低成本优势明显，构成中海油核心投资逻辑：低成本是石油公司的核心竞争力，也是提升盈利和对抗油价波动风险的关键，使得公司在中低油价水平下仍具有持续盈利的能力。2022年，中国海油的完全桶油成本约30美元/桶，有显著的成本优势。
　　中海油维持高资本开支和产量增长：2022年公司资本开支计划为1025亿元，2023年计划资本开支为1000-1100亿元。2022年油气净产量达602.25百万桶油当量，2023-2025年公司油气产量目标分别为650-660、690-700、730-740百万桶油当量，且海外产量占比逐渐提升。
　　海上资源储备丰富，助力中海油可持续增长：2022年中国海洋石油增产量占全国石油增产量一半以上，储量替代率超100%，储量寿命维持在10年左右。中石油储量寿命持续下降，中石化储量寿命维持在6年左右。中海油可持续发展情况在三桶油中处于领先地位。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1406.65、1309.68和1316.03亿元，按照2023年4月11日A股收盘价对应的PE分别为6.03、6.47和6.44倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，估值相对2010-2021油价大周期时期处于底部，并明显低于行业水平，且享受高股息。加之国资委对央企的重新重视，我们维持对长期被低估的中国海油（600938.SH）/中国海洋石油（0883.HK）的“买入”评级。
　　风险提示：1）经济衰退风险；2）油价波动风险；3）新能源加大替代传统石油需求的风险；4）经济制裁风险。

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究油气开采中国海油600938成本优势明显业绩可期海上油气龙头央企2023年04月12日迎来估值修复证券分析师陈淑娴买入维持执业证书S0600523020004chensxdwzqcomcn证券分析师郭晶晶TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600523020001营业总收入百万元422230431660412881416497010-66573538同比722-41guojingjingdwzqcomcn归属母公司净利润百万元141700140665130968131603股价走势同比102-1-7048中国海油沪深300每股收益-最新股本摊薄元股2982962752774438PE现价最新股本摊薄598603647644322620关键词TableTag市盈率低于过去十年历史平均股息率高1482-4-10-1620224212022817202212132023410投资要点TableSummary低成本优势明显构成中海油核心投资逻辑低成本是石油公司的核心市场数据竞争力也是提升盈利和对抗油价波动风险的关键使得公司在中低油收盘价元1782价水平下仍具有持续盈利的能力2022年中国海油的完全桶油成本约30美元桶有显著的成本优势一年最低最高价12962049市净率倍142中海油维持高资本开支和产量增长2022年公司资本开支计划为1025流通A股市值百亿元2023年计划资本开支为1000-1100亿元2022年油气净产量达311883060225百万桶油当量2023-2025年公司油气产量目标分别为650-660万元总市值百万元690-700730-740百万桶油当量且海外产量占比逐渐提升84763973海上资源储备丰富助力中海油可持续增长2022年中国海洋石油增产基础数据量占全国石油增产量一半以上储量替代率超100储量寿命维持在10年左右中石油储量寿命持续下降中石化储量寿命维持在6年左每股净资产元LF1255右中海油可持续发展情况在三桶油中处于领先地位资产负债率LF3559总股本百万股盈利预测与投资评级我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4756676140665130968和131603亿元按照2023年4月11日A股收盘价流通A股百万股175019对应的PE分别为603647和644倍考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长估值相对油价大周期时期处于底部并明显相关研究2010-2021低于行业水平且享受高股息加之国资委对央企的重新重视我们维中国海油6009382022年年持对长期被低估的中国海油600938SH中国海洋石油0883HK的买入评级报点评业绩高增长增储上产成果显著风险提示1经济衰退风险2油价波动风险3新能源加大替代传统石油需求的风险4经济制裁风险2023-03-30中国海油60093822年业绩腾飞增储上产前景广阔2023-02-17117东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1低成本优势抵御风险海上资源储备丰富42盈利预测与重要假设721原油板块722天然气板块823油气成本824石油特别收益金83估值与投资评级84绝对估值法941盈利对油价敏感性分析942归母净利润折现估值敏感性分析943自由现金流折现估值敏感性分析105相对估值法116股息率分析147风险因素15217东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1中海油桶油成本结构美元桶4图2中海油作业成本具备相对优势美元桶4图3桶油作业费用与油价正相关美元桶5图4公司桶油折旧摊销与估算桶油折旧摊销美元桶5图5中海油资本开支情况亿元5图6中海油2011-2025E年产量目标百万桶油当量5图7三桶油储量寿命年6图8三桶油储量替代率6图92020-2023年4月布伦特和WTI油价走势美元桶7图10伊拉克科威特沙特和阿联酋财政平衡油价美元桶7图11阿塞拜疆巴林哈萨克斯坦和阿曼财政平衡油价美元桶7图122023年公司归母净利润对油价敏感性分析9图13高油价时期各公司年均PE倍美元桶11图14低油价时期各公司年均PE倍美元桶11图15高油价时期各公司年均PB倍美元桶12图16低油价时期各公司年均PB倍美元桶12图17中海油PE对油价敏感性12图18中海油PB对油价敏感性12图192023年公司A股股息率对油价敏感性分析14图202023年公司H股股息率对油价敏感性分析14表1我国石油特别收益金征收规则8表2公司归母净利润折现市值敏感性分析亿元9表3公司归母净利润折现PE敏感性分析10表4公司自由现金流折现市值敏感性分析亿元10表5公司自由现金流折现PE敏感性分析11表6国内可比上市公司相对估值13表7国际可比上市公司相对估值13表82023年公司每股股利对油价敏感性分析14317东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1低成本优势抵御风险海上资源储备丰富中海油投资价值核心在于低成本优势公司在2016-2021年中低油价水平下持续进行逆周期投资扩大原油储量和产量规模降本增效效果显著2022年公司桶油成本为3043美元桶同比上涨094美元桶同比增速309主要是由于油价上升带来所得税外的其他税项增加其中桶油作业费用774美元桶同比-009美元桶桶油折旧折耗及摊销1467美元桶同比-066美元桶桶油弃置费085美元桶同比016美元桶销售管理费257美元桶同比006美元桶其他税金460美元桶同比147美元桶仍保持相对高的成本优势图1中海油桶油成本结构美元桶图2中海油作业成本具备相对优势美元桶5016作业费用折旧及摊销弃置费销售管理费除所得税外其他税金45144012353010258206154105200201120122013201420152016201720182019202020212022TotalBP中海油Shell中石油EXXON中石化MOBIL数据来源各公司年报东吴证券研究所注取各公数据来源中海油业绩展示资料东吴证券研究所司2015-2022年作业成本均值比较低成本是石油公司的核心竞争力也是提升盈利和对抗油价波动风险的关键使得公司在中低油价水平下仍具有持续盈利的能力石油公司中油气资产占比很高一般按产量法进行折旧则桶油折旧摊销和油气探明已开发经济可采储量存在负相关性即在相同的投资下油价越高获得储量越大则桶油折旧摊销成本越低中海油实际桶油折旧呈下降趋势不断扩大成本优势417东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图4公司桶油折旧摊销与估算桶油折旧摊销美元图3桶油作业费用与油价正相关美元桶桶1203214估算桶油折旧1001227实际桶油折旧108022860617404中海油Brent油价右201220072012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022数据来源公司公告Wind东吴证券研究所数据来源各公司年报东吴证券研究所中海油维持高资本开支实现产量增长2022年资本开支计划为1025亿元2023年公司计划资本开支为1000-1100亿元在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司七年行动计划的推动下中海油将保持原油产量稳步增长2022年公司油气净产量达60225百万桶油当量2023-2025年公司油气产量目标分别为650-660690-700730-740百万桶油当量且海外产量占比逐渐提升图5中海油资本开支情况亿元图6中海油2011-2025E年产量目标百万桶油当量120080025勘探开发生产其他净产量国内净产量国外总净产量同比增速右700100020600158005001060040053004000200200100-50-100数据来源中海油业绩展示资料东吴证券研究所数据来源中海油业绩展示资料东吴证券研究所517东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2022年中国海洋石油产量达5862万吨同比增长69增产量占全国石油增产量一半以上2017-2022年中石油储量寿命持续下降中石化储量寿命仅维持在6年左右而中海油始终将自身储量寿命保持在10年左右从储量替代率角度来看2022年中石油和中石化储量替代率分别为21和165低于中海油的184未来可预见我国陆上油气储量增长乏力海上油气勘探加速中海油的可持续发展能力将在三桶油中处于领先地位图7三桶油储量寿命年图8三桶油储量替代率中石油中石化中海油中石油中石化中海油20400300152001010005-1000-2002012201320142015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022数据来源中海油业绩展示资料东吴证券研究所数据来源中海油业绩展示资料东吴证券研究所617东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2盈利预测与重要假设21原油板块价格我们认为考虑全球原油长期资本开支不足全球原油供给弹性将下降而在新旧能源转型中原油需求仍在增长而OPEC等主要产油国频繁减产全球将持续多年面临原油紧缺问题中长期来看油价将长期维持高位销量在增储上产和国际油价支撑下公司原油产量将持续增长按照公司2022年实际产量增速和2023年战略展望计划我们预计2023-2025年原油产量增速分别为55和2图92020-2023年4月布伦特和WTI油价走势美元桶数据来源Wind东吴证券研究所根据国际货币基金组织IMF的测算2020-2022年OPEC联盟各产油国财政平衡油价在70-90美元桶我们认为当油价暴跌时OPEC减产联盟会采取联合减产措施挺价中长期来看油价中枢很难持续处于70美元桶以下图10伊拉克科威特沙特和阿联酋财政平衡油价美图11阿塞拜疆巴林哈萨克斯坦和阿曼财政平衡油元桶价美元桶9018020202021202220202021202280160701406012050100408030602040102000伊拉克科威特沙特阿联酋阿塞拜疆巴林哈尔克斯坦阿曼数据来源IMF东吴证券研究所数据来源IMF东吴证券研究所717东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究22天然气板块价格2022年欧洲能源危机推高天然气价格2023年由于天然气产量增加气温回升高气价抑制需求等因素天然气价格涨价难度较大销量未来公司计划加大天然气产量占比根据公司2023年战略展望以及2023年实际产量增速我们预计2023-2025年天然气产量增速分别为666和523油气成本公司桶油成本主要包括作业费用折旧摊销含弃置费销售及管理费和除所得税以外的其他税金5个部分分别根据不同成本特征及历史数据进行预测考虑到油价上涨作业费用和除所得税以外的其他税金小幅上涨假设2023-2025年桶油成本为29832934和2937美元桶24石油特别收益金以我们预估的公司原油平均实现价格为基础根据我国制定的石油特别收益金征收规则对公司2023-2025年要缴纳的石油收益金进行预测表1我国石油特别收益金征收规则原油价格美元桶征收比率速算扣除数美元桶65-70含20070-75含2502575-80含3007580-85含351585以上4025数据来源中国财政部东吴证券研究所3估值与投资评级我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为140665130968和131603亿元同比增速分别为-073-689048EPS分别为296275和277元股按照2023年4月11日A股收盘价对应的PE分别为603647和644倍考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长估值相对2010-2021油价大周期时期处于底部并明显低于行业水平且享受高股息我们维持对公司A股和H股的买入评级817东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究4绝对估值法41盈利对油价敏感性分析根据我们测算按照油价90美元桶的假设公司2023年归母净利润为1400亿左右随着油价增加公司上游板块盈利能力更强公司归母净利润不断提升但油价过高时由于国家征收石油特别收益金公司盈利增速会放缓图122023年公司归母净利润对油价敏感性分析归母净利润200000180000160000百万元140000单位1200001000008000060000年归母净利润40000202220000030405060708090100110120130Brent油价单位美元桶数据来源Wind东吴证券研究所42归母净利润折现估值敏感性分析2023-2026年布油均价为90美金桶2023年公司平均归母净利润为1400亿元2023-2026年公司业绩存在由产量增长引起的552的增速2027-2060年假设布油均价为50美金桶公司平均归母净利润为700亿元在5-10的折现率假设下预计公司2023年的市值在9317-14621亿元之间表2公司归母净利润折现市值敏感性分析亿元折现率假设情景5678102023-2026年按照70美金1100亿业绩552增速2027-2060年按照50美金700亿业绩134861203010835984283052023-2026年按照80美金1300亿业绩552增速2027-2060年按照50美金700亿业绩1424212769115571054889792023-2026年按照90美金1400亿业绩552增速2027-2060年按照50美金700亿业绩1462113139119181090193172023-2026年按照100美金1500亿业绩552增速2027-2060年按照50美金700亿业绩1499913508122791125496542023-2026年按照70美金1100亿业绩552增速2027-2060年按照60美金900亿业绩1615014307127961154696172023-2026年按照80美金1300亿业绩552增速2027-2060年按照60美金900亿业绩16907150451351812251102922023-2026年按照90美金1400亿业绩552增速2027-2060年按照60美金900亿业绩17285154151387912604106292023-2026年按照100美金1500亿业绩552增速2027-2060年按照60美金900亿业绩1766315784142401295710966数据来源Wind东吴证券研究所917东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表3公司归母净利润折现PE敏感性分析折现率假设情景5678102023-2026年按照70美金1100亿业绩552增速2027-2060年按照50美金700亿业绩96867770592023-2026年按照80美金1300亿业绩552增速2027-2060年按照50美金700亿业绩101918275642023-2026年按照90美金1400亿业绩552增速2027-2060年按照50美金700亿业绩104938577662023-2026年按照100美金1500亿业绩552增速2027-2060年按照50美金700亿业绩107968780692023-2026年按照70美金1100亿业绩552增速2027-2060年按照60美金900亿业绩1151029182682023-2026年按照80美金1300亿业绩552增速2027-2060年按照60美金900亿业绩1201079687732023-2026年按照90美金1400亿业绩552增速2027-2060年按照60美金900亿业绩1231109990762023-2026年按照100美金1500亿业绩552增速2027-2060年按照60美金900亿业绩1261121019278数据来源Wind东吴证券研究所43自由现金流折现估值敏感性分析我们将公司未来自由现金流FCFF全部折现对公司进行估值根据上面盈利敏感性分析我们假设1根据公司未来产量目标和资本开支计划我们假设公司2023-2026年维持552产量增速的资本开支为900-1000亿元2根据2015-2018年公司历史原油产量变化和资本开支情况我们假设公司保持57亿桶油气年产量不变的资本开支为600亿元公司保持75亿桶油气年产量不变的资本开支为700亿元公司油气产量逐年下降2所对应的资本开支为500亿元若2023-2026年保持552的产量增速公司资本开支保持在900-1000亿2027-2060年后产量不变公司资本开支维持在700亿在5-10的折现率假设下预计公司2023年的市值在9678-16387亿元之间表4公司自由现金流折现市值敏感性分析亿元折现率假设情景及自由现金流估值5678101保持现有产量不变资本开支保持在600亿15249135871222311092934122023-2026年保持552的产量增速公司资本开支保持在900-1000亿2027-2060年后产量不163871449112939116559678变公司资本开支维持在700亿32023-2026年保持552的产量增速公司资本开支保持在900-1000亿2027-2060年产量逐年135391230811262103668920下降2公司资本开支维持在500亿数据来源Wind东吴证券研究所注股价为2023年4月11日收盘价1017东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究若2023-2026年保持552的产量增速公司资本开支保持在900-1000亿2027-2060年后产量不变公司资本开支维持在700亿在5-10折现率的假设下公司PE在69-116倍之间2023年4月11日中海油A股H股PETTM分别为6037低于根据未来现金流折现后预计的2023年公司PE水平公司估值仍有上升空间表5公司自由现金流折现PE敏感性分析折现率假设情景及自由现金流估值5678101保持现有产量不变资本开支保持在600亿1089787796622023-2026年保持552的产量增速公司资本开支保持在900-1000亿2027-2060年后产量不116103928369变公司资本开支维持在700亿32023-2026年保持552的产量增速公司资本开支保持在900-1000亿2027-2060年产量逐年9687807463下降2公司资本开支维持在500亿数据来源Wind东吴证券研究所注股价为2023年4月11日收盘价5相对估值法从PE来看中海油由于是纯粹油气上游公司与上下游一体化布局的国际石油公司相比PE估值较低与美国独立石油公司PE估值接近在2011-20142022年高油价时期公司H股PE均值为8倍在2015-2021年低油价时期中海油H股由于低成本具有更强的盈利能力和抗风险能力PE均值提升至12倍但与其他油气公司低油价时期估值大幅增加相比中海油H股具有估值优势2022年原油价格持续上升高景气下中海油实现归母净利润1417亿元同比上涨102A股PE约5倍H股PE水平下降至3倍远低于前高油价时代均值水平估值优势明显图13高油价时期各公司年均PE倍美元桶图14低油价时期各公司年均PE倍美元桶4012010080中海油H股9035国际石油公司中海油股100H70国家石油公司8030国际石油公司独立石油公司60平均值70国家石油公司8025Brent油价右独立石油公司5060平均值206050Brent油价右4015404030301020202051010000020112012201320142022201520172018201920202021数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注2020年国际石油公司和独立石油公司PE为负数图中未显示1117东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究从PB来看在2011-2014年2022年高油价时期公司H股PB均值15倍在2015-2021年低油价时期中海油由于持续逆周期投资资产规模快速扩大PB均值反而降至1倍其他石油公司均大幅增加此外2021年中海油被美国政府列入涉军企业名单投资者结构失衡导致2021年估值进一步下跌H股PE跌至4倍PB跌至06倍明显低于历史估值范围2022年中海油A股PB约14倍H股PB约08倍显著低于其他油气公司估值存在优质投资前景图15高油价时期各公司年均PB倍美元桶图16低油价时期各公司年均PB倍美元桶3514035100中海油H股国际石油公司中海油H股国际石油公司国家石油公司国家石油公司独立石油公司90301203080251002570208020605015601540104010302005200510000000201120122013201420222015201620172018201920202021数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所根据我们测算当油价位于60-100美元桶时中海油A股PE在4-9倍之间H股PE在2-6倍之间中海油A股PB在14-15倍左右H股PB在08-09倍左右纵向看中海油H股2011-2021年PE区间为9-12倍PB区间为1-18倍中海油H股估值仍有上行空间图17中海油PE对油价敏感性图18中海油PB对油价敏感性PEA股PEH股PBA股PBH股1610915814713612倍倍511单位单位PBPE413092081070066070809010011012013060708090100110120130Brent油价单位美元桶Brent油价单位美元桶数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注股价为2023年4月11日收盘价注股价为2023年4月11日收盘价1217东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究展望未来我们采用相对估值法对公司进行估值可比公司主要为国内外大型石油天然气公司中海油估值偏低存在修复上行空间根据我们对中石油中石化中海油A股和H股的测算我们认为按照2023年4月11日收盘价对应中海油A股2023-2025年PE分别为603647和644倍PB分别为124113和101倍对应中海油H股2023-2025年PE分别为364390和388倍PB分别为075067和061倍对于H股横向看2023-2025年中海油H股PE估值在3-4倍之间但另外两桶油H股PE估值均在5-10倍之间中海油H股被低估纵向看中海油H股2011-2021年PE区间为9-12倍PB区间为1-18倍中海油H股估值仍有上行空间进一步根据国际石油巨头以及其他国家石油公司的彭博一致预期以2023年4月11日收盘价计算中海油A股2023-2025年PE和PB均大幅低于国际石油公司中海油的A股估值存在修复上行空间表6国内可比上市公司相对估值EPS元股PEPB代码公司名称货币股价2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E0857HK中国石油股份HKD488082076077081391564552528043054051049601857SH中国石油CNY6560820760770816068648478110660830790750386HK中国石油化工股份HKD482055062067068610678633625051061059058600028SH中国石化CNY6000550620670687969619008880670870840820883HK中国海洋石油HKD1226303296275277299364390388071075067061600938SH中国海油CNY1782303296275277502603647644121124112101数据来源Wind东吴证券研究所注标为东吴证券研究所自行预测股价为2023年4月11日收盘价港元汇率为2023年4月11日的088表7国际可比上市公司相对估值EPS元股PEPB代码公司名称货币股价2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E美股可比公司BPN英国石油BPUSD39702576485995441546613662730153158139122SHELN壳牌石油USD60801256935966859484650629708112102092084TTEN道达尔USD63307871110955850804570663745150121108098XOMN埃克森美孚USD1145414011029973894817111311771281240230208185CVXN雪佛龙USD168291742149714411433966112411681174219194184183美股独立油气公司OXYN西方石油USD6409117065860153554897410661198291211186175COPN康菲石油USD1059512251076104593386598510141136297253234248DVNN代文石油USD5339735703706652726759756819352270230197PXDN先锋石油USD220222739225922822257804975965976258223200203EOGNEOGUSD120372087128712801236577935941974314243212191FANGODiamondbackUSD143192524212821952103567673652681165152133117其他NOCs2222TD沙特阿美SAR3260182285260-179411451253-638484411371EN埃尼石油USD2976843578486412353515613722091081075073海外公司平均值755824859928220187167156数据来源Wind彭博东吴证券研究所注标为东吴证券研究所自行预测A股引用Wind一致预期其他引用彭博一致预期股价为2023年4月11日收盘价1317东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究6股息率分析根据敏感性分析在油价位于60-100美元桶之间按照2023年4月11日收盘价中海油A股股息率在4-8H股股息率在6-11收益率水平处于国内领先地位表82023年公司每股股利对油价敏感性分析07港元股40支付率181614股12元10单位0806每股股利04020030405060708090100110120130Brent油价单位美元桶数据来源Wind东吴证券研究所注股价为2023年4月11日收盘价图192023年公司A股股息率对油价敏感性分析图202023年公司H股股息率对油价敏感性分析07港元股40支付率07港元股40支付率12141012108单位单位866股股息率4股股息率AH422003040506070809010011012013030405060708090100110120130Brent油价单位美元桶Brent油价单位美元桶数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注股价为2023年4月11日收盘价注股价为2023年4月11日收盘价1417东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究7风险因素经济衰退风险宏观经济增速严重下滑导致原油需求端严重不振油价波动风险伊朗制裁俄乌冲突等地缘政治因素OPEC调整原油供给规模美国调整页岩油开采政策等因素加剧油价波动新能源加大替代传统石油需求的风险经济制裁风险美国将公司列入涉军企业名单制裁中海油的举措可能会影响中海油在全球能源市场的地位和竞争力1517东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究中国海油三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产264679295937272728303775营业总收入422230431660412881416497货币资金及交易性金融资产209596236699221586242655营业成本含金融类198223215973209813213308经营性应收款项41107422353859942784税金及附加18778187141782717018存货6239815958288392销售费用3355345333033332合同资产0000管理费用6356604357805831其他流动资产7737884467159944研发费用1527191018261749非流动资产664352734433802356865122财务费用3029297822262219长期股权投资48927589276892778927加其他收益672777826750固定资产及使用权资产15111171761908720844投资净收益4674431741294165在建工程1436145214641473公允价值变动-705000无形资产3798479852985798减值损失-666000商誉14809163091630916309资产处置收益-12222121长期待摊费用516516516516营业利润194925187703177080177976其他非流动资产579755635255690755741255营业外净收支-155-150-96-134资产总计929031103037010750851168897利润总额194770187553176984177842流动负债113391140531116865141915减所得税53093468884601646239短期借款及一年内到期的非流动负债24690246902469024690净利润141677140665130968131603经营性应付款项59789781945585380427减少数股东损益-23000合同负债1691280827282773归属母公司净利润141700140665130968131603其他流动负债27221348403359434025非流动负债217257207057196857186657每股收益-最新股本摊薄元298296275277长期借款11287112871128711287应付债券91858818587185861858EBIT194674186343175157176008租赁负债6561636161615961EBITDA257526232262231234237243其他非流动负债107551107551107551107551负债合计330648347588313722328572毛利率5305499749184879归属母公司股东权益597182681581760162839124归母净利率3356325931723160少数股东权益1201120112011201所有者权益合计598383682782761363840325收入增长率7156223-435088负债和股东权益929031103037010750851168897归母净利润增长率10151-073-689048现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流205574210787172317208245每股净资产元1255143315981764投资活动现金流-98473-126812-129947-129948最新发行在外股份百万股47567475674756747567筹资活动现金流-64962-71872-67484-67227ROIC2098181515411432现金净增加额4420112103-2511311070ROE-摊薄2373206417231568折旧和摊销62852459195607761234资产负债率3559337329182811资本开支-94661-105628-113575-113613PE现价最新股本摊薄598603647644营运资本变动-617922985-1557115073PB现价142124112101数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测1617东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn