，海天销售势能恢复，水晶梦受益于婚宴等场景改善，核心单品M6+积极布局团购/进名企活动，公司单独成立高端品牌事业部专注手工班和M9推广，23年4月春糖发布新品洋河大曲（经典版），定位全国大单品百元标杆。此外，公司围绕“总部管总，区域管战”，推进组织下沉/权力下放，提升营销活力，22年省内/省外营收133.2/161.8亿，同比+15.3%/+23.7%，省外营收占比同比+1.7pct至54.8%。
　　盈利能力持续提升，销售回款表现亮眼
　　22年毛利率同比-0.7pct至74.6%，系原料成本上涨影响（22年白酒原料同比+31.8%，快于收入增长）；销售费用率同比-0.1pct至13.9%；管理费用率同比-0.8pct至6.4%；税金及附加率同比-1.8pct，最终22年归母净利率同比+1.5pct至31.2%。23Q1毛利率同比-0.7pct至76.6%，销售费用率同比+0.8pct至7.4%，管理费用率同比-0.3pct至3.7%，最终归母净利率同比+0.1pct至38.3%。23Q1末合同负债69.7亿，较22Q1末减少27.9亿（同比-28.6%）；23Q1销售回款103.2亿，同比+28.9%，快于收入增速。
　　看好中长期稳健成长性，当前估值处于低位，维持“买入”评级
　　公司在内部管理、外部营销均有明显改善，数字化布局领先行业，将助力公司保持稳健较快增长，考虑产品结构恢复和毛利率改善仍需时间，小幅下调预测，预计23-24年EPS 7.49/8.98元（前次7.78/ 9.23元），引入25年EPS10.65元，目标价197.74元（前次178.94元），“买入”。
　　风险提示：食品安全，疫情风险，竞争加剧，省外扩张不及预期。