如何挖掘超长债的α收益？
　　当前存量超长债以国债与地方债为主，相比于地方债的低流动性，30Y国债成交更为活跃，也是超长国债的主流发行品种。
　　久期与凸性对超长债投资影响几何？以市场上两支活跃券为例，单考虑久期因素影响，我们测算得如果当前10Y国债收益率下行10bp，若30Y-10Y期限利差上行不超过5.48bp，则投资30Y国债更占优，反之亦然。考虑凸性影响后，根据公式测算得利率变动10bp的期限利差边界值为5.49bp。
　　超长债的期限利差有何特征？
　　整体来看，30Y-10Y期限利差相对较阔、波动性相对较大，2020年以来震荡下行。
　　除2022年以外，历年30Y-10Y期限利差具有均值回复特征。
　　2019年至今，30Y及10Y国债收益率走势基本一致，与30Y-10Y期限利差走势在熊市呈现较强的负相关关系。具体来看，利差牛市走阔，熊市收窄，但牛熊拐点处往往背离该趋势。
　　30Y-10Y利差与资金利率往往呈现相反走势。
　　矛与盾，应当如何选择？
　　在牛市利率下行末期，超长债利率的下行速度往往更快，基金类通常是牛市末期的主要买盘之一，超长债换手率的提升也会提升其流动性，使其流动性溢价缩减，从而获得部分超额收益。
　　在熊市期间，超长债往往体现抗跌属性。从供给端来看，超长债发行规模偏低，供给相对有限，供给端传导链使得价格下行空间不大。从需求端来看，保险机构偏好超长债，其对于超长债的配置偏好来源于收益与负债现金流的匹配，行情走熊时，保险机构倾向于加大配置超长期债券，但从保险机构在熊市中的配置时点来看，其调仓节奏往往略滞后于利率走势。
　　债市策略：利率债大概率延续震荡行情
　　我们在4月中旬10Y利率触及2.81%时明确提示了上行风险，准确提示了2.81%—2.85%这一上行波段，站在当前时点，后市应当如何展望？还应该继续看空吗？
　　随着3月经济数据的披露，围绕基本面的博弈已经从“一季度的复苏斜率有多高？”切换或者升级“复苏斜率的高点是否已经过去？”，剔除基数效应后的Q2月度数据将成为新的博弈节点。
　　后市来看，经过一个季度的多空交锋，利率重回年初起点，后续重点关注4月政治局会议的政策表述（如果斜率有放缓趋势，政策是否给予补偿），央行货币投放的边际变化（高频货币投放规模与节奏的环比变化），利率债大概率延续震荡行情。
　　风险提示
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差