高压开关行业龙头，实力强大业绩快速增长。公司2001年2月于上交所主板上市，核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备研发制造、销售安装、检修服务，能够实现年产特高压组合电器72间隔、1100kVGIL产品45千米、中压高压超高压组合电器5000间隔、断路器13000台、隔离开关和接地开关2.5万组、开关柜11万面、避雷器6万台。2021年9月，公司被划入新央企中国电气装备，并于2023年1月成为其直接控股子公司。主要受益于电网投资稳定增长及公司降本增效成果显著，2022年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润92.74/2.12/2.00亿，同比增长0.01%/199.68%/469.65%。
　　电网消纳能力亟待加强，有望受益特高压建设提速。今年新能源新增装机有望超1.6亿千瓦（+28%），第二批风光大基地十四五/十五五需分别外送1.5/1.65亿千瓦，电网消纳能力亟待快速大幅提升。去年特高压建设不及预期，考虑建设周期因素预计今明两年为核准大年。特高压交流方面，公司组合电器技术领先。2022年国网集招结果显示，百万伏GIS价值量占主设备比例约为1/3，单位间隔价值量超7千万，公司市占率32.6%，排名第2。特高压直流方面，公司白江线、白浙线分别中标4.03、2.46亿，直流穿墙套管、组合电器、避雷器中标情况较为稳定。
　　中标金额明显提升，明后两年业绩有望集中释放。特高压交流方面，公司22年4月、22年12月及23年3月分别中标福州-厦门、张北-胜利及川渝黄石特高压交流输电工程，中标金额分别为2.3、3.3、11.1亿，合计16.7亿，此外阿坝-成都东、大同-怀来-天津南-天津北交流特高压有望于2025年投产并为公司贡献业绩。特高压直流方面，根据白江线、白浙线投产节奏，22/23年或确认收入2/4亿，假设23/24年招标4/5条，24/25年投产0/6条，按照每条线中标3亿计算，24/25年或可确认收入0/18亿。综上预计公司24、25年业绩释放较为明显。
　　盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入92.74/106.58/121.66亿元，归母净利润2.12/4.13/7.04亿元，EPS 0.16/0.30/0.52元，对应PE分别为61.36/31.53/18.48倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：特高压建设不及预期、电网投资不及预期、行业竞争加剧

研究报告全文：TableInfo1TableDate平高电气600312电力设备发布时间2023-03-17TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入组合电器优势明显乘特高压东风扬帆起航上次评级增持报告摘要股票数据TableMarket20230316高压开关行业龙头TableSummary实力强大业绩快速增长公司2001年2月于上交6个月目标价元1142所主板上市核心业务为中压高压超高压特高压交直流开关设备收盘价元95912个月股价区间元6061011研发制造销售安装检修服务能够实现年产特高压组合电器72间总市值百万元1301288隔1100kVGIL产品45千米中压高压超高压组合电器5000间隔断总股本百万股1357股百万股路器13000台隔离开关和接地开关25万组开关柜11万面避雷器A1357B股H股百万股006万台2021年9月公司被划入新央企中国电气装备并于2023年1日均成交量百万股14月成为其直接控股子公司主要受益于电网投资稳定增长及公司降本增效成果显著2022年公司实现营业收入归母净利润扣非归母净利润TablePicQuote历史收益率曲线9274212200亿同比增长0011996846965平高电气沪深300电网消纳能力亟待加强有望受益特高压建设提速今年新能源新增装机有望超16亿千瓦28第二批风光大基地十四五十五五需分别5040外送15165亿千瓦电网消纳能力亟待快速大幅提升去年特高压建30设不及预期考虑建设周期因素预计今明两年为核准大年特高压交流2010方面公司组合电器技术领先2022年国网集招结果显示百万伏GIS0价值量占主设备比例约为13单位间隔价值量超7千万公司市占率-10-20排名第特高压直流方面公司白江线白浙线分别中标3262403-30202232022620229202212246亿直流穿墙套管组合电器避雷器中标情况较为稳定中标金额明显提升明后两年业绩有望集中释放特高压交流方面公司22年4月22年12月及23年3月分别中标福州-厦门张北-胜利及TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益81935川渝黄石特高压交流输电工程中标金额分别为2333111亿合计相对收益121940167亿此外阿坝-成都东大同-怀来-天津南-天津北交流特高压有望于2025年投产并为公司贡献业绩特高压直流方面根据白江线白浙线相关报告TableReport投产节奏2223年或确认收入24亿假设2324年招标45条2425平高电气600312GIS龙头实力雄厚特年投产06条按照每条线中标3亿计算2425年或可确认收入018高压提速前景可期亿综上预计公司2425年业绩释放较为明显--20230105盈利预测预计2022-2024年公司营业收入92741065812166亿元科林电气603050深耕配用电产品丰富归母净利润212413704亿元EPS016030052元对应PE分别为围绕新能源多线发展613631531848倍给予买入评级--20230113风险提示特高压建设不及预期电网投资不及预期行业竞争加剧四方股份601126注重研发持续创新TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E新能源储能快速发展营业收入9781927392741065812166--20230106--1235-51900114921415许继电气000400特高压直流再攀高峰归属母公司净利润12671212413704新能源助力多箭齐发--4481-43871996494617061每股收益元009005016030052--20230103市盈率768617414613631531848TableAuthor市净率107135140136133净资产收益率139078228431720证券分析师岳挺股息收益率029017033100389执业证书编号S05505221200010755-33975865yuetingnesccn总股本百万股13571357135713571357请务必阅读正文后的声明及说明平高电气公司深度TablePageTop目录1开关设备实力雄厚盈利能力明显提升511深耕电气装备领域主营开关多点开花512隶属中国电气装备有望受益国企改革913业绩重回增长轨道研发费用快速提升102特高压建设或加快公司GIS优势明显1421绿电装机快速增长特高压建设或加快1422组合电器优势明显交流亮眼直流稳定183电网投资持续提升有望受益招标加速2731电网投资落后电源设备增速高于电网2732有望收益招标加速多类产品表现突出284盈利预测及投资建议325风险提示34图表目录图1平高东区数字化加工生产线6图2隔离开关事业部厂房内景6图3公司2021年营收构成7图4公司2021年各项业务毛利率对比7图5公司营收构成变化情况8图6公司毛利构成变化情况8图7公司各业务板块营收变化情况亿元8图8公司各业务板块营收占比变化情况8图9公司各业务板块毛利变化情况亿元8图10公司各业务板块毛利率变化情况8图11公司股权结构图9图12中国电气装备集团控股上市公司情况10图13公司营业收入变化情况10图14公司单季度营收变化情况亿元10图152022年公司单季度营收占比11图162021年公司单季度营收占比11图17Myspic综合钢价指数11图18LME铜现货结算价美元吨11图192021年公司成本构成11图202020年公司成本构成11图21公司归母净利润变化情况12图22公司扣非归母净利润变化情况12图23公司毛利率净利率变化情况12请务必阅读正文后的声明及说明237平高电气公司深度TablePageTop图24公司EBITEBITDA占比变化情况12图25公司单季度毛利变化情况亿元13图26公司单季度扣非归母净变化情况亿元13图27公司研发费用变化情况13图28公司期间费用率变化情况13图29公司应收账款及占比变化情况14图30公司资产负债率及有息负债率变化情况14图31公司经营性现金流净额变化情况14图32公司现金流变化情况14图33我国新能源新增装机变化情况万千瓦15图34我国新能源装机及占比变化情况亿千瓦15图35全国跨区域送电量变化情况亿千瓦时15图36第二批风光大基地外送电量亿千瓦时15图37交直流特高压年度核准数量16图38交直流特高压年度投产数量16图392035年特高压骨干网架示意图16图402050年特高压骨干网架示意图16图41国网特高压跨区跨省输送电量16图42特高压工程累计线路长度千米16图432025年特高压骨干网架示意图17图442022年国网特高压项目采购金额大类分布18图452022年国网特高压项目采购金额小类分布18图46各电压等级GIS故障率次百间隔-年19图47截至2020年底国网特高压GIS装用量占比19图482022年国网1000kVGIS采购金额占比19图492022年国网特高压中标金额前10名及占比19图50公司ZF27-1100L型特高压GIS主要技术参数20图51公司2021年开发支出分布20图52张北-胜利1000kV特高压交流输变电工程地理位置示意图21图53张北-胜利等工程第一次设备招标采购企业中标金额分布21图54张北-胜利特高压工程第一次设备招标采购物资金额分布21图55川渝特高压工程地理位置示意图22图562025年四川省际联网工程规划示意图22图572023年国网特高压项目第一次设备招标采购1000kVGIS采购金额占比23图582023年国网特高压项目第一次设备招标采购中标金额占比23图59800千伏直流穿墙套管结构示意图24图60公司1100千伏气体绝缘直流穿墙套管在昌吉换流站运行24图61公司816千伏直流穿墙套管在武汉换流站运行24图62雅中-江西800千伏特高压直流工程受端换流站总平布置示意图25图63公司ZF27-800L型GIS25图64公司ZF27-550L型GIS25图65我国电源基本建设投资完成额亿元27图66我国火电基本建设投资完成额亿元27图67我国电网基本建设投资完成额亿元28图68电网电源基本建设投资完成额同比增速对比28请务必阅读正文后的声明及说明337平高电气公司深度TablePageTop图69国网计划与实际电网投资完成额亿元28图70变电设备与电网投资增速对比28图712022年国网输变电设备招标各批次中标金额占比29图722022年国网输变电设备招标各类型设备中标金额占比29图732022年国网输变电设备招标各企业中标金额占比29图742022年国网输变电设备招标公司各投标企业中标金额亿元29图752022年国网输变电设备组合电器招标各企业中标金额占比30图762022年国网输变电设备组合电器招标公司投标企业中标金额亿元30图772022年国网输变电设备招标公司中标金额及占所在类别比例除组合电器30图782022年国网输变电设备组合电器招标公司投标企业中标金额亿元30图79国网输变电项目变电设备含电缆招标采购中标金额变化情况31图802023年国网输变电项目第一次变电设备含电缆招标采购物资中标金额分布31图812023年国网输变电项目第一次变电设备含电缆招标采购公司投标企业中标金额分布32图822023年国网输变电项目第一次变电设备含电缆招标采购组合电器企业中标金额分布32表1公司大事记5表2公司主要产品产销情况7表3截至2022年9月30日公司前十大股东持股情况9表4十四五规划3交9直输电通道概况及进展17表5国网招标1000kV组合电器专用资质业绩要求18表6张北-胜利特高压工程第一次设备招标1000kV组合电器中标情况21表7川渝及黄石特高压工程第一次设备招标1000kV组合电器中标情况23表8公司白鹤滩-江苏特高压工程第一次设备招标中标情况26表9公司白鹤滩-浙江特高压工程第一次设备招标中标情况26表102022年国网输变电设备招标公司中标情况31表11公司分产品营收及毛利预测亿元33表12可比公司估值2023年3月16日34请务必阅读正文后的声明及说明437平高电气公司深度TablePageTop1开关设备实力雄厚盈利能力明显提升11深耕电气装备领域主营开关多点开花底蕴深厚产品多样公司全称河南平高电气股份有限公司于2001年2月21日在上海证券交易所挂牌上市是国家电工行业重大技术装备支柱企业我国高压超高压特高压开关及电站成套设备研发制造基地核心业务为中压高压超高压特高压交直流开关设备研发制造销售安装检修服务主要产品包括SF6气体绝缘封闭式组合电器GISH-GIS罐式断路器瓷柱式断路器直流场成套设备交直流隔离开关及接地开关隔离断路器气体绝缘金属封闭输电线路GIL高压电极式电锅炉真空断路器成套电气设备铁道电气化用开关设备车载移动式变电站预制舱式模块化变电站输变电设备在线监测装置互感器避雷器液压弹簧机构绝缘件复合绝缘子穿墙套管SF6气体回收净化装置真空灭弧室机械加工表面处理等核心配套零部件或工序等表1公司大事记年份主要事件1970根据党中央关于加强三线建设的统一部署沈阳高压开关厂700名职工100台设备45万元资金搬迁至河南省平顶山市成立平顶山高压开关厂1972平高试制成功了我国第一台110kV单柱单断口高压少油断路器SW7-110首次将国产高压断路器单断口电压从60kV提高到110kV1974平高研制成功了我国第一台220kV单柱双断口高压少油断路器SW7-2201978平高自行设计完成了我国第一台220kV敞开式SF6断路器填补了我国SF6高压开关的空白开创了我国高压开关设备六氟化硫的新时代1979平高引进法国MG公司SF6高压电气制造技术成为我国电工行业首批引进国外六氟化硫开关技术的厂家1987平高生产的LW6-220LW6-500系列SF6断路器通过国家鉴定填补了我国500kVSF6断路器的空白并在我国第一条500kV输变电线路姚孟武汉线路上应用1988平高跻身全国三大开关厂之列1989平高生产的GW5-35型隔离开关出口到孟加拉国产品首次进入国际市场1990平高生产了我国第一套220千伏全封闭组合电器并在东北电网正式运行1991平高研发和制造的550kVSF6断路器经国家质量审定委员会批准荣获国家优质产品金牌奖是我国超高压开关领域唯一的金牌奖1991平高生产的ZF5系列封闭式组合电器在泰国中标是我国封闭式组合电器产品首次进入国际市场1993平高成为国家大型一类企业1996平高按照公司法改制并更名为平顶山天鹰集团有限责任公司实现了由工厂制到公司制得重大转变1998由天鹰集团南昌科瑞集团北京亚太公司共同组建平顶山平高电气有限责任公司1999平顶山平高电气有限责任公司整体变更为河南平高电气股份有限公司2000由河南平高电气股份有限公司与日本株式会社东芝共同出资组建的河南平高东芝高压开关有限公司简称PTC成立2001河南平高电气股份有限公司简称平高电气股票代码600312在上海证交所成功上市公开募集资金74亿元是我国高压开关行业第一家上市公司2005根据企业发展需要平顶山天鹰集团有限责任公司更名为平高集团有限公司2007平高自主研发的国内首台套ZF27-800LY5000-50型GIS成功下线填补了国内800kVGIS的空白性能达到国内领先国际先进水平请务必阅读正文后的声明及说明537平高电气公司深度TablePageTop2008平高引进技术消化吸收再创新的新产品国内首台套ZF27-1100LY6300-50型GIS通过样机鉴定填补了国内1100千伏GIS的空白性能达到国际先进水平占领了行业制高点向国家百万伏交流试验示范线路晋东南南阳荆门提供了两个间隔的1100kVGIS产品目前产品运行状态良好安全稳定20102月国务院国资委正式批复同意公司整体产权无偿划转国网装备公司平高正式成为国家电网公司旗下的一员10月平高产品在世界第二大流动沙漠塔克拉玛干腹地我国第一座沙漠220千伏变电站投运20113月平高自主研发的世界首台套800kV智能化罐式断路器在延安变成功投运5月平高800kVGIS和252kVGIS分别在世界海拔最高运行环境最恶劣的输变电工程青藏直流联网工程柴达木换流站和拉萨换流站安装7月平高新区国家高压电器产品质量监督检验中心职能输变电装备产业基地奠基8月世界首次研制的最高电压等级特高压串补设备发运20122月张全民技能大师工作室被国家人力资源和社会保障部批准成为首批国家技能大师工作室8月平高科技项目ZF-1100GIS自主化和农网智能化配电设备及管理系统被列入2012年国家火炬计划9月成功研制国内首个百万伏自主化双断口断路器20133月平高被国家工商局行政管理总局授予国家级守合同重信用企业7月平高荣获由中国质量协会主办的2012年度全国质量技术奖励大会质量管理创新基地称号2014完成非公开发行A股工作平高集团对平高电气持股比例由2491提高至45942016完成非公开发行A股工作募集资金净额35亿元2022平高集团控股股东由国家电网变更为中国电气装备集团2023平高集团持有公司股份无偿划转至中国电气装备集团后者成为公司直接控股股东直接持股比例4122数据来源公司公告公司官网东北证券产线先进产能充足公司占地面积100余万平方米主要加工设备5890余台套拥有各类数控加工中心设备355余台套绝缘件制造浇筑线5条导体镀银生产线9条橡胶密封注射设备和硫化机60台套各种装配流水线7线出厂耐压用试验设备7台套等国际生产线设备工艺装备达到国际水平能够实现年产特高压组合电器72间隔1100kVGIL产品45千米中压高压超高压组合电器5000间隔断路器13000台隔离开关和接地开关25万组开关柜11万面避雷器6万台同时具备真空灭弧室绝缘件制造导体镀银壳体制造及涂装精密加工橡胶密封制品复合绝缘子等核心零部件制造能力图1平高东区数字化加工生产线图2隔离开关事业部厂房内景数据来源公司官网东北证券数据来源公司官网东北证券请务必阅读正文后的声明及说明637平高电气公司深度TablePageTop表2公司主要产品产销情况产品项目201820192020产能单位标准间隔125611256112561产量单位标准间隔576158597054高压板块产能利用率单位458646645616销售量单位标准间隔618958306318产销率单位1074399518957产能单位标准台39188207240207240产量单位标准台341292318322350中低压及配网板块产能利用率单位870911191078销售量单位标准间隔337872457824324产销率单位99001060210883数据来源公司公告东北证券高压板块营收占比过半盈利能力突出公司高压领域实力突出高压板块2021年实现营收4293亿元占比4630毛利率1682毛利722亿元占比5677是公司第一大业务板块公司第二大业务为中低压及配网板块2021年实现营收3806亿元占比4104毛利率860此外国际业务板块运维检修及其他板块2021年分别实现营收178829亿元占比分别为192894其中国际业务板块主要受疫情影响导致新签合同同比减少以及部分国外EPC项目延期执行2021年营收同比下降3915毛利率同比下降5768pcts至-5883运维检修及其他板块为公司增长最快毛利率最高的业务板块主要由于可执行合同增加营收同比增长2445但由于市场竞争加剧导致价格下降毛利率同比下降151pcts至3087图3公司2021年营收构成图4公司2021年各项业务毛利率对比运维检修其他业务60及其他240920国际业务0板块-202高压板块-4046-60-80中低压及配网板块41数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明737平高电气公司深度TablePageTop图5公司营收构成变化情况图6公司毛利构成变化情况1001009080807060605040403020200100-20201620172018201920202021201620172018201920202021高压板块中低压及配网板块高压板块中低压及配网板块国际业务板块运维检修及其他国际业务板块运维检修及其他其他业务其他业务数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图7公司各业务板块营收变化情况亿元图8公司各业务板块营收占比变化情况707060605050404030302020101000201620172018201920202021201620172018201920202021高压板块中低压及配网板块高压板块中低压及配网板块国际业务板块运维检修及其他国际业务板块运维检修及其他数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图9公司各业务板块毛利变化情况亿元图10公司各业务板块毛利率变化情况204015201005-200-40-5-60201620172018201920202021201620172018201920202021高压板块中低压及配网板块高压板块中低压及配网板块国际业务板块运维检修及其他国际业务板块运维检修及其他数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明837平高电气公司深度TablePageTop12隶属中国电气装备有望受益国企改革股权结构简单明晰中国电气装备直接控股2021年9月25日中国电气装备集团有限公司于上海揭牌成立为中国西电集团与国家电网公司下属许继集团平高集团山东电工电气集团及国家电网所属国网电力科学研究院有限公司持有的江苏南瑞恒驰江苏南瑞泰事达重庆南瑞博瑞重组整合而成是国务院国资委直接监管的国有重要骨干企业2022年12月15日中国电气装备集团与平高集团签订关于划转河南平高电气股份有限公司国有股份之股份无偿划转协议2023年1月13日过户登记完成公司直接控股股东由平高集团变更为平高集团直接控股股东中国电气装备集团后者直接持有公司4122股份公司实控人仍为国务院国资委图11公司股权结构图数据来源Wind东北证券表3截至2022年9月30日公司前十大股东持股情况排名股东名称持股数量股占总股本比例1平高集团有限公司5494975734050002中国长城资产管理股份有限公司34000000251003叶怡红31751200234004青岛城投城金控股集团有限公司27000000199005山东高速投资控股有限公司22000000162006前海人寿保险股份有限公司-分红保险产品华泰组合14951638110007国民信托平高电气定增单一资金信托12481427092008广西铁路发展投资基金有限合伙11498022085009瑞士联合银行集团77400300570010王洪江590344904400合计716823339528400数据来源Wind东北证券中国电气装备直接控股3家上市公司公司有望受益资源整合中国电气装备集团成立后为进一步理顺股权关系优化股权结构除通过西电集团间接控股宝光股份外分别与平高集团许继集团西电集团签署股份无偿划转协议成为平高电气许继电气中国西电3家电气装备上市公司直接控股股东目前过户登记已全部完成中国电气装备集团计划2035年全面建成世界一流智慧电气装备集团完成全球产业布局旗下各家上市公司或增强优势互补减少无序竞争公司有望受益于此次电气装备领域国有资产整合请务必阅读正文后的声明及说明937平高电气公司深度TablePageTop图12中国电气装备集团控股上市公司情况数据来源Wind东北证券13盈利能力明显提升财务结构持续改善去年营收实现正增长四季度占比最高公司营业收入近年来具有一定波动性主要由于中低压及配网板块收入减少2020-2021年公司营收连续两年同比下滑2022年公司实现营收9274亿元同比增长001主要由于收入确认时点因素公司营收具有一定季节性第四季度营收占比最高第一季度营收占比最低二者合计占比约为一半2022年Q1-4营收占比分别为17262334图13公司营业收入变化情况图14公司单季度营收变化情况亿元12035603050100258020401560103052040020-510-100-1502016201720182019202020212022Q1Q2Q3Q4营业收入亿元同比增长2019202020212022数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1037平高电气公司深度TablePageTop图152022年公司单季度营收占比图162021年公司单季度营收占比Q1Q11711Q4Q43436Q227Q226Q3Q32326数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券原材料成本超八成国网销售额占比近六成电力设备产品成本中钢材铜铝等原材料所占比重较大主要受国际局势等因素影响价格波动较大2021年公司高压板块中低压及配电网板块直接材料成本占各自板块成本比例分别为82328838总直接材料成本占总成本比例84同比下降约3pcts2021年国家电网及其所属公司为公司第一大客户销售额5405亿元占比5828供应商则较为分散前五名供应商采购额仅占年度采购总额的1257图17Myspic综合钢价指数图18LME铜现货结算价美元吨250120002001000080001506000100400050200000数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图192021年公司成本构成图202020年公司成本构成其他成本其他成本1613直接材料直接材料8487数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1137平高电气公司深度TablePageTop盈利能力明显改善扣非归母净同比高增虽然2016-2020年公司归母净利润持续降低但主要受益于电网投资加快及公司降本增效公司去年实现归母净利润212亿元同比增长19968实现扣非归母净利润200亿元同比增长46965此外公司去年毛利率净利率EBIT及EBITDA占总营收比例均有所提升202122Q1-3毛利率为13721836净利率为13040722H1EBIT营业收入与EBITDA营业收入分别为4681066图21公司归母净利润变化情况图22公司扣非归母净利润变化情况142501250012200104001015030088100200665010044002-502-1000-1000-20020162017201820192020202120222016201720182019202020212022归母净利润亿元同比增长扣非归母净亿元同比增长数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图23公司毛利率净利率变化情况图24公司EBITEBITDA占比变化情况302525202015151010550020162017201820192020202122H1毛利率净利率EBIT营业收入EBITDA营业收入数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1237平高电气公司深度TablePageTop图25公司单季度毛利变化情况亿元图26公司单季度扣非归母净变化情况亿元61050806404302200-021-040-06Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q420192020202120222019202020212022数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券研发费用增速加快期间费用率有所增长公司近年来研发投入增长较快202122Q1-3研发费用为310224亿元同比增长32554967研发费用率334366其他费用方面2021年销售管理费用率有所增长但财务费用率有所降低整体期间费用率由914上升至99422Q1-3销售管理研发财务费用同比上升174363464967-6456期间费用率同比上升168pcts至1298高于往年同期水平图27公司研发费用变化情况图28公司期间费用率变化情况35601412305010408256302042021501010005-1000-20销售费用率管理费用率201820192020202122Q1-3研发费用率财务费用率研发费用亿元同比增长期间费用率数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券应收账款明显下降负债率持续降低财务结构方面公司应收账款及占比下降明显202122Q1-3为62686589亿元占流动资产比例为48725285较20182019年66176332明显降低此外公司资产负债率及有息负债率自2018年以来下降明显22Q1-3分别为4694231但主要为应付账款应付票据分别为49651419亿元合计6385亿元占总负债比例为7424请务必阅读正文后的声明及说明1337平高电气公司深度TablePageTop图29公司应收账款及占比变化情况图30公司资产负债率及有息负债率变化情况120707060100605050804040603030204020102010000应收账款亿元占流动资产比例资产负债率有息负债率数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券现金流保持稳定资本开支较低现金流方面公司2019-2021年经营性现金流净额CFO稳定于12-13亿元左右主要由于收入确认时点因素22Q1-3公司CFO为076亿元但同比增长率达27479此外公司资本开支自2017年起每年约为1亿元较为稳定图31公司经营性现金流净额变化情况图32公司现金流变化情况20600301550020400101030005200-10-2001000-30-5-100-40-10-200CFO亿元CFI亿元CFO亿元同比增长CFF亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2特高压建设或加快公司GIS优势明显21绿电装机快速增长特高压建设或加快新能源快速发展消纳压力不断提升双碳目标指引下以风电光伏为代表的新能源迅猛发展2022年全国风电太阳能装机分别新增37638741GW累计装机分别达到365393亿千瓦同比分别增长112281国家能源局预计2023年新能源装机量新增16亿千瓦同比增长282030年新能源装机占比或超50然而我国大部分风光资源位于西北地区远离东南负荷中心消纳问题一直是制约新能源发展的关键因素随着我国西北地区大批新能源项目特别是国家规划的风光大基地项目持续集中快速投产本地消纳能力有限外送需求迫切请务必阅读正文后的声明及说明1437平高电气公司深度TablePageTop图33我国新能源新增装机变化情况万千瓦图34我国新能源装机及占比变化情况亿千瓦14000835120007301000062558000204600015400031020002150002016201720182019202020212022201420082009201020112012201320152016201720182019202020212022风电新增装机量太阳能新增装机量新能源装机量占比数据来源国家能源局东北证券数据来源国家能源局东北证券风光大基地稳步推进外送规模超3亿千瓦2022年12月30日国家西北电网新能源装机规模达157亿千瓦首次超过煤电成为西北地区第一大电源据国家电网西北分部统计西北新能源装机规模近十年增长10倍预计到2025年西北新能源规模将突破3亿千瓦目前第一批风光大基地97GW已经全部开工预计于2023年全部投产不同于第一批风光大基地遍布全国19个省份第二批装机量455GW的风光大基地聚焦于内蒙古宁夏新疆青海甘肃等地区其中库布齐乌兰布和腾格里巴丹吉林沙漠基地规划装机284亿千瓦采煤沉陷区规划装机037亿千瓦其他沙漠和戈壁地区规划装机134亿千瓦根据规划十四五期间投产2亿千瓦其中外送15亿千瓦十五五期间投产255亿千瓦其中外送165亿千瓦外送比例分别为75652022年1月第三批风光大基地启动项目申报考虑到既有输电线路及本地消纳能力限制第三批风光大基地预计主要仍将位于西北地区且外送比例或进一步提升图35全国跨区域送电量变化情况亿千瓦时图36第二批风光大基地外送电量亿千瓦时4003003502503002502002001501501001005050020162017201820192020202120220西北西南华北东北第二批十四五第二批十五五华中华东南方本地消纳外送数据来源Wind东北证券数据来源国家能源局东北证券特高压技术逐步成熟发展空间广阔特高压是实现电力大范围余缺互济的重要手段自2006年国家分别核准首条特高压交流和直流输电线路以来特高压技术日益成熟国产化率逐步提升经历了数次核准及投产高峰随着新能源装机快速提升及多地电力供需不平衡加剧特高压建设重要性快速提升发展空间广阔请务必阅读正文后的声明及说明1537平高电气公司深度TablePageTop图37交直流特高压年度核准数量图38交直流特高压年度投产数量98877665544332211002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220122019200620072008200920102011201320142015201620172018202020212022核准交流数量核准直流数量投产交流数量投产直流数量数据来源东北证券整理数据来源东北证券整理图392035年特高压骨干网架示意图图402050年特高压骨干网架示意图数据来源GEIDCO东北证券数据来源GEIDCO东北证券图41国网特高压跨区跨省输送电量图42特高压工程累计线路长度千米5000405000060304000400005020403000103000030020000200020-10100010000-20100-3000201520182021201420162017201920202022国网特高压跨区跨省输送电量亿千瓦时特高压工程累计线路长度千米同比增长同比增长数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券依托十四五规划特高压有望迎来核准高峰十四五期间国网规划建设特高压工程24交14直涉及线路3万余公里变电换流容量34亿千伏安总投资3800亿元其中跨省跨区输电通道3交9直线路长度16万公里左右交流2000公里直流14000公里根据规划2025年前三华将建成五横四纵请务必阅读正文后的声明及说明1637平高电气公司深度TablePageTop特高压交流主网架以应对华东华中大规模直流馈入提高电网安全性和抵御严重故障的能力西部将形成两横一环网特高压交流主网架新建7个西北西南能源电力外送特高压直流通道总输电容量5600万千瓦此外还将建成多项跨国直流工程输电容量约2775万千瓦考虑到特高压建设一般需要15至2年今明两年特高压工程预计将迎来密集核准招标与开工建设根据国家电网规划2023年将进行8次特高压项目设备招标图432025年特高压骨干网架示意图数据来源GEIDCO东北证券表4十四五规划3交9直输电通道概况及进展输电送端简称受端简称输电电压项目进展方式四川甘孜西藏昌都金上湖北黄石湖北800kV直流已核准开工甘肃庆阳陇东山东泰安山东800kV直流已核准开工宁夏中卫宁夏湖南衡阳湖南800kV直流通过可研收口报告评审会新疆哈密哈密重庆800kV直流可研设计一体化招标完成蒙西京津冀660kV直流前期工作陕西河南800kV直流前期工作陕西安徽800kV直流前期工作甘肃浙江800kV直流前期工作藏东南粤港澳800kV直流前期工作四川甘孜川重庆铜梁渝1000kV交流已核准开工河北张家口张北内蒙古锡林浩特胜利1000kV双回交流设备招标完成山西大同大同天津南1000kV双回交流前期工作数据来源北极星电力网东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1737平高电气公司深度TablePageTop22组合电器优势明显交流亮眼直流稳定国网特高压招标结果显示GIS设备类中占比第1高压组合电器通常指封闭式高压组合电器即气体绝缘金属封闭式开关设备GasInsulatedMetalenclosedSwitchgearGIS其将断路器隔离开关接地开关电压互感器电流互感器避雷器连接母线套管以及电缆终端等各种电气设备按照变电设备一次系统图合理组合存放在全封闭的金属壳体内实现电气功能组合电器是特高压输电工程的关键设备之一技术难度大根据国家电网2022年特高压项目采购中标结果统计25个批次累计采购金额18389亿元其中设备类采购金额3438亿元占总金额比例为187其中1000kV组合电器为价值量最大的设备采购金额1644亿元占设备类比例478占总金额比例为89是第二大设备1000kV变压器采购金额的24倍特高压加快建设有望带动1000kV组合电器的招标金额较快提升图442022年国网特高压项目采购金额大类分布图452022年国网特高压项目采购金额小类分布其他11其他25铁塔22设备类线路材料1000kV变1941压器4线路可研及勘察设线路施工计6211000kV组服务项目合电器导地线29913数据来源国家电网东北证券数据来源国家电网东北证券表5国网招标1000kV组合电器专用资质业绩要求业绩要求试验报告其条件物资类别条件技术规格数量运行时间他证书备注1000kV交流工程供货业绩或11个间隔满足条件11000kV组合电器1000kV同类型产品供货业绩型式试验或22750kVGIS9个间隔满1年数据来源国家电网东北证券特高压GIS技术难度大公司市占率领先据国网统计截至2020年底国家电网公司特高压组合电器最长投运年限已达12年期间共发生故障16起均为放电类型故障总故障率高达044次百间隔年明显高于其他电压等级截至2020年底国家电网公司在运特高压组合电器共416个间隔平高电气新东北电气西开电气装用量排名前三占比分别为460244236根据国家电网2022年特高压项目采购中标结果统计公司特高压GIS中标金额占比约为13综合来看公司总中标金额536亿元占比292位列第三仅次于西开电气32保变电气296请务必阅读正文后的声明及说明1837平高电气公司深度TablePageTop图46各电压等级GIS故障率次百间隔-年图47截至2020年底国网特高压GIS装用量占比05其他604西开电气2403平高电气4602010新东北电气363550800110024数据来源国家电网东北证券数据来源国家电网东北证券图482022年国网1000kVGIS采购金额占比图492022年国网特高压中标金额前10名及占比新东北电气73513630525西开电气42035315山东日立21019105000平高电气中标金额亿元占比33数据来源国家电网东北证券数据来源国家电网东北证券组合电器实力雄厚研发生产能力强大公司下属两个事业部从事组合电器业务分别为组合电器事业部及超特高压事业部是GIS开关设备研发制造基地产品涵盖126-1100kV组合电器800kV及以上罐式断路器126kV1100kVGIL其中组合电器事业部拥有2座无尘洁净厂房内装间洁净度达到30万级以及4座物流周转库房超特高压事业部拥有2座装配厂房建筑面积66万平方米具备年生产72间隔1100kVGIS45公里1100kVGIL产品的能力自主成功研制和供货的800kVGIS1100kVGIS填补了国际上特高压开关设备制造的空白世界首创特高压GIL产品应用于苏通综合管廊工程2021年公司组合电器开发支出113亿元占总开发支出比例41大幅领先其他产品公司组合电器产品优势有望保持或提升请务必阅读正文后的声明及说明1937平高电气公司深度TablePageTop图50公司ZF27-1100L型特高压GIS主要技术参数数据来源公司官网东北证券图51公司2021年开发支出分布开关设备高压隔离开关17六氟化硫断路器2互感器132其他18真空灭弧室1电力电子设备3环网柜全封闭组合电器341数据来源公司公告东北证券张北-胜利特高压第一次设备招标完成公司中标金额高居第二以张北-胜利1000kV特高压交流输变电工程为例该工程建设内容主要包括扩建张北胜利锡盟三处1000kV变电站以及新建张北-胜利1000kV特高压线路368公里项目静态总投资额6792亿元根据2022年底国网张北-胜利等工程第一次设备招标结果统计总招标金额为1484亿元占总投资比例2185公司含母公司及两家子公司河南平芝平高东芝中标金额33亿元占比22仅次于山东电工其中1000kV组合电器总招标金额693亿元占比467高居第一共3包9个间隔公司中标包2即胜利1000kV变电站扩建工程4个间隔数量占比444中标金额309亿元金额占比445此外公司子公司河南平芝包揽500kVHGIS复合式组合电器全部3个包合营公司平高东芝中标锡盟1000kV变电站扩建工程交流避雷器全部3个子包电压等级1000kV500kV110kV请务必阅读正文后的声明及说明2037