本报告导读：
　　全年业绩超预期，2023年资本开支提升叠加增储上产，持续降本保障公司成长。
　　投资要点：
　　维持增持评级，下调盈利预测及目标价：因2023年油价波动性增加，需求复苏弱于此前预判，我们下调公司2023~2024年EPS2.65/2.35元（原3.12/3.24元），新增2025年EPS 2.46元。受益于央企价值重估参考可比公司估值维持2023年目标价为21元，维持增持评级。
　　2022年业绩好于市场预期：2022年公司全年实现归母净利为1417亿元，+YoY102%。ROE提升至26%，+YoY15%。2022年公司油气产量623.8百万桶油当量,+YoY8.9%，高于原定2022年600-610百万桶油当量的目标。
　　资本开支预期保障公司业绩增长的同时，强调控制成本。公司2022年实际完成资本开支1025亿元，较2022年初计划的900-1000亿元有所上升，2023年资本开支计划为1000-1100亿。公司的资本开支有力支撑增储上产、技术研发和油气基础设施建设。公司23年及24年产量目标自2021年计划的640-650百万桶，680-690百万桶上升至650-660百万桶及690-700百万桶。同时2023年目标储量替代率为130%以上。公司同时强调仍要做好成本控制，公司的主要桶油成本2022年自2021年的29.5美元/桶上升至30.4美元/桶，其中上涨的主要部分是油价上升带来除所得税以外的其他税金增加。
　　公司维持较高比例的分红派息。2022年派发末期股息0.75港币/股(含税)，全年普通股息1.45港币/股(含税)，股息支付率达43%。
　　风险提示：油价大幅波动、需求不及预期，项目进展不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo石油能源TableMainInfoTableTitleTableInvest中国海油600938评级增持上次评级增持2022年公司油气产量超预期目标价格2100上次预测2100公中国海油2022年报点评当前价格1715司孙羲昱分析师杨思远分析师梁爽研究助理20230331021-38677369021-38032022021-38038354更交易数据sunxiyugtjascomyangsiyuan026856gtjascomliangshuang027790gtjascoTableMarket新52周内股价区间元1362-2040证书编号S0880517090003S0880522080005mS0880123020017报总市值百万元815770本报告导读总股本流通A股百万股475671750告流通股股百万股全年业绩超预期2023年资本开支提升叠加增储上产持续降本保障公司成长BH044577流通股比例97日均成交量百万股5073投资要点日均成交值百万元84934TableSummary维持增持评级下调盈利预测及目标价因2023年油价波动性增加TableBalance资产负债表摘要需求复苏弱于此前预判我们下调公司20232024年EPS265235元股东权益百万元597182原312324元新增2025年EPS246元受益于央企价值重估每股净资产1255参考可比公司估值维持2023年目标价为21元维持增持评级市净率14净负债率-13662022年业绩好于市场预期2022年公司全年实现归母净利为1417亿元YoY102ROE提升至26YoY152022年公司油气产TableEpsEPS元2022A2023E量6238百万桶油当量YoY89高于原定2022年600-610百万桶Q1072062Q2079062油当量的目标证Q3078072券资本开支预期保障公司业绩增长的同时强调控制成本公司2022Q4069069年实际完成资本开支1025亿元较2022年初计划的900-1000亿元全年298265研有所上升2023年资本开支计划为1000-1100亿公司的资本开支有究TablePicQuote报力支撑增储上产技术研发和油气基础设施建设公司23年及24年52周内股价走势图产量目标自2021年计划的640-650百万桶680-690百万桶上升至中国海油上证指数告650-660百万桶及690-700百万桶同时2023年目标储量替代率为48130以上公司同时强调仍要做好成本控制公司的主要桶油成本362022年自2021年的295美元桶上升至304美元桶其中上涨的主2412要部分是油价上升带来除所得税以外的其他税金增加0公司维持较高比例的分红派息2022年派发末期股息075港币股-12含税全年普通股息港币股含税股息支付率达2022-042022-072022-102023-0114543风险提示油价大幅波动需求不及预期项目进展不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入246111422230380682360249375825绝对升幅713-5872-10-54相对指数870经营利润EBIT104556194674163450143957149243-14286-16-124TableReport相关报告净利润归母70320141700126080111565117219-182102-11-125Q4业绩符合预期增储上产稳步推进每股净收益元14829826523524620230124每股股利元101061080080080Q3业绩超预期增储提效成效显著20221028中报业绩超预期高油价下未来业绩可期TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220830经营利润率425461429400397业绩超预期未来仍将保持高股息20220429净资产收益率146237174134123低估值高股息上游品种回A开启新征程投入资本回报率124193143111103EVEBITDA03428649346038920220422市盈率1160576647731696股息率5935474747请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国海油600938TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230331财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入246111422230380682360249375825能源营业成本121585198223183731184590193509税金及附加1117218778171311621116912石油销售费用26943355571054045637管理费用52186356951790069396EBIT104556194674163450143957149243公允价值变动收益779-705000TableStock投资收益24174674304528823007中国海油600938财务费用39363029-1627-1930-4058营业利润95804194925168123148768156308所得税2551453093420313719239077少数股东损益-13-23131112净利润70320141700126080111565117219评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产162170209596229753371634453515上次评级增持其他流动资产41372765276527652765长期投资4154048927489274892748927目标价格2100固定资产合计5036665287671071812510上次预测2100无形及其他资产1530115961159611596115961资产合计78656992903196645410780301195261当前价格1715流动负债93951113391247222472224722非流动负债210642217257217257217257217257股东权益481976598383724475836051953282投入资本IC6171187327798588719704471087678TableWebsite公司网址现金流量表wwwcnoocltdcomNOPLAT76716141607122588107967111932折旧与摊销5723662852712851989流动资金增量-127994400-10394732154-33639资本支出-82398-94661-2700-2700-2700公司简介自由现金流387551141981665313827276583TableCompany经营现金流1478932055742000514189381768公司主要业务为原油和天然气的勘探投资现金流-96235-98473345182307开发生产及销售是中国最大的海上融资现金流-33332-64962-194-194-194现金流净增加额18326421392015714188181881原油及天然气生产商也是全球最大的财务指标独立油气勘探及生产集团之一在国成长性内公司通过自营作业及以产品分成合收入增长率584716-98-5443EBIT增长率1424862-160-11937同的形式与合作伙伴合作在渤海南净利润增长率18181015-110-11551海西部南海东部和东海等区域进行油利润率气勘探开发和生产活动并在陆上进毛利率506531517488485EBIT率425461429400397行非常规油气勘探开发和生产活动净利润率286336331310312收益率净资产收益率ROE146237174134123总资产收益率ROA8915313010398投入资本回报率ROIC124193143111103运营能力存货周转天数168108166147141应收账款周转天数328269365321318总资产周转周转天数11028731489631021510888净利润现金含量2115021307TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入335224070707偿债能力1m资产负债率387356250224202净负债率632553334289254估值比率3mPE1160576647731696PB0001211130980866781011121314EVEBITDA034286493460389PS311193214226217股息率5935474747周内价格范围TableRange521362-2040市值百万元815770股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债72244857330906632138445531304856182830392951914818172316277334419361325947633-1-10-1010241619252022-042022-082022-1221A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中国海油价格涨幅收入增长率净资产收益率中国海油相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中国海油600938本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告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