事件：公司2023年4月20日发布2022年报及2023年一季报，2022/23Q1公司实现营业收入92.74/19.56亿元，同比增长0.01%/20.82%；归母净利润2.12/1.51亿元，同比增长199.68%/276.10%；扣非归母净2.00/1.53亿元，同比增长469.65%/289.10%；EPS 0.1563/0.1109元/股；拟每10股派发现金股利0.55元（含税）。
　　点评：收入结构性变化，毛利率显著提升。2022年公司确认武汉站变电站新建工程等15间隔百万伏GIS、甘肃兰临等16间隔750千伏GIS，营收微增但发生结构性变化，叠加公司提质增效成果显著，高压板块营收占比提升7.37pcts至53.67%且毛利率提升7.59pcts至24.41%、中低压及配网板块毛利率提升2.88pcts至11.48%，拉升综合毛利率3.87pcts至17.59%，23Q1进一步提升至20.78%（同比增长4.59pcts）。费用方面，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率同比增长0.83/1.34/0.88/-1pct，期间费用率同比增长2.04pcts，23Q1则同比降低1.91pcts至9.39%，连续3个季度环比下降。此外，公司应收账款占比/资产负债率均连续4年下降，2022/23Q1 CFO为13.97/0.38亿元，同比增长16.63%/128.60%。
　　新签合同快速增长，国际业务或触底反弹。2022年公司电网市场新签合同同比增长30%，所投标段市场占有率稳居前列，网外市场（含国际市场）新签合同同比增长109.31%。2022公司国际业务营收2亿元，同比增长12.38%，但主要受国际政治经济形势影响，毛利率同比降低61.63pcts至-120.46%，随着公司多项产品打入欧洲、国际局势缓解、“一带一路”建设推进，公司国际业务有望触底反弹。
　　受益特高压建设，业绩有望持续释放。作为头部企业，公司充分受益电网尤其是特高压投资加速，张北-胜利及川渝黄石特高压项目已中标14.4亿元，并有望中标阿坝-成都东、金上-湖北、陇东-山东等交直流特高压项目，公司“十四五”业绩有望持续释放。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入107.59/128.55/148.63亿元，归母净利润4.98/7.79/9.50亿元，EPS 0.37/0.57/0.70元/股，对应PE28.74/18.38/ 15.06倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：特高压建设不及预期，电网投资不及预期。