猪鸡价格下行拖累公司业绩，生产成绩改善&疫情边际好转加持下，成本或重回下行通道；产能继续扩张或支撑出栏量维持高增。维持“强烈推荐”投资评级。猪价下行，23Q1盈利承压。公司披露2022年报以及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入837亿元（yoy+29%）、归母净利润53亿元（同比扭亏）。
　　23Q1，公司实现营业收入200亿元（yoy+37%）、归母净利润-27亿元（同比减亏），主要系猪、鸡价格下跌拖累。2022年，公司出栏生猪1791万头（yoy+35%），估算盈利35-40亿元，头均盈利200-250元；出栏肉鸡11亿羽（同比-1.8%），估算盈利30-35亿元，羽均盈利3.0-3.5元。23Q1，公司出栏生猪560万头（yoy+39%），估算亏损15-20亿元，头均亏损300-350元；出栏肉鸡2.67亿羽（yoy+18%），估算亏损9-11亿元，羽均亏损3.5-4.0元。
　　成本阶段性抬升，出栏或维持高增。成本方面，受冬季非瘟疫情影响，公司北方部分地区或受到一定冲击，导致公司成本阶段性抬升。我们估算，23Q1，公司生猪养殖业务综合成本17.3-17.8元/公斤，环比22Q4有所抬升。随着生产效率的持续提升以及疫情影响的边际减弱，公司综合成本有望重回下行通道。产能方面，截至一季度末，公司能繁母猪存栏超140万头、后备母猪充足，现阶段有效饲养能力提升至2900-3000万头，年底计划实现能繁母猪存栏170万头，或支撑公司23-24年出栏量维持高速增长。
　　猪价短期或承压，中期有望企稳回升。短期来看，22年5-12月，能繁母猪产能整体维持恢复趋势，按照能繁母猪产能传导周期推算，23年3月后生猪供给或逐步增加。而猪肉消费尚处于年内季节性低点。预计猪价短期或仍呈现底部震荡趋势。中期来看，22年5-12月，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢，累计增幅仅5.1%，对应23年生猪供给或仍较为平稳。
　　23年1月至今，母猪产能再度重启去化，23Q4生猪供给压力或逐步缓解，叠加需求季节性好转，猪价有望企稳回升。
　　维持“强烈推荐”投资评级。受猪、鸡价格下行拖累，公司一季度业绩承压。
　　随着公司生产效率提升以及疫情边际好转，公司养殖综合成本有望重回下行通道。产能继续扩张或支撑公司出栏规模维持高增。我们预计2023-2025年，公司归母净利润分别为53亿元、134亿元、171亿元。结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023年的出栏量预测，维持目标价30.46元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情