核心观点：
　　畜禽价格下行拖累23Q1业绩，基本符合市场预期。公司披露22年年报及23年1季报，22年实现营收837.25亿元(yoy+28.9%)；归母净利润为52.89亿元(yoy+139.5%)，22年业绩扭亏为盈主要源于畜禽价格上涨及养殖成绩改善；扣非后归母净利润为49.66亿元(yoy+133.9%)，非经常性损益主要源于投资收益等。23Q1公司实现营收199.74亿元(yoy+36.9%)；归母净利润为-27.49亿元(yoy+26.95%)；扣非后归母净利润为-27.83亿元(yoy+22.6%)，受畜禽价格低迷影响，23Q1公司再次陷入亏损。年报分红预案：每10股派2元（含税）。
　　生猪：23Q1生猪板块再陷亏损，成本仍有下降空间。22年，公司销售肉猪1790.86万头（含毛猪和鲜品），同比增加35.49%；销售均价约19.05元/公，同比上涨9.55%；估算头均盈利约200-220元/头。
　　23Q1，公司销售生猪559.54万头，同比增长39.1%；估算头均亏损为280-320元/头，猪价低迷、季节性疫病等因素拖累生猪板块。截至1季度末，公司能繁母猪存栏超140万头，公司持续压实生产基础管理，母猪产能保持稳定，随着养殖成绩提升，成本仍有下降空间。
　　肉禽：生产经营保持稳定，持续推进转型升级。22年，公司销售肉鸡10.81亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比减少1.8%，公司在黄鸡领域市占率达28.98%；23Q1，公司销售肉鸡2.67亿只，同比增长17.7%。
　　受1季度禽价低迷影响，肉禽养殖部分承压，公司持续推进肉禽业务转型升级，同时随着消费需求回升，未来盈利有望持续改善。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-25年归母净利润分别为74.27、155.12、220.78亿元，对应EPS分别为1.13、2.37、3.37元/股，维持合理价值约26.9元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险等。