猪鸡短期景气低位，结合对周期运行短空长多节奏的判断，我们下调2023年盈利预测，上调2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预测2023-2025年公司EPS为0.93/2.71/1.28元（原预测2023-2024年EPS为2.35/0.74元），参考可比公司巨星农牧、牧原股份2024年Wind一致预期估值为10倍PE，考虑到周期股的估值特征，我们给予公司2024年周期景气年份10倍PE估值，对应目标价27元，维持“买入”评级。
　　▍温氏股份发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现营收837.08亿元，同比+28.9%，2022年全年实现归母净利润52.89亿元，同比-139.5%，其中22Q4实现营收278.47亿元，同比+51.5%，环比+14.5%，22Q4实现归母净利润46.03亿元，同比+224.3%，环比+9.4%，23Q1实现营收199.7亿元，同比+36.9%，环比-28.3%，23Q1实现归母净利润-27.49亿元，同比+26.9%，环比-159.7%，我们对此点评如下：
　　▍猪鸡共舞，2022年业绩盈利。2022年全年肉猪销量1790.87万头，同比+35.5%，2022年全年肉猪均重120.34公斤/头，同比+2.0%，2022年全年肉猪均价19.05元/公斤，同比+9.4%，肉猪头均盈利预估约200元。2022年全年肉鸡销量10.81亿羽，同比-1.8%，2022年全年肉鸡均重2.02公斤/羽，同比+1.8%，2022年全年肉鸡均价15.53元/公斤，同比+18.1%，肉鸡羽均利润预估3.1-3.2元，此外公司还有一定的总部费用计提。
　　▍猪鸡价格低位，成本环升，23Q1经营亏损。23Q1公司肉猪销量559.54万头，均重118.91公斤/头，均价14.87元/公斤，头均亏损预估300-320元，受饲料成本相对高位、北方非瘟疫情等影响，23Q1生猪成本略有提升。23Q1肉鸡销量2.67亿羽，同比+17.7%，23Q1肉鸡均重2.26公斤/羽，同比+7.5%，环比+10.3%，23Q1肉鸡均价12.85元/公斤，受黄鸡产品积压，料肉比等上升以及饲料成本高位影响，23Q1黄鸡成本有所提升，羽均亏损预估3.5-4元。
　　▍生产效率逐步提升，成本下降或可期。2022年以来，公司生猪、肉鸡等各项生产指标整体呈现提升的趋势。肉猪方面，公司PSY、存活率等指标逐步提升，2022年12月份，公司肉猪上市率提升至93%，年内总体呈稳定上升态势。
　　肉鸡上，公司强抓疫病防控，全面推广净能体系和低蛋白多氨基酸平衡日粮等相关技术创新，毛鸡销售均重达超4斤/只，毛鸡上市率近95%，连续两年保持高水平稳定。我们推测公司23Q1生产指标亦逐月改善，结合饲料成本已开始下行（23Q1育肥猪配合饲料4元/公斤，环比-1.4%，上周饲料价格已降至3.87元/公斤），猪、鸡全年成本仍有下降空间。
　　▍出栏逐步增加，运营稳健助力周期底部。23Q1公司能繁母猪超140万头，环比变化不大（23Q1生产性生物资产58.28亿，环比-1%，同比+15%），预估2023年底能繁母猪或达170万，稳步朝着2022年/2023年2600万/3300万出栏目标前进。公司23Q1资本支出21.2亿，同比-2%（2022年全年资本支出93.5亿）。目前公司资金储备充裕，23Q1，公司货币资金+其余流动资产+拆出资金+交易性金融资产超百亿。资金储备、经营稳健有助于公司平稳过度周期底部。
　　▍风险因素：生猪养殖产业政策变化、环保政策变化、猪禽价格上涨不及预期、非瘟疫情大范围扩散、禽类疫病流行、饲料原材料价格波动、产能建设进度不及预期、养殖效率提升不达预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：猪鸡短期景气低位，结合对周期运行短空长多节奏的判断，我们下调2023年盈利预测，上调2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预测2023-2025年公司EPS为0.93/2.71/1.28元（原预测2023-2024年EPS为2.35/0.74元），参考可比公司巨星农牧、牧原股份2024年Wind一致预期估值为10倍PE，考虑到周期股的估值特征，我们给予公司2024年周期景气年份10倍PE估值，对应目标价27元，维持“买入”评级。