2022A/23Q1年归母净利52.89/-27.49亿元温氏股份发布2022年度报告与2023年第一季度报告：2022年实现营业收入837.25亿元，yoy+28.88%，归母净利52.89亿元，同比扭亏为盈（21年亏损134.04亿元），22Q4公司实现归母净利46.03亿元，同比扭亏（21年同期亏损37.03亿元），23Q1实现营业收入199.70亿元，yoy+36.92%，亏损27.49亿元，同比减亏（去年同期亏损37.63亿元）。由于23年以来猪价较低，我们下调公司23年生猪毛利率，相应下调23年盈利预测。维持24年不变并给出25年预测，我们预计公司23-25年归母净利分别为103/91/157亿元，BVPS为7.63/8.81/11.00元，参照可比公司23年Wind一致预测2.98倍PB均值，考虑到公司财务稳健、成本下降空间大，我们给予公司23年3.56倍PB，目标价27.13元，维持“买入”评级。
　　22Q4猪鸡两旺，23Q1双双承压
　　公司22年实现较好盈利，主要得益于公司成本稳健下降与22年下半年猪价的上涨。1）生猪：全年出栏生猪1790.86万头，贡献收入410.56亿元，贡献归母净利25亿元左右。2）黄鸡：全年出栏10.81亿羽，贡献收入339.46亿元，贡献归母净利28亿元左右。公司23Q1录得亏损，主要受猪价及鸡价低迷影响，分开看，公司出栏生猪560万头，yoy+39%，完全成本17.5元/公斤左右，亏损16-18亿元，出栏肉鸡2.67亿羽，yoy+17%，完全成本14.4元/公斤左右，亏损9-11亿元。其余配套业务如动保、乳业、设备、投资等运营稳健。
　　出栏有望稳健增长，厉行降本增效公司23年2月发布员工持股计划与股权激励计划，覆盖管理层、核心技术骨干的4000余人，覆盖面广，激励目标较为合理。公司目标为养殖出栏总体重或净利润，若按肉鸡出栏量增速5%计算，公司23-25年肉猪出栏量分别有望达到2419/3043/3411万头，对应同比增速为35%/26%/12%。成本方面，受到23年开年生猪疫情影响，公司Q1养殖成本下降速度偏缓，但公司坚持提升产能利用率、提高核心生产指标、优化生产管理，今年仍然有望继续降本增效，目标23年全年生猪综合成本降到16元/公斤以下。
　　目标价27.13元，维持“买入”评级
　　我们预计23-25年归母净利为103/91/157亿元（前值144/91/-亿元），BVPS为7.63/8.81/11.00元（前值7.75/8.93/-元），给予公司23年3.56倍PB，维持目标价27.13元，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配。