1Q23量价双承压；看好公司规模效应+平台化服务能力促进盈利能力修复
　　经纬恒润发布2022及1Q23业绩，2022年营收40亿元，归母净利2.35亿元。步入2023，“量”上，行业增速放缓，1Q23公司收入7.4亿元，同比仅增4%；“价”上，终端降价压力传导，叠加大举投入研发，公司净利率同比/环比-7.7/-18.3pp，净亏损同比扩大至0.9亿元。因此我们下调公司2023/2024年EPS预期至2.25/3.23（前值：2.84/3.96元），预测2025年4.40元。考虑到公司平台型软硬件一体化的服务能力，我们给予硬件业务（电子产品）30x 2024EPE，较可比公司平均22x高35%；软件业务（研发服务+高级别智能驾驶+其它）89x 2024EPE，较可比公司平均73x高22%。基于SOTP估值法，下调目标价至165元（前值：200元），对应51x 2024EPE。维持“买入”评级。
　　回顾：1Q23外部量价双承压+内部研发投入大规模增加，净亏损同比扩大
　　公司1Q23实现收入7.4亿元，同比+4%，环比-44%。受下游需求放缓以及今年车企降价潮的传导影响，公司毛利率环比-2.7pp至26.4%。叠加公司在域控制器、高级别自动驾驶方案、开发及测试自主工具链等领域投入大量的研发资源（研发费用率同比+7.5pp，环比+12.0pp），公司净利率同比-7.7pp，环比-18.3pp至-11.8%，净亏损同比扩大至0.9亿元。
　　展望：2023年盈利能力承压，看好公司规模效应+平台化服务能力
　　外部环境来看，我们认为终端需求放缓+车企降价的下行压力或将持续到今年下半年，我们预测公司2023年毛利率同比-0.5pp至28.5%。内部环境来看，我们认为公司今年在优化新开发产品组合、控制销管费用方面的努力有望使得研发/销售/管理费用率同比-2.3/-0.4/-0.2pp。综上，我们预测2023/2024年净利率同比-0.5/+0.7pp至5.3/6.0%。我们看好价格战稍缓后，公司凭借规模效应+平台化服务能力，盈利能力修复。
　　基于SOTP估值法，下调目标价至165元
　　考虑到新能源汽车增速放缓以及终端降价的压力传导，我们下调公司2023/2024年EPS预期至2.25/3.23（前值：2.84/3.96元）。我们预测2025年EPS为4.40元。考虑到公司平台型软硬件一体化的服务能力，我们给予硬件业务（2024E电子产品：2.47亿元净利润）30x 2024EPE，较可比公司平均22x高35%；软件业务（2024E研发服务+高级别智能驾驶+其它：1.40亿元）89x 2024EPE，较可比公司平均73x高22%。基于SOTP估值法，我们下调目标价至165元（前值：200元），对应51x 2024EPE。维持“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶渗透率不及预期，新产品迭代不及预期。