事件：银保监会公布保险行业2023年3月经营数据。
　　人身险：存款利率继续下降、储蓄产品需求延续、3.5%产品停售预期加强下，寿险保费3月单月同比增长18%。寿险销售持续改善，人身险行业1-3月保费收入1.48万亿，yoy+8.9%，增速较2月提高1.2pct。分险种来看，①1-3月累计保费及同比增速：寿险1.2万亿（yoy+10.8%，前值yoy+8.9%）、健康险2,385亿（yoy+1.1%，前值yoy+2.1%）、意外险132亿（yoy-10.5%，前值yoy-12%）；②3月单月保费及同比增速：寿险2,712亿，yoy+18%；健康险916亿，yoy-0.3%；意外险55亿，yoy-8.2%。寿险保费3月累计增速较2月继续提升，预计主因22年低基数以及储蓄需求旺盛。总体看，负债端延续修复趋势，当前增额终寿、年金险等储蓄收益率竞争力强，在利率低位震荡、其他竞品收益承压下保持强劲需求；健康、医疗等产品需求随居民活动率恢复、消费水平回暖而提升；头部险企高质量代理人建设卓有成效，队伍产能和收入持续提升，对业务开展形成有力支撑。预计2Q23上市险企NBV将继续提速。
　　财产险：总保费收入增速及单月保费收入均有所回落。财产险行业1-3月原保费收入4,667亿元（yoy+10.5%，增速较2月下滑0.4pct）。①车险业务：1-3月保费收入2,087亿元，yoy+6.2%；3月单月保费收入741亿，yoy+5.4%（2月yoy+19.3%），预计主因新车销量增速有所回落（3月单月yoy+9.7%，前值+13.5%）。②非车业务：1-3月保费收入2,581亿元，yoy+14.2%；3月单月保费收入987亿元，yoy+13.3%（2月yoy+33.5%）；1-3非车险各险种仍维持双位数增速，农险、健康险、责任险、其他险种（企财、信保、货运等）分别实现保费410亿/ yoy+32.2%、940亿/yoy+15.5%、404亿/yoy+13%、694亿/yoy+13.2%，增速较2月同比增速分别-9.9pct、-3.5pct、+3.4pct、+2.2pct。预计在国标切换、农险覆盖度提升、居民出行活动率回暖下，财险行业保费增速将保持两位数增长。考虑到头部财险公司风险费用管控能力强，预计人保财险1Q23 COR将保持在95%左右水平。
　　险资配置和投资：险资运用余额维持正增长，股基配置增量占比下滑。截至3月末保险资金运用余额26万亿元，较年初+3.9%，环比2月末增长1.3%，债券、股基、存款、其他类投资占资金运用余额比重分别为42%、13%、11%、34%。其中，债券仍是主要配置方向，投资额环比年初+6.8%至11万亿元，增量占比72%；股基配置有所减少，投资额环比年初+4.6%至3.3万亿元，增量占比15%，增量占比较2月下降15pct，预计受权益市场下行影响（沪深300指数3月末较2月末下跌0.5%）；其他投资环比年初+1.3%至8.9万亿元，银行存款环比年初+0.4%至2.8万亿元。当前各项稳经济政策陆续落地，经济修复信心增强；我国居民活动率和消费水平回升，预计权益市场有望回暖，推动险企投资端改善。
　　投资分析意见。一季度收官冲刺、储蓄险需求旺盛、3.5%产品停售预期渐强驱动3月寿险保费增速环比改善；保单销售回暖下，2Q23同期低基数下上市险企NBV有望继续提速，维持保险行业看好评级。当前保险板块资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：1Q23 GDP超预期，经济将延续向好趋势，权益市场回暖利好险企投资。2）负债端：目前代理人量稳质升，预计岁消费复苏后长储和健康险增速将逐步加快，推动NBV和保费长期回暖。3）利润端：权益市场回暖、新会计准则有望提供利润增长弹性。当前4大A股寿险PEV平均0.54倍，处于历史底部，下行风险小。在行业23年NBV集体转正下，队伍质态提升明显、产品创新能力更强的公司，负债端有望超预期。推荐排序：寿险：中国太保、新华保险（低估值高弹性纯寿险标的，投资敏感性更大，利润增速有望领跑行业）、中国平安、中国人寿、友邦保险；财险：中国财险、众安在线、中国人保。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。