公司发布新品洋河大曲（经典版），定位全国大单品百元标杆，进一步夯实产品矩阵塔基。洋河持续处于改革势能释放的复苏周期，但当前处于被市场低估状态，我们预计23Q1已完成接近50%的全年目标，23Q2开始有望加速增长，推动估值修复，维持目标价205元和“买入”评级。
　　▍公司发布新品洋河大曲（经典版），定位全国大单品百元标杆，夯实产品矩阵塔基。4月8日春节糖酒会期间，公司举办“名酒复兴·重塑经典”洋河名酒价值论坛，发布新品洋河大曲（经典版），定位全国大单品百元标杆。洋河大曲（经典版）承担着洋河名酒复兴的重任，是洋河名酒聚焦“一盒一光”的两大超级单品之一，有利于夯实产品结构，通过产品升级、商业整合等重塑产品新塔基。此外，公司对洋河名酒在市场、营销、商业、业务等多方面发展做出详尽规划。
　　▍改革势能逐步显现，预计23Q1已完成接近50%的全年目标。公司持续处于改革势能释放的复苏周期，继M6+、梦之蓝水晶版、天之蓝、海之蓝等大单品升级后，公司继续对洋河大曲等产品进行重塑，预计后续在千元以上的高端产品如敦煌高端文创、手工班年份酒等产品也会有一定动作。2023Q1，我们预计公司完成全年销售考核任务进度已接近50%，虽然受到2022Q1基数较高以及2022年末库存水平同比提升的影响，2023年以来进度相较去年略慢，但在行业中仍处于较快水平。目前，公司M6+/梦之蓝水晶版批价约620/430元，均较春节前提升约5-10元，整体库存普遍在2个月以内，去库存效果良好。
　　▍Q2~4有望实现加速增长，完成全年目标确定性高。公司二季度开展“大干快干走在前，决战决胜上半年”的专项行动，有望加快产品周转速度。同时，4月1日起M6+提价20元，在经历约1个半月时间的停货后重新开始接收订单。我们认为在一季度进度接近50%的背景下，伴随消费场景的逐步恢复，二季度开始有望实现加速增长，完成全年目标存在较高确定性，Q2-4存在较强的超预期可能性。
　　▍风险因素：宏观经济复苏不及预期、次高端白酒子行业扩容不及预期、M6+和梦之蓝水晶版表现不及预期、行业竞争加剧超预期、食品安全问题。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到2022Q4疫情扰动导致白酒消费场景严重缺失，略下调2022年营业收入/归母净利润预测至306.1/97.8亿元（原预测为313.0/98.3亿元），维持公司2023年盈利预测，考虑到公司持续处于改革势能释放的复苏周期，上调公司2024年营业收入/归母净利润预测至430.4/143.2亿元（原预测为425.4/140.1亿元）。目前白酒行业（中信）2023年平均PE约28倍，洋河股份2023年PE估值仅约21倍，我们认为公司当下处于被低估状态，伴随改革带来的长期改善和季度间业绩增长加速，公司有望迎来估值修复。

研究报告全文：经营持续向上估值修复可期洋河股份002304SZ重大事项点评202349中信证券研究部核心观点公司发布新品洋河大曲经典版定位全国大单品百元标杆进一步夯实产品矩阵塔基洋河持续处于改革势能释放的复苏周期但当前处于被市场低估状态我们预计23Q1已完成接近50的全年目标23Q2开始有望加速增长推动估值修复维持目标价205元和买入评级公司发布新品洋河大曲经典版定位全国大单品百元标杆夯实产品矩阵塔基4月8日春节糖酒会期间公司举办名酒复兴重塑经典洋河名酒价值姜娅消费产业首席分析论坛发布新品洋河大曲经典版定位全国大单品百元标杆洋河大曲经师典版承担着洋河名酒复兴的重任是洋河名酒聚焦一盒一光的两大超级单S1010510120056品之一有利于夯实产品结构通过产品升级商业整合等重塑产品新塔基此外公司对洋河名酒在市场营销商业业务等多方面发展做出详尽规划改革势能逐步显现预计23Q1已完成接近50的全年目标公司持续处于改革势能释放的复苏周期继M6梦之蓝水晶版天之蓝海之蓝等大单品升级后公司继续对洋河大曲等产品进行重塑预计后续在千元以上的高端产品如敦煌高端文创手工班年份酒等产品也会有一定动作2023Q1我们预计公司完成全年销售考核任务进度已接近50虽然受到2022Q1基数较高以及2022李鑫年末库存水平同比提升的影响2023年以来进度相较去年略慢但在行业中仍必选消费产业首席处于较快水平目前公司M6梦之蓝水晶版批价约620430元均较春节前分析师提升约5-10元整体库存普遍在2个月以内去库存效果良好S1010510120016Q24有望实现加速增长完成全年目标确定性高公司二季度开展大干快干走在前决战决胜上半年的专项行动有望加快产品周转速度同时4月1日起M6提价20元在经历约1个半月时间的停货后重新开始接收订单我们认为在一季度进度接近50的背景下伴随消费场景的逐步恢复二季度开始有望实现加速增长完成全年目标存在较高确定性Q2-4存在较强的超预期可能性薛缘风险因素宏观经济复苏不及预期次高端白酒子行业扩容不及预期M6和梦食品饮料行业首席之蓝水晶版表现不及预期行业竞争加剧超预期食品安全问题分析师S1010514080007盈利预测估值与评级考虑到2022Q4疫情扰动导致白酒消费场景严重缺失略下调2022年营业收入归母净利润预测至3061978亿元原预测为3130983亿元维持公司2023年盈利预测考虑到公司持续处于改革势能释放的复苏周期上调公司2024年营业收入归母净利润预测至43041432亿元原预测为42541401亿元目前白酒行业中信2023年平均PE约28倍洋河股份2023年PE估值仅约21倍我们认为公司当下处于被低估状态伴随改革带来的长期改善和季度间业绩增长加速公司有望迎来估值修复给予公司2023年PE估值26x对应目标价205元维持买入评级蒋祎酒类行业联席首席项目年度202020212022E2023E2024E分析师营业收入百万元2110125350306143668543039营业收入增长率YoY-88201208198173S1010521050004净利润百万元7482750897811186614323洋河股份002304SZ净利润增长率YoY1303303213207评级买入维持每股收益EPS基本元497498649787950当前价15866元毛利率723753770780786目标价20500元PE319319244202167总股本1507百万股资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年4月7日收盘价流通股本1503百万股总市值2391亿元近三月日均成交额956百万元52周最高最低价1862812992证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明洋河股份重大事项点评002304SZ202349元近1月绝对涨幅-612近6月绝对涨幅032近12月绝对涨幅1750请务必阅读正文之后的免责条款和声明2洋河股份重大事项点评002304SZ202349利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入2110125350306143668543039货币资金724320956195922547132303营业成本58526255704780829228存货1485316803173872072123738毛利率723753770780786应收账款411078税金及附加34164148511360587074其他流动资产1513812004122891241312585销售费用26043544447853196030流动资产3723849765492775861268635销售费用率123140146145140固定资产68836276638465486776管理费用17291830229626783120长期股权投资3033333333管理费用率8272757373无形资产17141680168016801680财务费用87399446496636其他长期资产800210045125911415115896财务费用率-04-16-15-14-15非流动资产1662818034206872241124384研发费用260258306367430资产总计5386667799699648102393019研发费用率1210101010短期借款00000投资收益120790194910231002应付账款11521444147617172008EBITDA1057210296128121553818684其他流动负债1350523289201572503429578营业利润率46893940424042874413流动负债1465724733216342675131586营业利润98959989129791572718994长期借款00000营业外收入2521232322其他长期负债739584584584584营业外支出4163625660非流动性负债739584584584584利润总额98799946129391569418956负债合计1539725317222182733532170所得税23942434315338234625股本15071507150715071507所得税率242245244244244资本公积742782782782782少数股东损益25568归属于母公司所3848542486477475368260836归属于母公司股有者权益合计7482750897811186614323东的净利润少数股东权益-15-50614净利率股东权益合计3552963203233333847042481477465368860849负债股东权益总5386667799699648102393019计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润7485751397861187114331增长率折旧和摊销783754323345372营业收入-88201208198173营运资金的变化-20457903-398216611646营业利润1409299212208其他经营现金流-2244-851-1506-1451-1742净利润1303303213207经营现金流合计39791531846211242714606利润率资本支出-353-424-430-559-570毛利率723753770780786投资收益120790194910231002EBITDAMargin501406418424434其他投资现金流36191360-2428-1578-1671净利率355296320323333投资现金流合计44731837-1909-1114-1240回报率权益变化05000净资产收益率194177205221235负债变化00000总资产收益率139111140146154股利支出-4521-4521-4521-5930-7169其他其他融资现金流-984968446496636资产负债率286373318337346融资现金流合计-5505-3548-4075-5434-6534现金及现金等价所得税率242245244244244294713607-136458796832股利支付率物净增加额604602606604604资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨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