事件：2月28日，公司发布2022年业绩快报，实现营业收入40.29亿元（YoY +23.50%），实现归母净利润2.39亿元（YoY +63.26%），实现扣非后归母净利润1.23亿元（YoY +10.75%），业绩符合预期。
　　克服外部波动，收入及利润取得稳健增长。1）2022年，公司积极应对外部环境的不确定性变化，并克服芯片供应紧张和商用车市场总体销量下滑的不利影响，销售订单持续增加，营业收入保持增长态势，实现营业收入40.29亿元，同比+23.50%。由于公司营收和毛利同比增长、IPO募集资金利息收入及汇兑损益增加且公司持股上下游企业的股权公允价值变动收益增加，实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，同比+63.26%，实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比+10.75%。
　　汽车智能化势头正盛，各级别ADAS渗透率提升明显。据RolandBerger预测，2025年全球范围未实现ADAS功能的车辆仅14%，40%车辆具有L1级功能，45%以上车辆具备L2及更高功能。其中，2025年L1~L2级别的功能渗透率渗透率将有显著提升，L3及以上ADAS功能也将逐步进入市场，HWP、远程泊车（9%）和全自动驾驶（1%）的渗透率也在逐步提升，在干线物流、矿区、港口等特定场景，自动驾驶有望率先落地。
　　Mobileye ADAS销冠地位难撼，公司具备卡位优势+研发积累更添助益。1）生态角度，MobileyeADAS销冠地位难撼（截至2021年底EyeQ芯片的出货已经突破1亿片），作为Mobileye中国区的重要合作伙伴，未来随着Mobileye生态开放有望首要受益。2）公司角度，公司深耕汽车研发服务近20年，具备深厚的汽车软件研发KnowHow，在软件定义汽车时代优势更加凸显。且公司以切入主流主机厂前装，量产将有效撬动生产杠杆，公司未来继续向高阶自动驾驶拓展，前景值得期许。
　　维持“买入”评级。考虑到公司业务处于智能驾驶高景气赛道，渗透率有进一步提升的空间；经纬恒润作为Mobileye中国区的重要合作伙伴，在ADAS市场受益于Mobileye的统治力，未来随着Mobileye生态开放有望首要受益；公司深耕汽车研发服务近20年，具备深厚的汽车软件研发KnowHow，在软件定义汽车时代优势更加凸显。我们预计2022/2023/2024年归母净利润分别2.39/3.03/4.26亿元。
　　风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；供应链管理风险；新业务投入产出不及预期的风险；关键假设可能存在误差的风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年03月01日经纬恒润-W688326SH22年业绩符合预期智能化趋势不改ADAS龙头持续受益事件2月28日公司发布2022年业绩快报实现营业收入4029亿元YoY买入维持2350实现归母净利润239亿元YoY6326实现扣非后归股票信息母净利润123亿元YoY1075业绩符合预期行业软件开发克服外部波动收入及利润取得稳健增长12022年公司积极应对外部前次评级买入环境的不确定性变化并克服芯片供应紧张和商用车市场总体销量下滑的不2月28日收盘价元15574利影响销售订单持续增加营业收入保持增长态势实现营业收入4029总市值百万元1868880亿元同比2350由于公司营收和毛利同比增长IPO募集资金利息收总股本百万股12000入及汇兑损益增加且公司持股上下游企业的股权公允价值变动收益增加实其中自由流通股2056现归属于上市公司股东的净利润239亿元同比6326实现扣非后归30日日均成交量百万股062母净利润123亿元同比1075股价走势汽车智能化势头正盛各级别ADAS渗透率提升明显据RolandBerger预测2025年全球范围未实现ADAS功能的车辆仅1440车辆具有L1经纬恒润-W沪深300164级功能45以上车辆具备L2及更高功能其中2025年L1L2级别的137功能渗透率渗透率将有显著提升L3及以上ADAS功能也将逐步进入市场110远程泊车和全自动驾驶的渗透率也在逐步提升在干82HWP9155线物流矿区港口等特定场景自动驾驶有望率先落地270MobileyeADAS销冠地位难撼公司具备卡位优势研发积累更添助益-27-551生态角度MobileyeADAS销冠地位难撼截至2021年底EyeQ芯片的2022-042022-082022-12出货已经突破1亿片作为Mobileye中国区的重要合作伙伴未来随着Mobileye生态开放有望首要受益2公司角度公司深耕汽车研发服务近作者20年具备深厚的汽车软件研发KnowHow在软件定义汽车时代优势更加凸显且公司以切入主流主机厂前装量产将有效撬动生产杠杆公司未来分析师郑震湘继续向高阶自动驾驶拓展前景值得期许执业证书编号S0680518120002邮箱zhengzhenxianggszqcom维持买入评级考虑到公司业务处于智能驾驶高景气赛道渗透率有进分析师刘高畅一步提升的空间经纬恒润作为Mobileye中国区的重要合作伙伴在ADAS执业证书编号S0680518090001市场受益于Mobileye的统治力未来随着Mobileye生态开放有望首要受益邮箱liugaochanggszqcom公司深耕汽车研发服务近20年具备深厚的汽车软件研发KnowHow在研究助理孙行臻软件定义汽车时代优势更加凸显我们预计202220232024年归母净利润执业证书编号S0680122020018分别239303426亿元邮箱sunxingzhengszqcom相关研究风险提示汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险供应链管理风险新业务投入产出不及预期的风险关键假设可能存在误差的风险1经纬恒润-W688326SH22Q3经营质量改善业绩延续高增长2022-10-272经纬恒润-W688326SH卡位Mobileye生态的财务指标2020A2021A2022E2023E2024EADAS本土销冠增长可期2022-06-24营业收入百万元24793262402953377423增长率yoy343316235325391归母净利润百万元74146239303426增长率yoy2235984636269405EPS最新摊薄元股061122199253355净资产收益率5596136147171PE倍25361278782616439倍PB1401231069175资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023228请仔细阅读本报告末页声明2023年03月01日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产31053367449757988263营业收入24793262402953377423现金847937127716922353营业成本16672255276836405047应收票据及应收账款1099804154715672764营业税金及附加1416212738其他应收款1718263248营业费用179195238310431预付账款35475479105管理费用181214262344475存货8831360139322272792研发费用3524565627631054其他流动资产225201201201201财务费用18103267135非流动资产7961138114212771456资产减值损失-21-40-14-42-60长期投资159-2-14-27其他收益4155345050固定资产244328335432585公允价值变动收益114033无形资产259271315368425投资净收益-16-8-6-8-10其他非流动资产279529494491473资产处置收益00000资产总计39024505563970759719营业利润52131187273347流动负债23772684354946766891营业外收入11111短期借款168669312372776营业外支出12111应付票据及应付账款8671130132119022567利润总额52131187272347其他流动负债13431547153415371548所得税-21-15-52-31-80非流动负债188302302307310净利润74146239303426长期借款00058少数股东损益00000其他非流动负债188302302302302归属母公司净利润74146239303426负债合计25662986385049837201EBITDA101183233357494少数股东权益00000EPS元061122199253355股本9090120120120资本公积10841121112111211121主要财务比率留存收益1613085478501276会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益13361519178820922518成长能力负债和股东权益39024505563970759719营业收入343316235325391营业利润15701524429456272归属于母公司净利润2235984636269405获利能力毛利率328309313318320现金流量表百万元净利率3045595757会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE5596136147171经营活动现金流46311-257141-474ROIC3264839091净利润74146239303426偿债能力折旧摊销6480587086资产负债率658663683704741财务费用18103267135净负债比率-397-433-188-94276投资损失1686810流动比率1313131212营运资金变动-168-19-593-305-1128速动比率0907080708其他经营现金流43860-3-3营运能力投资活动现金流-213-63-68-210-272总资产周转率0808080809资本支出6717215147192应收账款周转率2834343434长期投资-144109111213应付账款周转率2323232323其他投资现金流-290218-42-51-67每股指标元筹资活动现金流549-75-22-61-132每股收益最新摊薄061122199253355短期借款-59-162000每股经营现金流最新摊薄039259-214118-395长期借款-520053每股净资产最新摊薄11131266146517182073普通股增加703000估值比率资本公积增加52237000PE25361278782616439其他筹资现金流13149-52-66-134PB1401231069175现金净增加额368161-347-130-877EVEBITDA1776980787517391资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月01日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明