2022年营收同比增0.01%，归母净利润同比增199.68%。2022年，公司实现营收92.74亿元，同比增长0.01%；综合毛利率17.59%，同比增3.87pct；归母净利润2.12亿元，同比增长199.68%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比增3.87pct，资产减值损失、信用减值损失减少等。
　　2022年利润分配预案：每10股派发现金股利0.55元（含税）。
　　2022年期间费率同比增2.05pct。2022年，公司期间费率11.98%，同比增2.05pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度上升，财务费率同比下降。具体来看：
　　（1）销售费率4.07%，同比增0.83pct。（2）管理费率4.27%，同比增1.34pct。
　　（3）财务费率-0.58%，同比降1.00pct。（4）研发费率4.22%，同比增0.88pct。
　　2023年第一季度营收同比增20.82%，归母净利润同比增276.10%。2023年第一季度，公司实现营收19.56亿元，同比增20.82%；综合毛利率20.78%，同比增4.59pct；归母净利润1.51亿元，同比增276.10%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比增4.59pct等。
　　2023年第一季度期间费率同比降1.91pct。2023年第一季度，公司期间费率9.39%，同比降1.91pct。管理费率、财务费率、研发费率均不同程度下降，销售费率同比上升。
　　具体来看：
　　（1）销售费率4.01%，同比增0.49pct；（2）管理费率3.29%，同比降0.79pct。
　　（3）财务费率-0.56%，同比降1.05pct；（4）研发费率2.65%，同比降0.56pct。
　　高压板块毛利率大幅提升。2022年，细分板块看：
　　（1）高压板块：收入49.77亿元，同比增长15.93%。毛利率24.41%，同比增7.59pct；我们认为，公司收入增长主要源于是高压GIS产品销量增加，毛利率提升主要源于收入发生结构性变化、持续开展提质增效等；
　　（2）中低压及配网板块：收入29.75亿元，同比降低21.84%。毛利率11.48%，同比增2.88pct；
　　（3）国际业务板块：收入2.00亿元，同比增长12.38%；
　　（4）运维检修及其他：收入10.22亿元，同比增长23.23%。
　　2022年，电网市场新签合同同比增长30%，网外市场新签合同同比增长109.31%。
　　（1）网内：电网市场持续巩固，新签合同同比增长30%，市占率领先；
　　（2）网外：网外市场（含国际市场）拓展成效显著，新签合同同比增长109.31%，中标非洲单体容量最大的储能项目，我国首款145千伏环保真空断路器等系列产品获得欧洲市场“绿卡”，24千伏中压充气柜首次打入欧洲高端市场。
　　特高压加快推进，公司业绩有望快速增长。我们认为，随着风光大基地的建设投产，为满足新能源外送消纳，特高压建设重要性快速提升。2023年一季度，1000kV川渝特高压交流工程、1000kV武汉—南昌特高压交流工程开工建设。我们预计，年内天津南、阿坝-成都东等线路也将陆续开工。公司拥有世界领先的超特高压技术，具备核心竞争力。特高压建设将明显带动公司1000kVGIS确认间隔数持续快速增长，拉动公司整体业绩持续快速增长。
　　配网建设迎新发展机遇，公司竞争优势明显。在新型电力系统背景下，为提升对可再生能源电力的输送和消纳能力，配电网面临智能化改造。“十四五”期间，南网配电网的规划投资达到3200亿元，以加快数字电网和现代化电网建设进程。公司作为我国开关行业领军企业，形成了具有“区位优势、品牌优势、制造优势、专业特色”的配电网产业格局，有强大的核心竞争力。我们认为，伴随配电网智能化改造，公司中低压及配网板块收入有望快速提升。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年归母净利润5.03亿元、8.06亿元、10.01亿元。对应EPS分别为0.37元、0.59元、0.74元。参考公司行业地位，特高压加速推进对公司业绩的拉动，可比公司估值，给予公司2023年PE38-43X，合理价值区间14.06元-15.91元。维持“优于大市”评级。
　　风险提示。电网投资不及预期；市场竞争加剧风险。