22Q3收入稳健增长，业绩略超预期。公司发布2022年三季报，前三季度收入264.83亿元，同比增长20.69%；归母净利润90.72亿元，同比增长25.78%。22Q3收入75.75亿元，同比增长18.37%；归母净利润21.78亿元，同比增长40.45%，Q3业绩略超预期。22Q3收入增速环比提升，主要是疫情影响缓解，天之蓝、梦之蓝等中高档产品渠道需求回升，尤其是省内市场的消费回补贡献较大。现金流表现良好，合同负债保持高位，22Q3销售收现86.50亿元，同比增长7.71%；三季度末合同负债81.73亿元，同比增长25.54%，环比22Q2增加2.65亿元。22Q3净利率28.76%，同比增加4.52pct，主要由于利息收入以及公允价值变动收益。22Q3毛利率76.03%，同比下滑0.12pct。
　　渠道改革逐步深化，产品升级有序推进，22年经营目标有望顺利达成。面对经济疲软、疫情反复的复杂外部环境，公司22年前三季度的营收和利润表现韧性较强，根据21年年报，22年公司经营目标为15%以上的营收增长，我们认为该目标有望顺利达成。长期来看，根据我们22年6月17日发布的深度报告，新任管理层上台后主动进行组织架构改革并推出股权激励，渠道端构建“一商为主、多商配称”的新型厂商关系，经过两年调整公司主要矛盾解决，向上趋势确立。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年公司收入305.05/359.38/416.13亿元，同比增长20.33%/17.81%/15.79%，归母净利润分别为95.57/117.29/142.43亿元，同比增长27.30%/22.73%/21.43%，EPS分别为6.34/7.78/9.45元/股，按最新收盘价对应PE为20/17/14倍。参考可比公司估值以及公司业绩增长情况，给予公司23年20倍PE估值，合理价值为155.66元/股，维持买入评级
　　风险提示。改革进度不及预期。产品升级不及预期。食品安全风险。