事件：2023年4月26日，石头科技发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现总营收66.29亿元（+13.56%），归母净利润11.83亿元（-15.62%）。单季度方面，2022Q4实现总营收22.36亿元（+11.25%），归母净利润3.28亿元（-15.00%）；2023Q1实现总营收11.60亿元（-14.68%），归母净利润2.04亿元（-40.42%）。
　　2022年内销收入快速增长，2023Q1营收端短期承压。1）分季度看，2022Q4营收为22.36亿元（+11.25%），收入增速较快，主系公司新品研发上市叠加营销投放效果显现所致；2023Q1营收为11.60亿元（-14.68%），出现下滑，主系受行业销售淡季、宏观经济波动和高通胀拖累海外终端需求的影响。2）分产品看，2022年智能扫地机及配件、手持清洁产品及配件收入分别为63.46亿元（+13.22%）、2.65亿元（+14.14%），均实现快速增长。3）分地区看，2022年公司境内、境外营收分别为31.28亿元（+26.47%）、34.83亿元（+3.54%），内销增速较快，外销表现稳健。4）分销售模式看，2022年公司直营、经销模式营收分别为22.49亿元（+54.10%）、43.62亿元（-0.36%），其中直营收入高速增长主系内销和海外电商平台收入增加所致。
　　2022Q4和2023Q1毛利率显著提升，净利率短期承压。1）毛利率：2022Q4/2023Q1毛利率为50.72%/49.85%，分别同比+5.98/+2.36pct，毛利率上涨或系产品结构优化所致；其中2022Q4毛利率涨幅较大主系2021Q4基数较低。2）净利率：2022Q4/2023Q1净利率为14.69%/17.61%，分别同比-4.54/-7.61 pct，期间费用率提升幅度较大为净利率不涨反降的原因之一。3）费用率：2022Q4和2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为23.70/1.82/6.43/-0.56%和20.93/4.43/11.36/-1.84%，同比分别为+2.52/+0.45/-0.02/+0.12pct和+7.59/+2.26/+2.77/-0.62pct，2023Q1销售费用率提升显著，主系推出多款新品致使销售费用前置。
　　扫地机新品兼顾高端和性价比，推出洗烘一体机进军洗衣机赛道。1）扫地机方面：公司于2023年2月和3月相继发布G10SPURE、G20和P10三款新品，分别主打性价比和高端，产品矩阵和价格带均实现双向拓宽。我们认为，G10SPURE和P10通过“加量不加价”提升产品性价比吸引潜在消费者，助力公司市占率提升，同时也再次验证了行业以价换量的发展逻辑；G20系列为高端旗舰款，综合性能与海外畅销款S8类似，通过搭载自研螺旋双胶刷创新技术有效解决毛发缠绕问题，有望延续S8畅销趋势。2）洗衣机方面：2023年2月，公司发布洗烘一体机H1正式进军洗衣机赛道；新品搭载公司首创分子筛低温烘干技术，并支持APP一键控制洗烘转换；我们认为，未来洗衣
　　机业务有望逐步成长为增长新引擎，助推公司收入业绩端增长。
　　投资建议：行业端，扫地机器人行业以价换量逻辑的逐步兑现；
　　公司端，公司作为扫地机器人市场龙头有望分享行业红利，双旗舰产品分别聚焦高端和性价比，产品矩阵和价格段进一步拓
　　宽，覆盖更多客户群体，有望助力市场份额提升，同时推出分子筛洗烘一体机拓展洗衣机新业务，未来公司收入和业绩端均
　　有望持续增长。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为14.52/17.35/20.13亿元，对应EPS为15.50/18.51/21.48元，当前股价对应PE为19.30/16.15/13.92倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品表现不及预期、国内经济复苏
　　不如预期等