我们认为整车企业赚钱的本质在于产品定义，而非同质化内卷的低效竞争。同质化内卷现象源于客户关于车展的看法，他们认为由于各家汽车制造商都没有电机和电池的自主研发能力，无法掌握核心零部件，因此只能通过配置和价格进行竞争。对此我们可以回顾历史，观察早年在无法自主研发发动机时，这些企业是如何应对的：即使所有企业都使用相同的零部件，但产品定义的差异决定了产品的价值。当然拥有更多可自主定义的零部件或参数，有助于提高产品的附加价值，但并不意味着用别人的零部件就无法做出溢价。回到车展上的问题，同质化内卷的核心在于没有找到真正契合消费者需求的产品，这导致了目前的同质化内卷现象。为了解决这一问题，我们应该深入了解消费者的需求，从而找到新的突破口，不仅要关注制造能力和经营能力，还要在产品定义和用户运营方面下功夫。我们应该认识到同质化内卷并非正常现象，而是一种低效的竞争方式；真正聪明的人应寻找新的突破口，在产品定义和用户运营方面寻求优势，从而为将来判断哪些产品有可能成为爆款提供一个更好的视角。这将有助于汽车制造商更好地满足消费者需求，以便在激烈的市场竞争中取得优势。
　　本着长期主义原则，我们认为出海企业中，快速扩张反而容易产生较大的风险。因为任何事情追求快速扩张，背后一定付出了一些不为人知的代价。因此，很多快速扩张的方式，在中国汽车市场已经非常常见，例如曾经的总代理制度。企业将商品交给总代理，然后不再管其他事情，类似于与大型经销商集团合作。这种方式可以迅速进入多个国家市场，但对各个国家长期的控制力可能会减弱，包括对价格、用户、数据、口碑等的控制。要深入参与一个地区的经营，从人员角度来说，这是非常费力但是会讨好的事情。进展可能会比较慢，但这是一个很好的视角，看看哪家企业真正遵循长期主义原则经营业务，而非迅速取得成果。目前看来，上汽、奇瑞等公司在海外经营十余年，取得了一定的成绩。可以看到他们在海外的团队规模以及部分地区的盈利水平，都反映出了这一点。中国品牌走出国门还有很长的路要走，我们不应过高预期出海增速。因为短期内增速越快，反而对整个品牌的建设压力越大。
　　就车展而言，我认为本次车展让人振奋，中国品牌确实取得了一些令人瞩目的成绩。但是另外一个问题值得思考：中国品牌的产品力已经达到了较高水平，但我们是否考虑过合资品牌会否回光返照？他们是否是真的丧失了竞争力，还是因为速度较慢而显得落后？我们认为至少部分合资品牌可能因为速度较慢而显得落后。车展上短期情绪高涨很正常，但从长远看，我们应该给予那些在默默改进的合资品牌宽容态度。对于大跃进式的自主品牌，我们还是要谨慎一些。
　　投资分析意见：乘用车正在开启复苏周期，头部车企将在早期享受马太效应进而获得超额收益，推荐比亚迪、长安、吉利。内卷造成产业链的利润冲击在所难免，建议关注具备国产替代、降本增效能力的公司，包括英搏尔、爱柯迪、星宇股份、科博达等。而在商用车领域，新能源大势已成，建议关注瀚川智能（机械）、蓝海华腾等公司。
　　核心风险：部分环节供应链安全风险、国内终端销量复苏不及预期、原材料涨价超预期。