2月27日，公司发布2022年业绩快报，据此我们推算2022Q4实现营收13.32亿元，同比+13.8%、环比+29.8%；归母净利润0.90亿元，同比-8.1%，环比+87.2%；扣非归母净利润0.44亿元，同比-45.6%，环比+0.6%。公司业绩落在预告范围内，符合预期；在手订单持续释放，2022Q4营收创历史新高。公司是国内一流的综合型电子系统科技服务商，覆盖汽车、高端装备等行业客户的全生命周期研发、制造和服务环节。公司ADAS和控制器相关产品在手订单充沛，顺应汽车智能化、网联化升级方向，客户不断拓展，订单释放有望带动业绩提升。我们维持2023/24年EPS预测2.66/3.84元，维持目标价198元，维持“买入”评级。
　　▍在手订单持续释放，2022Q4营收创历史新高。2月27日公司发布2022年业绩快报，据此我们推算2022Q4实现营收13.32亿元，同比+13.8%，环比+29.8%；归母净利润0.90亿元，同比-8.1%，环比+87.2%；扣非归母净利润0.44亿元，同比-45.6%，环比+0.6%。公司业绩落在预告范围内，符合预期。公司在手订单持续释放，2022Q4营收创历史新高；归母净利润同比未见显著增长，主要系因2021年研发服务及解决方案业务在Q4集中确认，同比不具备可比性；扣非归母净利润同比有所下滑，主要系因公司进行产品前瞻性布局与技术创新储备，研发费用较高。展望2023年，随着公司电子产品业务、研发服务及解决方案业务订单的逐步交付，公司业绩有望进一步提升。
　　▍全域赋能智能汽车，域控产品矩阵发力。公司重视汽车底层核心技术的研发，截至2022年6月，公司及其子公司拥有发明专利751项。公司汽车电子产品品类齐全，软、硬件能力兼备，产品线从传统控制器（单车价值量200元以内）向域控制器（单车价值量500-15000元）升级。其中，公司车身域控制器集成内外部灯光、雨刮洗涤、胎压监测等控制策略，已获得一汽集团、广汽集团华人运通等主流客户定点，累计出货量已超过100万套；底盘域控制器融合减震器阻尼控制、空气弹簧高度控制、电子驻车冗余控制等功能，目前已量产配套蔚来ET7、ES7，并获得十余款车型的项目定点。
　　▍自动驾驶产品布局日益完善，龙拱港项目实现常态化运营。公司第五代ADAS产品将搭载800万像素、120度宽视场角摄像头，能够将性能提升40%。公司第二代行泊一体域控制器支持11个摄像头、5个毫米波雷达和12个超声波雷达的同时接入，能够实现高速自主变道ALC、领航辅助NOA等功能，已量产配套哪吒S。公司800万像素摄像头也已搭载嬴彻科技L3级自动驾驶重卡。此外，公司与北极雄芯签署战略合作协议，将共同打造基于Chiplet架构的智能驾驶整体解决方案。高级别智能驾驶解决方案业务方面，公司于2022年9月中标龙拱港无人水平运输系统项目，将交付包括车、路、网、云、图在内的全栈产品解决方案。截至2022年12月，已有4台无人水平运输平板车HAV编队加入龙拱港生产作业，实现常态化运营。
　　▍风险因素：汽车行业销量下滑；智能驾驶政策风险；原材料价格波动及供给风险；公司技术与产品迭代风险；公司新客户拓展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司汽车电子相关产品、服务、技术领先，尤其是在自动驾驶方面在国内处于无可争议的领先位置。公司ADAS和控制器相关产品在手订单充沛，顺应汽车智能化、网联化升级方向，客户不断拓展，我们维持2023/24年EPS预测2.66/3.84元。我们采用分部估值的方法对公司进行估值。对于稳定盈利部分业务（包括电子产品、研发服务及解决方案），根据业务成长性并参考可比公司（德赛西威）估值，我们给予公司2023年60倍PE，对应207亿元市值；高级别智能驾驶解决方案业务按照2025年5.5亿元收入以及10%的净利率假设，考虑行业可比公司较少、具有稀缺性，且L4场景落地仍在初期，我们给予公司2025年65倍PE，并按照10%投资回报率折现，对应2023年30亿元市值。综合来看，我们维持公司237亿元的目标市值，对应目标价198元，维持“买入”评级

研究报告全文：订单持续释放单季营收创历史新高经纬恒润-W688326SH2022年业绩快报点评202336中信证券研究部核心观点2月27日公司发布2022年业绩快报据此我们推算2022Q4实现营收1332亿元同比138环比298归母净利润090亿元同比-81环比872扣非归母净利润044亿元同比-456环比06公司业绩落在预告范围内符合预期在手订单持续释放2022Q4营收创历史新高公司是国内一流的综合型电子系统科技服务商覆盖汽车高端装备等行业客户的全生命周期研发制造和服务环节公司ADAS和控制器相关产品在手订单李景涛充沛顺应汽车智能化网联化升级方向客户不断拓展订单释放有望带动汽车及零部件行业业绩提升我们维持202324年EPS预测266384元维持目标价198元联席首席分析师维持买入评级S1010520120003在手订单持续释放2022Q4营收创历史新高2月27日公司发布2022年业绩快报据此我们推算2022Q4实现营收1332亿元同比138环比298归母净利润090亿元同比-81环比872扣非归母净利润044亿元同比-456环比06公司业绩落在预告范围内符合预期公司在手订单持续释放2022Q4营收创历史新高归母净利润同比未见显著增长主要系因2021年研发服务及解决方案业务在Q4集中确认同比不具备可比性扣非尹欣驰归母净利润同比有所下滑主要系因公司进行产品前瞻性布局与技术创新储备汽车及零部件行业研发费用较高展望2023年随着公司电子产品业务研发服务及解决方案业首席分析师务订单的逐步交付公司业绩有望进一步提升S1010519040002全域赋能智能汽车域控产品矩阵发力公司重视汽车底层核心技术的研发截至2022年6月公司及其子公司拥有发明专利751项公司汽车电子产品品类齐全软硬件能力兼备产品线从传统控制器单车价值量200元以内向域控制器单车价值量500-15000元升级其中公司车身域控制器集成内外部灯光雨刮洗涤胎压监测等控制策略已获得一汽集团广汽集团华人运通等主流客户定点累计出货量已超过100万套底盘域控制器融合减震器阻尼控制空气弹簧高度控制电子驻车冗余控制等功能目前已量产配套丁奇蔚来ET7ES7并获得十余款车型的项目定点云基础设施行业首席分析师自动驾驶产品布局日益完善龙拱港项目实现常态化运营公司第五代ADASS1010519120003产品将搭载800万像素120度宽视场角摄像头能够将性能提升40公司第二代行泊一体域控制器支持11个摄像头5个毫米波雷达和12个超声波雷达的同时接入能够实现高速自主变道ALC领航辅助NOA等功能已量产配套哪吒S公司800万像素摄像头也已搭载嬴彻科技L3级自动驾驶重卡此外公司与北极雄芯签署战略合作协议将共同打造基于Chiplet架构的智能驾驶整体解决方案高级别智能驾驶解决方案业务方面公司于2022年9月中标龙拱港无人水平运输系统项目将交付包括车路网云图在内的全栈产品解李子俊决方案截至2022年12月已有4台无人水平运输平板车HAV编队加入龙汽车及零部件拱港生产作业实现常态化运营分析师风险因素汽车行业销量下滑智能驾驶政策风险原材料价格波动及供给风S1010521080002险公司技术与产品迭代风险公司新客户拓展不及预期盈利预测估值与评级公司汽车电子相关产品服务技术领先尤其是在自动驾驶方面在国内处于无可争议的领先位置公司ADAS和控制器相关产品在手订单充沛顺应汽车智能化网联化升级方向客户不断拓展我们维持202324年EPS预测266384元我们采用分部估值的方法对公司进行估值对于稳定盈利部分业务包括电子产品研发服务及解决方案根据业务成长性并参考可比公司德赛西威估值我们给予公司2023年60倍PE对应207亿元市值高级别智能驾驶解决方案业务按照2025年55亿元收入以及证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明经纬恒润年业绩快报点评-W688326SH202220233610的净利率假设考虑行业可比公司较少具有稀缺性且L4场景落地仍在初期我们给予公司2025年65倍PE并按照10投资回报率折现对应2023年30亿元市值综合来看我们维持公司237亿元的目标市值对应目标价198元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元24793262402961418386简志鑫营业收入增长率YoY343316235524366汽车及零部件净利润百万元74146238319461分析师净利润增长率YoYNA984629339444S1010522090004每股收益EPS基本元061122198266384毛利率328309303300296净资产收益率ROE5596455776每股净资产元11131266437146375021PE24111206743553383PB132116343229PS7154442921武平乐EVEBITDA1309800930580368汽车及零部件资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月2日收盘价分析师S1010522080002董军韬汽车及零部件分析师S1010522090003经纬恒润-W688326SH评级买入维持当前价14709元目标价19800元总股本120百万股流通股本25百万股总市值177亿元近三月日均成交额103百万元52周最高最低价23608543元近1月绝对涨幅-1571近6月绝对涨幅-3262近12月绝对涨幅2156请务必阅读正文之后的免责条款和声明2经纬恒润年业绩快报点评-W688326SH2022202336利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入24793262402961418386货币资金847937433644534962营业成本16672255280642965905存货8831360158824323414毛利率328309303300296应收账款761624104315371957税金及附加1416203142其他流动资产6154465929551156销售费用179195239312419流动资产310533677558937611489销售费用率7260595150固定资产244328424524609管理费用181214302399520长期股权投资159999管理费用率7366756562无形资产259271273275277财务费用18105897104其他长期资产279529564599634财务费用率0703-14-16-12非流动资产7961138127014081530研发费用3524566538601090资产总计3902450588291078413018研发费用率142140162140130短期借款1686000投资收益1683200应付账款8091007132320102727EBITDA135221190305480其他流动负债14001671195929083964营业利润率210402486545597流动负债23772684328149186692营业利润52131196335501长期借款00000营业外收入11112其他长期负债188302302302302营业外支出12222非流动性负债188302302302302利润总额52131196334501负债合计25662986358352206993所得税2115431540股本9090120120120所得税率-409-118-2184580资本公积10841121457945794579少数股东损益00000归属于母公司所13361519524555646025归属于母公司股有者权益合计74146238319461东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计304559525513361519524555646025负债股东权益总3902450588291078413018计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润74146238319461增长率折旧和摊销6480526883营业收入343316235524366营运资金的变化-168-19-221-137103营业利润NA1524495708497其他经营现金流77103-138-42-41净利润NA984629339444经营现金流合计46311-68208605利润率资本支出-67-172-185-205-205毛利率328309303300296投资收益-16-83200EBITDAMargin5468475057其他投资现金流-13011780175净利率3045595255投资现金流合计-213-63-73-188-200回报率权益变化6460348800净资产收益率5596455776负债变化-154-117-600总资产收益率1932273035股利支出00000其他其他融资现金流57425897104资产负债率658663406484537融资现金流合计549-75354097104现金及现金等价所得税率-409-118-21845803821733399117509股利支付率物净增加额0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1经纬恒润-W688326对应持股业务类别自营持股比例014另类投资子公司限售持股比例068019限售起始日2022年04月19日2020年11月13日限售期24个月36个月法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5