公司近期发布2023年一季报。一季度实现营业收入199.7亿元，同比+36.9%；实现归母净利润-27.5亿元，同比-26.9%。公司同时公布2022年利润分配预案，向全体股东每10股派发现金2元（含税），合计派发现金13.06亿元，占当年归属于上市公司股东净利润的24.69%。
　　低猪价压制经营成果，不惧疫病成本保持领先。2023年一季度，公司销售肉猪559.5万头，同比+39.1%，销售均价14.87元/kg，均重118.9公斤，我们测算完全成本约为17.4元/kg，贡献利润约为-17亿。一季度虽然面临冬季疫病的高发和新冠导致的管理难度增大，但公司成本依然坚挺，且异常成本来自于种猪主动淘汰叠加低迷猪价导致种猪死淘残值降低，公司直接成本影响较小。同时从趋势来看，一季度肉猪养殖综合成本总体呈现逐月下降的趋势，公司设定2023年全年肉猪养殖综合成本奋斗目标仍为16元/公斤以下，显示出对未来经营改善的坚定信心。
　　黄羽肉鸡消费失速价格低迷，后续可见逐季改善。2023年一季度，公司销售肉鸡2.67亿只，同比+18.1%，毛鸡销售均价12.85元/kg，我们测算完全成本约为14.4元/公斤，对应单羽亏损3.5元，贡献利润约为-9亿。受2022年末疫情惯性影响，行业存栏活鸡和冰鲜库存偏高，餐饮消费复苏未能缓解阶段性高库存对价格的打压，但考虑2022年补栏鸡偏少，随着库存压力的释放，近期黄羽肉鸡价格有所回暖，黄鸡景气仍值得期待。
　　资金储备丰富，产能配套完善，穿越周期实力雄厚。2023年一季度末，公司各类可用资金（流动资产中货币资金、交易性金融资产、其他金融类资产）达到100.96亿，较22年末增加3.7%，公司资金储备丰富，有充足能力度过周期低迷阶段；根据3月21日投关交流，公司现阶段有能繁母猪超140万头，后备母猪约50-60万头，预计2023年底能繁母猪增至170万头，以配套未来出栏规模。
　　盈利预测与投资建议
　　受猪价低迷影响，预计周期反转时点后移，我们下调23、上调24年业绩，预计归母净利润分别为72、175.2亿（原预测：131.6、46.8亿），引入25年业绩预测为107.7亿，根据可比公司给予24年10xPE，目标价26.70元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等、猪价、鸡价相关的假设风险。