投资要点
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　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报：22年总收入/归母净利/扣非归母净利分别为100.06/3.62/2.95亿元，同比+11.59%/+15.77%/+14.86%，其中22Q4总收入/归母净利/扣非归母净利分别为25.27/0.51/0.47亿元，同比+9.04%/-8.78%/+30.56%。23Q1总收入/归母净利/扣非归母净利分别为25.21/0.61/0.75亿元，同比+8.84%/+40.56%/+114.29%。Q1主业收入增速10%+、符合预期（预期10%），归母利润出色（预期30%+），可比扣非增速约70%、超预期。
　　2022年顺利收官，23Q1疫后复苏趋势向好。2022年预计公司低温鲜奶同比增速15%+，全国市占率超过10%，低温酸奶在行业整体下行的环境下逆势突破增长，常温白奶预计个位数增长。其中22Q4收入增速9%，有所放缓主要系疫情扰动。23Q1公司收入增速9%，剔除贸易类业务后主营增速预计双位数增长。由于1月依旧受疫情影响，叠加春节跨期扰动，整体表现相对偏弱；2月起需求复苏较好，增势向上。
　　23Q1毛利率大幅优化，净利率提升兑现。23Q1毛利率27.06%，同比+3.06pct，主要系成本下行（23Q1生鲜乳均价4.04元/KG、同比-4.61%），业务及品类结构优化（预计高毛利的鲜奶增速更快、低毛利的贸易业务占比回落）。23Q1销售/管理/研发/财务费用率为15.49%/4.44%/0.46%/1.58%，同比+0.88pct/-0.84pct/+0.07pct/+0.18pct，销售费用率提升主要系品牌建设及市场投入增加，管理费用率持续优化。此外，信用减值损失负向影响0.2亿元。综合以上因素，23Q1归母净利率为2.42%，同比+0.55pct，盈利能力强化。进一步剔除非经常因素扰动（同样剔除22Q1利率掉期影响）后，测算23Q1利润增速约70%，净利率同比提升1.08pct。
　　盈利预测与投资建议：根据22年年报调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为114.21/129.91/146.26亿元，同比增长14.13%/13.75%/12.58%，归母净利润分别为5.07/6.73/8.51亿元，同比增长40.21%/32.82%/26.39%，EPS为0.58/0.78/0.98元；对应2023年4月25日收盘价，PE为30.14/22.69/17.95倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情波动，行业竞争加剧，新品推广不及预期，食品安全问题。