2023年Q1归母净利321亿元/同比-6.4%，维持A/H股“买入”评级
　　中国海油于4月27日发布一季报，公司Q1实现营收977亿元，yoy+7.5%，实现归母净利321亿元（扣非后315亿元），yoy-6.4%（扣非后-7.5%），qoq-2.4%（扣非后-4.6%），单季度盈利显韧性。我们预计公司23-25年归母净利1282/1524/1687亿元，基于可比公司估值水平（23年Wind、Bloomberg一致预期A股9.8xPE，H股6.8xPE），给予公司23年A/H分别为9.8/6.8xPE，对应目标价A/H分别为26.36元/20.79港元（基于港币汇率0.88），维持A/H股“买入”评级。
　　Q1油气净产量实现稳步增长，增储上产、提质增效成效显著
　　Q1油气净产量164百万桶油当量，yoy+8.6%，石油液体/天然气产量128百万桶/208十亿立方英尺，yoy+7.4%/+12.8%；分区域，中国净产量115.3百万桶油当量，yoy+5.5%，系新项目投产贡献；海外净产量48.6百万桶油当量，yoy+16.6%，系圭亚那和巴西产量增加。Q1布伦特原油期货价格yoy-16%，公司实现油价yoy-24%至74.2美元/桶，而桶油成本持续下降，yoy-7.7%至28.2美元/桶，增储上产及降本助力单季度盈利显韧性；Q1平均实现气价8.3美元/千立方英尺，同比基本持平。公司Q1油气销售收入742亿元，yoy-9.9%；公司综合毛利率49.2%，yoy-9.2pct/qoq+0.1pct。
　　增储上产持续，资本开支高增长带动产量
　　公司Q1获得2个新发现，并成功评价6个含油气构造。Q1完成资本开支247亿元，同比+46%，其中勘探/开发/生产分别为49/158/39亿元，同比+27%/+78%/-4%。Q1增储上产、提质增效取得积极成效，资本开支高增长带动产量，且成本竞争优势进一步巩固。据公司22年年报，23年计划资本开支1000-1100亿元，同比持续增长，23-25年规划净产量目标达6.5-6.6/6.9-7.0/7.3-7.4亿桶油当量，未来有望持续成长。
　　需求复苏及供给协同支撑油价，公司将充分受益
　　据百川盈孚，4月26日Brent/WTI原油期货价格77.69/74.30美元/桶，较年初-10%/-7%，但自3月OPEC+协议减产超160万桶/日后，油价中枢有所回升。23年以来的油价下跌主要受欧美银行风险事件及需求走弱等影响，中期而言，美联储加息预期走弱支撑未来需求前景。当前全球炼厂开工率仍处于较高水平，中国经济复苏亦将带动原油需求增长。供给端OPEC与俄罗斯协同减产持续，且美国SPR补库或逐步展开，总体而言我们预计原油价格深度下跌风险较小，美联储加息结束后有望重拾升势，我们维持23-25年Brent均价82/95/100美元/桶的预测，较高油价背景下公司有望充分受益。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。