投资要点
　　高压开关龙头，乘特高压建设东风再起航。平高电气是国内老牌的高压开关龙头企业，产品覆盖特高压、高压以及中低压全电压等级范围。2023-25年特高压建设迎来高峰期，组合电器（GIS）需求量爆发，公司500-1000kVGIS订单高速增长，业绩确定性较强，同时通过设备优化设计各电压等级产品毛利率逐步提升，海外业务扭亏为盈，我们预计公司2022-24年的利润CAGR约97%，
　　特高压工程迎来密集开工期，高压全系列产品量利齐升。2023年，国网明确提出年内开工“6直2交”，特高压线路密集开工带动GIS的需求量提升。公司是国内特高压GIS的核心供应商。据我们测算，公司2023年特高压产品（500-1000kV）订单空间超50亿元，同时公司通过不断优化产品结构和性能，全电压等级的毛利率逐步提升，我们预计公司毛利率有望提升至24%+，高压板块实现量利齐升。
　　配电业务结构优化，国际板块扭亏为盈。1）配电方面，分布式新能源的大规模接入倒逼配网优化升级，公司配电开关需求持续向好，毛利较差的融资租赁业务占比减小，我们预计配电业务毛利率有望修复至10%以上。2）国际业务方面，疫情影响下公司国际业务持续亏损，随着公司对在手国际合同的调整优化，我们估计2022年国际板块亏损见底，同时随着中电装备集团的出海战略落地推进，公司产品配套出海，我们预计公司2023年海外业务有望扭亏为盈。
　　盈利预测与投资评级：特高压建设浪潮即将到来，公司高压板块业务蓄势待发，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润2.12亿元/5.15亿元/8.25亿元，同比增速分别为200%/143%/60%。2023年给予公司35倍PE作为估值依据，目标价为13.3元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、国际局势恶化、竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究电网设备平高电气600312利润触底反弹高压开关龙头扬帆再起航2023年03月21日买入首次证券分析师曾朵红执业证书S0600516080001021-60199793TableEPS盈利预测与估值2021A2022E2023E2024Ezengdhdwzqcomcn营业总收入百万元927392741037612721研究助理谢哲栋执业证书S0600121060016同比-50011223xiezddwzqcomcn归属母公司净利润百万元71212515825同比-4420014360股价走势每股收益-最新股本摊薄元股005016038061平高电气沪深30042PE现价最新股本摊薄197296579271316923630关键词TableTag成本下降困境反转新产品新技术新客户市占率上升241812TableSummary6投资要点0-6-12-18高压开关龙头乘特高压建设东风再起航平高电气是国内老牌的高压20223212022720202211182023319开关龙头企业产品覆盖特高压高压以及中低压全电压等级范围2023-25年特高压建设迎来高峰期组合电器GIS需求量爆发公司市场数据500-1000kVGIS订单高速增长业绩确定性较强同时通过设备优化设收盘价元1029计各电压等级产品毛利率逐步提升海外业务扭亏为盈我们预计公司一年最低最高价60110752022-24年的利润CAGR约97市净率倍150流通A股市值百万1396272特高压工程迎来密集开工期高压全系列产品量利齐升2023年国网元明确提出年内开工6直2交特高压线路密集开工带动GIS的需求总市值百万元1396272量提升公司是国内特高压GIS的核心供应商据我们测算公司2023基础数据年特高压产品500-1000kV订单空间超50亿元同时公司通过不断优化产品结构和性能全电压等级的毛利率逐步提升我们预计公司毛每股净资产元LF687资产负债率利率有望提升至24高压板块实现量利齐升LF4694总股本百万股135692流通股百万股配电业务结构优化国际板块扭亏为盈1配电方面分布式新能源A135692的大规模接入倒逼配网优化升级公司配电开关需求持续向好毛利较相关研究差的融资租赁业务占比减小我们预计配电业务毛利率有望修复至10平高电气600312并表中低以上2国际业务方面疫情影响下公司国际业务持续亏损随着公司压子公司大幅增厚业绩特高压对在手国际合同的调整优化我们估计2022年国际板块亏损见底同营收和毛利双提升时随着中电装备集团的出海战略落地推进公司产品配套出海我们预2017-03-27计公司2023年海外业务有望扭亏为盈平高电气600312三季度报盈利预测与投资评级特高压建设浪潮即将到来公司高压板块业务蓄符合市场预期业绩维持高增势待发我们预计公司2022-2024年实现归母净利润212亿元515亿速元825亿元同比增速分别为200143602023年给予公司35倍2016-10-18PE作为估值依据目标价为133元股首次覆盖给予买入评级风险提示电网投资不及预期特高压建设不及预期国际局势恶化竞争加剧等125东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1高压开关龙头持续开疆拓土业绩触底反弹52十四五加速构建新型电力系统特高压建设迎来新高潮921特高压建设高峰增厚产业链订单弹性922特高压建设步入建设高峰期高压GIS持续赋能实现业绩放量1323特高压GIS订单测算163多业务拓展齐头并进1731新型电力系统下电网投资结构性变化1732分布式新能源的广泛接入倒逼配网加速升级1833国际业务持续发力随中电装备出海转亏为盈1934运维检修业务发展稳健204盈利预测与投资建议215风险提示23225东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1公司股权结构6图22015-2022公司营收亿元7图32015-2022公司归母净利润亿元7图42015-2022公司扣非归母净利润亿元7图5高压板块和中低压及配网板块收入占比逐年增大至85以上8图6运维检修及其他毛利率最高8图72022Q3现金净流入329亿元8图82022Q3期末存货较2022年初265亿元8图92022Q3期末应收账款较2022年初321亿元9图102022Q3期末应付账款较2022年初-562亿元9图11十四五规划中的3交9直特高压工程10图12风光打捆的特高压通道利用率不高10图132023年特高压投资有望突破1000亿元10图14十四五及十五五规划线路及进展11图15特高压直流交流线路中标份额情况2010-2021年历史累计口径12图16交流特高压投资结构12图17GIS在交流特高压设备中金额占比达5812图18直流特高压投资结构13图19直流特高压设备中GIS占比1213图20特高压直流GIS中标份额2010-2021年历史累计口径13图21特高压交流GIS中标份额2010-2021年历史累计口径13图22国内首台双断口1100千伏GIS14图232022年平高电气输变电物资招标GIS中标份额排名第一占比1714图24平高1000kVGIS市场份额稳居第一15图252022年国网750kVGIS招标中平高电气占比79输变电物资招标15图26现货价格铜元吨15图27现货价格铁矿石元吨15图28平高特高压GIS订单空间测算16图29电网投资结构上重点建设灵活性资源18图30集中式分布式光伏装机量激增18图31上海平高天灵开关有限公司经营情况万元19图32河南平高通用电气有限公司经营情况万元19图33天津平高智能电气有限公司经营情况万元19图34平高集团威海高压电器有限公司经营情况万元19图35公司国际业务板块将迎来利润修复20图36运维检修板块收入及毛利率21表1四大业务板块5表2公司发展历程5表3平高电气在特高压直流交流线路中标情况2010-2021年历史累计口径16表4公司部分海外订单20表5公司盈利预测拆分分产品21325东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表6可比公司估值截至2023年3月21日22425东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1高压开关龙头持续开疆拓土业绩触底反弹平高电气是我国高压开关行业的龙头企业全国三大高压开关设备研发制造基地之一公司业务范围涵盖输配电设备研发设计制造销售检测相关设备成套服务与工程承包业务分为高压板块中低压及配网板块国际业务板块运维服务及其他板块能够满足我国电网建设对开关设备及配套服务的全部需求公司的主要产品包括组合电器隔离开关断路器等公司立志于打造国际一流的高压开关产品和核心零部件专业制造企业并形成以特高压产品为龙头常规产品检修业务为两翼配套零部件为辅助的产业格局表1四大业务板块业务板块代表性子公司分公司河南平芝高压开关平高东芝廊坊避雷器平高集团威海高压河高压板块南平高电气销售有限责任公司中低压及配网板块上海平高天灵开关天津平高智能电气河南平高通用电气国际业务板块平高集团印度电力平高集团国际工程广州平高电力技术有限公司四川平高高压开关维修天津平高电气设运维服务及其他板块备检修平高帕拉特河南能源科技有限公司数据来源公司官网东吴证券研究所公司深耕电力设备行业50年逐步成为覆盖电力系统个环节的龙头企业之一公司作为全国高压开关行业首家通过中科院科技部双高认证的高新技术企业于2001年元月完成了首次公开发行股票IPO并于2001年2月21日在上海证券交易所挂牌上市公司前身为1970年成立的平顶山高压开关厂发展近二十年成为全国三大开关厂之一2010年国务院国资委正式批复同意公司整体产权无偿划转国网装备公司成为国家电网公司旗下的一员2016年公司收购了国际工程通用电气平高威海上海天灵以及廊坊东芝实施42业务布局和31场地布局2021年9月25日中国电气装备集团有限公司宣布成立由国家电网所属相关企业和中国西电集团整合公司背靠中国电气装备集团深度整合资源表2公司发展历程年份事件1970平顶山高压开关厂成立1988跻身全国三大开关厂之列1996改制并更名为平顶山天鹰集团1998天鹰集团南昌科瑞集团北京亚太公司共同组建平顶山平高电气有限责任公司1999变更为河南平高电气股份有限公司525东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2000与日本株式会社东芝共同出资组建河南平高东芝高压开关有限公司2001在上海证交所成功上市2010成为国家电网公司旗下一员2014完成非公开发行A股平高集团对平高电气持股比例提高至4594收购通用电气100股权平高威海100股权国际工程100股权上海天灵90股权以及2016廊坊东芝50股权2021中国电气装备集团有限公司宣布成立由国家电网所属相关企业和中国西电集团整合数据来源公司官网东吴证券研究所股权无偿划转至中电装备集团实现资源的深度融合根据公司公告平高集团将持有平高电气的股份无偿转划至中国电气装备至此公司的控股股东变更为中国电气装备集团实际控制人为国资委股权结构稳定图1公司股权结构数据来源公司官网东吴证券研究所2022年公司营收逆转颓势有所回升净利润大幅增长受海外疫情和配电业务结构变化影响20202021公司营收出现负增长2022年随着公司特高压GIS产品的交付量提升公司收入转增根据公司业绩快报2022年实现营收9274亿元同比增长0012022年公司归母净利润预计212亿元同比增长19968625东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图22015-2022公司营收亿元图32015-2022公司归母净利润亿元公司营收亿元YOY公司归母净利亿元YOY1203514250301002512200802010150158100601056504004020-52-50-100-150-1002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所产品不断优化迭代升级公司盈利能力明显恢复20202021公司扣非归母净分别为046亿元035亿元随着疫情结束公司全面复工复产各电压等级产品不断优化迭代升级产品毛利率持续改善2022年的扣非归母净利为200亿元同比增速46965图42015-2022公司扣非归母净利润亿元公司扣非归母净利亿元YOY125001040030082006100402-1000-20020152016201720182019202020212022数据来源Wind东吴证券研究所从公司的分业务类型营业收入占比来看高压板块和中低压及配网板块一直是占比最高的收入来源收入占比逐年上升达到85以上运维检修及其他占比保持稳定收入占比稳定在9左右国际业务板块受疫情以及国际局势影响占比有所下降从分业务类型毛利率水平及毛利贡献来看公司高压及运维检修的毛利率水平较高整体各块业务毛利率水平呈现差异化变化公司坚持精细管理完善降本组织架构2019-2021公司综合毛利率呈现稳步上升的趋势受地缘政治等因素的综合影响公司从2021年开始国际业务板块开始持续亏损我们认为随着公司2022年公司对在手合同结构的优化以及随着中电装备集团一起配套出海公司2023年国际业务板块有望实现盈亏平衡725东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图5高压板块和中低压及配网板块收入占比逐年增大图6运维检修及其他毛利率最高至85以上运维检修及其他国际业务板块高压板块中低压及配网板块中低压及配网板块高压板块国际业务板块运维检修及其他100综合毛利90408070206005020162017201820192020202140-203020-4010-600201620172018201920202021-80数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所特高压等重点项目开始逐步履约交付经营性现金流实现提前转正2022Q3现金净流入329亿元2022年三季报披露Q1-3经营活动现金流为076亿元实现提前转正一般前三季度均为负特高压等重点项目开始逐步履约交付业绩确定性较强2022Q3期末存货2016亿元较2022年初增长265亿元2022Q3期末应收账款6589亿元较2022年初增长321亿元2022Q3期末应付账款4965亿元较2022年初减少562亿元图72022Q3现金净流入329亿元图82022Q3期末存货较2022年初265亿元经营现金流量净额亿元存货亿元1430121025820615421005-22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-402021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所825东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图92022Q3期末应收账款较2022年初321亿元图102022Q3期末应付账款较2022年初-562亿元应收账款亿元应付账款亿元90708060705060504040303020201010002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2十四五加速构建新型电力系统特高压建设迎来新高潮21特高压建设高峰增厚产业链订单弹性清洁能源大基地稳步推进外送通道资源趋紧根据2023年全国能源工作会议披露的数据第一批风光大基地9705万千瓦已全部开工第二批第三批大基地项目陆续推进根据中电联数据2022年全年我国新增风光装机约125GW电源建设投资完成7208亿元同比228电网建设投资完成5012亿元同比20电网建设略滞后于电源建设而光伏等新能源的建设周期在1年左右速度快于特高压工程因此外送通道的开工建设必须超前于大基地特高压新线路的规划基本上围绕着清洁能源大基地建设以及省间互联通道开展规划和建设1增量西北风光大基地省间电力现货交易有望催生特高压外送通道的需求2存量提高存量线路利用率2021年新能源输电量仅占输电容量30左右部分风光大基地围绕存量线路结合存量煤电去选址我们认为目前在运和在建的特高压通道可以基本满足第一批大基地的外送和消纳需求但根据第二批大基地的规划在运和规划的线路已无法满足二期项目的装机和外送需求外送通道资源趋紧因此我们预计十四五期间线路规划新增5条线路规划和相关投资有望增加925东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图11十四五规划中的3交9直特高压工程图12风光打捆的特高压通道利用率不高应付账款亿元70应收账款亿元617461246215609079755527758280733951415054965682170626862616589506040504030302020100102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q302021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3数据来源新华社东吴证券研究所数据来源国家能源局东吴证券研究所2023年特高压高速推进开工和核准节奏有望超历史最高值根据国网规划2023年预计核准5直2交开工6直2交特高压直流开工规模为历史最高值15年开工5条直流2023年特高压投资有望超过1000亿元之前市场预期2022H2核准开工4交4直但由于22年下半年疫情爆发以及沿线核准进度不及预期实际仅核准4条交流无直流图132023年特高压投资有望突破1000亿元数据来源国家电网东吴证券研究所测算1025东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图14十四五及十五五规划线路及进展数据来源国家电网东吴证券研究所特高压装备市场格局集中产业链公司份额稳定特高压装备技术壁垒较高能够生产符合标准设备的公司集中在电气装备领域的头部企业因此核心设备格局集中供应商中标量份额稳定1特高压直流方面换流阀CR3中标量超90换流变压器CR3中标量超75直流保护控制CR2中标量超992特高压交流方面交流变压器CR3中标量55GIS产品CR2中标量在45以上格局集中国电南瑞聚焦特高压直流项目换流阀及直流控保历史中标量2010-2021年历史累计份额分别4670许继电气中国西电平高电气特高压中标量份额同样居前格局集中在头部企业且份额相对稳固因此龙头公司相关特高压产品盈利能力能够常年保持较高水平1125东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图15特高压直流交流线路中标份额情况2010-2021年历史累计口径直流保护隔离开关和类型公司换流阀换流变压器GIS断路器电抗器电容器开关柜避雷器互感器系统接地开关国电南瑞456970456981798平高电气428665232432692许继电气26722955652899中国西电1897239022861628267127114862308449直流保变电气2307特变电工2806400674思源电气1102562四方股份2558长高集团2162337隔离开关和类型公司变压器GIS电抗器电容器开关柜避雷器互感器断路器接地开关平高电气311810742777中国西电11241400160113211406256291119335865保变电气1044549交流特变电工3655862536思源电气2453731长高集团1942数据来源国家电网东吴证券研究所GIS是交流特高压项目的关键设备GIS组合电器包含断路器隔离开关接地开关互感器避雷器母线连接件和出线终端交流特高压项目投资结构中核心设备占比为22其中GIS占核心设备投资的58直流特高压项目投资结构中核心设备占比为25其中GIS占核心设备投资的12预计2023年特高压投资可达1050亿元其中特高压直流投资额671亿元特高压交流投资额379亿元估算2023年GIS市场规模将达到6849亿元图16交流特高压投资结构图17GIS在交流特高压设备中金额占比达5822132GIS1522变压器基础土建电抗器43铁塔电容器核心设备5821断路器电缆避雷器32互感器数据来源国家电网东吴证券研究所数据来源国家电网东吴证券研究所1225东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图18直流特高压投资结构图19直流特高压设备中GIS占比122222525换流变压器基础土建12换流阀GIS47铁塔控保系统核心设备断路器电缆电抗器275026互感器数据来源国家电网东吴证券研究所数据来源国家电网东吴证券研究所22特高压建设步入建设高峰期高压GIS持续赋能实现业绩放量公司是特高压交流直流GIS领域的龙头我们统计了2010-2021年特高压交流直流GIS的中标份额平高电气在特高压交流直流领域的市占率是4331占据龙头地位预计随着十四五特高压建设的加速我们预计公司2023年特高压业务有望实现高速增长同时随着电网优质优价采购策略的逐步推进以及国网招标的市场化竞争逐步展开我们预计未来平高电气超特高压500kV-1000kVGIS的市占率有望逐步提升图20特高压直流GIS中标份额2010-2021年历史累图21特高压交流GIS中标份额2010-2021年历史累计口径计口径特高压直流特高压交流3134平高电气平高电气43中国西电中国西电其他55其他2314数据来源国家电网东吴证券研究所数据来源国家电网东吴证券研究所公司GIS技术优势明显成功研制我国第一套2528001100kV全封闭组合电器2008年平高电气研发生产了国内首台第一代1100千伏GIS成功应用于世界首条投入商业运行的1100千伏交流示范工程晋东南站填补了国内空白2012年自主研制我国首台套基于双断口开断技术的第二代1100千伏GIS打破国外特高压技术垄断全面掌握GIS核心技术2013年平高电气荣获国家科学技术进步奖特等奖奠定了平1325东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究高在超特高压开关领域领先地位2019年自主研制我国第一台配碟簧液压机构双断口开断技术第三代1100千伏GIS自此平高特高压开关技术实现了从技术引进到中国制造再到中国创造的跨越式赶超成为了行业标杆第三代1000KVGIS试运行至今已满一年预计2023年百万伏GIS体量将达到上百间隔图22国内首台双断口1100千伏GIS数据来源公司官网东吴证券研究所基于特高压GIS的多年的运行业绩和产品质量公司在国网变电招标中的份额相对稳定稳居第一公司在2022年国网35kV-750kVGIS招标中平高电气占比17排名第一2022年GIS招标量提升30公司的市占率保持稳定中标量也提升了30图232022年平高电气输变电物资招标GIS中标份额排名第一占比17平高电气17中国西电思源电气4213长高电气新东北11特变电工476其他数据来源国家电网东吴证券研究所公司在750-1000kVGIS领域占据龙一地位我们预计2023年公司逐步实现收入与利润的快速增长在2022年国网750kV组合电器招标中平高电气中标量占比79稳坐龙头随着GIS电压等级的提高产品技术壁垒越高产品毛利率越高公司的第三代1000kVGIS产品已经实现试运行一年我们预计在2023年将实现订单放量随着母公司开始出货公司500kVGIS出货将在2023-2024年实现快速放量随着1425东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究母公司与平高东芝高压开关有限公司的市场禁止协议到期母公司在2022年实现500kVGIS的出货和试运行挂网运行情况良好后续我们预计公司500kVGIS产品的市占率将进一步提升图252022年国网750kVGIS招标中平高电气占比79图24平高1000kVGIS市场份额稳居第一输变电物资招标4平高电气17平高电气3742中国西电中国西电其他79其他21数据来源国家电网东吴证券研究所数据来源国家电网东吴证券研究所原材料成本下降产品升级电网优质优价采购策略各电压等级GIS产品的毛利率有望持续改善原材料端2021年铜钢等大宗原材料价格大幅上涨2022年开始随着大宗原材料价格下行产品优化升级同时电网招标优质优价政策不断推进各电压等级产品毛利率均有所提升我们预计公司1000kV750kVGIS产品毛利率有望达到30500kV产品有望提升至25左右高压产品毛利率的提升有望带动公司整体盈利能力的持续修复图26现货价格铜元吨图27现货价格铁矿石元吨现货价铜元吨市场价螺纹钢元吨80000700070000600060000500050000400040000300030000200020000100001000002020-03-202021-03-202022-03-202020-03-202021-03-202022-03-20数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所公司在特高压工程的一次设备中还涉及开关柜避雷器隔离开关和接地开关公司在2010-2021年间开关柜中标额占比652隔离开关和接地开关直流交流中标额占比32431074避雷器直流交流中标额占比26922777预计未来将维持相对稳定的市占率1525东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表3平高电气在特高压直流交流线路中标情况2010-2021年历史累计口径隔离开关和GIS开关柜避雷器接地开关直流428665232432692交流311810742777数据来源国家电网东吴证券研究所23特高压GIS订单测算随着十四五特高压项目建设潮的到来未来公司业绩的增长将很大程度上来源于高压GIS产品故我们对公司1000kV750kV500kVGIS订单及收入进行测算测算的核心假设如下11000kVGIS市占率为42单价约075亿元2750kVGIS市占率为79单价约02亿元3500kVGIS市占率为29单价约005亿元4确认收入节奏按照合同签订当年不确认收入第二年确认40第三年确认60进行测算订单业绩测算基于以上假设我们预计特高压项目新建改扩建有望为公司2023-2025年带来订单为52734亿元有望在2024-2026年贡献收入分别为213418亿元有望大幅地提升公司2024-2026年的业绩弹性图28平高特高压GIS订单空间测算数据来源国家电网东吴证券研究所测算注750kV电压等级主要为西北电网主网架的电压等级其中主要包括陕西省甘肃省青海省宁夏回族自治区新疆维吾尔自治区西藏自治区电网1625东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究3多业务拓展齐头并进31新型电力系统下电网投资结构性变化建设以新能源为主体的新型电力系统是电网现阶段发展的主方向自2021年3月15日中央财经委员会第九次会议上首次提出新型电力系统概念以来经过接近2年的完善总结2023年1月6日国家能源局正式发布新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿我国新型电力系统的发展方向初步明晰蓝皮书明确了新型电力系统具备安全高效清洁低碳柔性灵活智慧融合四大重要特征其中安全高效是基本前提清洁低碳是核心目标柔性灵活是重要支撑智慧融合是基础保障新能源逐步成为发电量结构主体电源电力系统安全稳定运行面临挑战国家电网有限公司董事长辛保安曾指出预计到2030年我国新能源发电装机规模将超过煤电成为第一大电源2060年之前新能源发电量有望超过50成为电量的主体来源新能源一般需要通过并网逆变器等电力电子装备接入电网传统的电磁变换装备转为由电力电子装备主导降低电网惯性电网在安全稳定电能质量存在挑战同时高比例新能源接入后的出力波动性随机性以及预测复杂性等问题对电网的调度运行方式调整稳定控制等方面提出了更高的要求因此电网未来的投资将重点围绕着解决新能源的安全稳定高比例消纳来展开电网投资方向以解决新能源可靠消纳为主要目标结构上随新能源大比例接入负荷结构变化等问题电网增量投资方向将聚焦于网架建设特高压直流为主配网智能化针对分布式电源及新型负荷接入数字化调度系统业务管理系统等灵活性资源各类独立储能火电灵活性改造及灵活性资源协调控制虚拟电厂需求侧响应等方向1725东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图29电网投资结构上重点建设灵活性资源数据来源国家电网东吴证券研究所32分布式新能源的广泛接入倒逼配网加速升级随着分布式新能源大规模接入并网配网安全稳定运行挑战来临我们预计到十四五末分布式电源总装机将超过27亿千瓦分布式渗透率快速提升局部地区甚至将超过50相应的电站数量预计将超过700万座配网电源高度离散化配网调度模式将发生很大变化分布式新能源大规模接入并网后会明显增大配电网的节点数目若仍采用原有的电网规划模式配电网难以进行负荷预测规划结果容易出现较大误差或无法得到最优网络布置方案图30集中式分布式光伏装机量激增分布式光伏新增装机量GW集中式光伏新增装机量GW分布式光伏新增装机量占比16060140501204010080306020401020002016201720182019202020212022E2023E数据来源国家能源局东吴证券研究所公司2021年起调整承接业务的类型我们预计公司2022年起中低压及配网业务将逐步实现盈利公司在2017-2018年通过扩大业务范围来提升配网业绩贡献但因承接1825东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究了大量的国网融资租赁项目该业务的毛利率偏低公司于2021年调整战略放弃承接融资租赁更加专注于拓展有很多产品附加值的业务随着毛利率相对较高的业务占比增多以及公司持续开展提质增效我们预计公司2022年中低压及配网板块逐步实现盈利未来此版块业务将逐步提升对利润贡献图31上海平高天灵开关有限公司经营情况万元图32河南平高通用电气有限公司经营情况万元营业收入净利润净利率营业收入净利润净利率1800006350000315811884163874832701600003000004964925246314000025000012000041962934571410000032820000032800001500002941517960000211000002099735519370906400001178442180684950000200003068295760879346241102547555611933200002019202020212022H12019202020212022H1数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所图33天津平高智能电气有限公司经营情况万元图34平高集团威海高压电器有限公司经营情况万元营业收入净利润净利率净利润万元净利润万元100000014008672502127605805171680000-21200100060000-4406210380040000-679-6-7696004397820000-8400-10282020-102002019202020212022H1971-207319-589106-20000-827722-312576-1202019202020212022H1数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所33国际业务持续发力随中电装备出海转亏为盈公司在积极布局海外业务但业绩由盈转亏公司先后与日本东芝挪威帕拉特等国际公司合资合作成功组建中外合资公司为公司带来了新的管理理念提升了制造技术和工艺公司成功将产品推广到全球60多个国家与地区并建立了完整的海外营销网络由于国际形势变化疫情封控等因素的综合影响公司国际业务板块从2020年开始持续亏损截至2022年H1已经亏损近2亿元1925东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图35公司国际业务板块将迎来利润修复营业收入百万元营业利润百万元毛利率15311400134120719120010-345-11510000-10800-20600-30400-40200-5883-500-60201620172018201920202021-200-70数据来源公司公告东吴证券研究所海外订单重新筛选利润率修复随中国电气装备集团一同出海在手订单充裕公司国际业务中80-90为EPC类别毛利率相对较低公司在2022年完成国际业务的订单筛选砍掉部分不盈利的订单预计未来中国电气装备集团将不断深化资源共享启动业务融合充分整合资源配套出海降低费用率我们预计2023年公司国际业务板块有望实现盈亏平衡目前国际业务板块在手订单有南非17亿未来公司海外业务业绩增长确定性较高表4公司部分海外订单时间项目名称145千伏真空断路器中标意大利国家电力公司框架协议首次进入欧洲高端市场2022公司协同国际工程签订意大利HGIS项目大额框架合同公司中标巴基斯坦项目39台252kV柱式断路器产品印尼南苏电气一体化工程总包项目及保加利亚舒门35MW光伏项目中2023标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目三个项目金额近6亿元南非国家电力公司80兆瓦320兆瓦时电化学储能电站EPC项目数据来源公司公告东吴证券研究所34运维检修业务发展稳健公司运维检修业务稳定发展201920202021运维检修业务营收分别为547亿元666亿元829亿元毛利率稳定在30左右公司和国网签订高压超高压备品备件库协议持续搭建战略合作平台与20多个网省公司签署战略合作协议有望实现运维检修服务的持续发展同时为运用传感技术减少人力公司和新松合资成立平高新松电力智能装备河南有限公司来研发生产智能运维机器人随着电网运维检修智能化需求的不断提高我们预计公司运维检修板块未来将持续向好2025东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分