本周中证军工指数下跌1.69%，上证综指下跌1.11%；创业板指下跌3.58%；近两周中证军工指数下跌2.86%，上证综指下跌0.79%，创业板指下跌4.32%；年初至今中证军工指数上涨1.20%，跑输上证综指5.67pct，跑赢创业板指1.43pct。从行业比较来看，近十个交易日国防军工(中信)板块下跌2.33%，在30个一级行业中排第17位。
　　时间进入“十四五”后半程，军工板块业绩表现分化加大。根据我们的统计，有军工业务的190家上市公司中：截止目前已经披露年报的106家，其中：营收同比增幅在20%以上的32家，10-20%的20家，0-10%的19家，0%以下的35家；归母净利润增幅在30%以上的37家，20-30%的5家，10-20%的7家，0-10%的15家，0%以下的42家。截止目前已经披露一季报的30家，其中：营收同比增幅在20%以上的11家，10-20%的7家，0-10%的3家，0%以下的9家；归母净利润增幅在30%以上的11家，20-30%的3家，10-20%的2家，0-10%的3家，0%以下的11家。
　　展望2023年，装备采购按照“十四五”规划按部就班展开，景气度维持较高水平。从下游来看，航空、航天、电子装备三大方向在军工六大方向中增速最快。由于证券化率较低，航天、电子装备方向投资标的较少，航空方向标的最为丰富。航空发动机板块作为航空方向的子集，装备更新率高，赛道更为长远。
　　从产业链各环节角度来看，与汽车、消费电子等领域类似，军工产业链较长，贯穿：原材料、元器件-零部件、板块/模块-设备-系统-整机，供应链至少有4-5级传导。在行业需求加速的背景下，直接面向军队装备采购部门的主机厂及其一级系统供应商在五年规划期间倾向于保持年度之间线性平稳增长；越靠近上游，在供应链冗余度要求下，产品需求越容易体现出一定程度的前置超额放量。对上游企业，产能越充沛，需求释放越充分，“十四五”期间营收增长曲线越容易呈现“前高后低”特性。
　　展望2023年上半年，中下游企业需求增长稳健。根据中国航空报3月24日报道：沈飞力争以更优异的成绩实现科研生产首季“开门红”，全面开启高质量发展新征程。洪都为完成全年科研生产经营任务努力奋斗，实现首季“开门红”。哈飞为实现公司均衡生产目标和一季度“开门红”，为高质量完成年度任务目标团结奋战。中航西飞确保一季度生产交付等各项工作高质量完成。陕飞向实现首季开门红发起全力冲刺。部分上游企业需求受中期调整等因素影响环比显著上行尚需时间。
　　展望二季度，军工板块系统性行情有赖于：1）外部军事压力是否会显著提升；2）在资金面支持的情况下，军工板块仍有修复、补涨的空间。自2022年11月1日，国防军工（中信）指数下跌8.02%，涨幅排名垫底。自下而上建议重点关注长期增长持续性强、盈利能力稳定、估值与成长性匹配度高的优质标的。
　　风险提示：1）装备价格压力影响部分企业盈利水平；2）税收政策调整影响部分企业盈利水平；3）产业链上游企业提前超额放量，“十四五”后半程需求回落超出市场预期。