煤价高位回落，各类品种煤炭供需结构如何？
　　根据煤炭用途的不同，煤炭分为动力煤、炼焦煤和无烟煤三种。区域分布上，我国煤炭呈现出“西多东少、北多南少”的地理特征。截至2021年底，全国煤炭资源储量为2078.85亿吨，煤炭生产方面，2022年全国原煤产量45.6亿吨，同比增长10.5%。
　　煤炭供给量稳步上升，需求长期偏弱，短期内仍有支撑。从供给端看，2016年至2022年，我国原煤产量一直稳步上升，山西与内蒙古是我国原煤产量两大省。尤其是自2020年开始，供给端放量速度不断加快。从需求端看，能源消费总量每年稳步上升，2022年，能源消费总量同比增长回落至3.2%，增速处于历史中等水平。
　　本轮煤炭周期，给煤企留下了什么？与历次周期相比有什么不同？
　　煤企盈利能力增强，行业整体的资产负债率呈现下降趋势，煤炭企业短期、长期偿债能力业均提高，财务费用有所下降。我们对历史上近三轮煤炭周期景气高点右侧年份，及2012年、2018年以及2022年，从盈利能力、偿债能力、债务结构以及现金流情况几个纬度进行对比分析，来发现本轮周期右侧相比起历年的同与不同。
　　我们筛选出27家煤炭行业发债主体，先从资源禀赋、盈利能力、偿债能力传统维度搭建信用分析框架。资源禀赋方面，重点关注可采储量、核定产能、产销率以及吨煤盈利等指标。盈利能力方面，重点关注主营业务收入、煤炭收入占比、ROA、ROE以及毛利率等指标；偿债能力方面，重点关注EBITDA/带息债务、流动比率、速动比率和货币资金/短期债务以及已获利息倍数等指标。
　　另外，我们还触类旁通从煤企的非煤业务、社会负担、融资管理能力来对比各家发债煤企。非煤业务主要关注煤企其他类型业务的占比和毛利率的情况，来判断对盈利的贡献度。社会负担方面，主要关注人均薪资、人均煤炭产量及销售费用与管理费用等指标；而融资管理能力方面，我们主要是通过对比煤企在周期的高低点时，不同融资方式的占比变动，以及对融资来源的快速调节能力来判断。
　　煤企重组进展如何？对业务端、资产负债端、融资端分别产生哪些影响？ 
　　自2016年煤企供给侧改革以来，政府积极推动煤企兼并整合，主要以“大并小”的方式为主，从资产、业务、管理等多方面进行重组合并。山西省原“七大煤企”转变为新的“2+3”格局。晋能控股集团将发展煤炭、电力、装备制造；新焦煤集团发展炼焦煤；华阳新材料、路安化工和华新燃气将发展新材料、煤化工及燃气等非煤业务。山东能源、中煤集团以及国家能源集团也进行了不同程度的合并重组。我们从业务端、资产端、负债端、融资端分别分析，来判断重组对煤企产生的实质影响。
　　煤炭债信用利差收敛，基于何种投资策略博取超额收益？
　　基于不同策略角度，筛选性价比较高的煤炭债。近期，煤炭债与整体产业债的信用利差曲线已经不断收敛，择券难度加大。我们通过拉长久期策略、等级下沉策略、主体下沉策略、母子公司对比策略以及挖掘永续债策略，来分析当前煤炭债的配置价值。总体来看，我们认为在期限的选择上、选择优质子公司以及择优永续债品种，可以获得超额收益。
　　风险提示：数据统计与提取产生的误差。