事件：2023年4月25日，公司发布2022年年报及2023年一季报。公司2022年实现营业收入837.3亿元，同比+29%；归母净利52.9亿元，同比+139%。2023年一季度实现营业收入199.7亿元，同比+37%，环比-28%；归母净利-27.5亿元，同比+27%，环比转亏。
　　点评：
　　肉猪：22年业绩同比高增，23年Q1行情低迷业绩承压。2022年全年公司销售肉猪约1791万头，实现收入410.6亿元，全年毛猪销售均价19.05元/公斤，同比变动分别约为35%、51%、10%，实现养猪出栏量、销售均价、营业收入的齐增。2023年Q1公司销售肉猪约560万头，实现收入98.9亿元，Q1毛猪销售均价约14.9元/公斤。因此由于23年Q1生猪价格行情低迷导致公司Q1业绩承压。
　　生猪产能稳步释放，成本有望逐季下降。公司2022年生猪出栏1791万头，2023年Q1出栏560万头，基本完成公司既定目标，出栏量稳步兑现。随着去年公司育种体系恢复正常，降本增效工作的不断推进，去年底公司生猪养殖综合成本阶段性下降至16.1元/公斤左右；但由于行业春季疫病多发的影响，公司Q1生猪养殖完全成本有所提升。随着天气转暖，公司疫病防控、成本控制的加强，公司养殖成本有望实现逐季下降。
　　肉禽：经营稳健，23年Q1行情低迷业绩承压，后市有望景气回升。2022年公司销售肉鸡10.81亿只，收入339.5亿元，毛鸡销售均价15.47元/公斤，同比变动分别为-1.83%、18.06%、17.20%，业绩稳中有升。23年Q1公司销售肉鸡约2.67亿只，但由于行情低迷，销售均价降至12.8元/kg左右，导致公司Q1业绩承压。从去年10月至今年2月，受疫情影响肉鸡价格整体呈下降趋势，未来随着消费回暖，肉鸡价格有望景气回升，助力公司业绩回暖。
　　盈利预测与投资评级：由于今年全年生猪市场行情或同比较差，因此我们对前次报告中公司2023年的盈利预测进行下调，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为953.35、1148.35、1185.95亿元，实现归母净利分别为68.76、151.76、130.08亿元，对应2023-2025年的PE为19.26、8.72、10.18x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期风险；猪价行情波动风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险。