事件：芒果超媒发布2022年度报告和2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入137.04亿元，同比下降10.76%；归母净利润18.25亿元，同比下降13.68%；扣非归母净利润15.87亿元，同比下降22.94%。公司2023年Q1实现营业收入30.56亿元，同比下降2.16%；归母净利润5.45亿元，同比增长7.39%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长9.55%。
　　 2022年广告承压拖累营收，2023年内容强劲未来可期。1）2022年收入端：①广告业务业绩承压②会员规模再创新高③运营商业务增长稳健④内容电商成效初显⑤新媒体娱乐受到冲击。2）2022年成本费用端：公司主营业务毛利率为33.84%，同比减少1.66pct；公司遵循行业“降本增效”思路，总体费用率控制良好。3）2022年内容表现：在内容制作方面，公司多个专业制作团队与战略工作室；在内容品质方面，《乘风破浪3》《大侦探7》《密室大逃脱4》《披荆斩棘2》入选网络综艺有效播放TOP10，《声生不息》入选“国家广电总局网络视听节目精品创作传播工程”，《快乐再出发》及其续作豆瓣评分高达9.6、9.5分；在内容变现方面，公司节目广告创收保持市场头部地位，芒果TV会员价格实现全面上涨，并不断加大运营商业务省外、省内布局。4）2023年一季度，综艺《大侦探7》《声生不息·宝岛季》、剧集《去有风的地方》《归路》陆续热播，我们认为优质内容驱动会员收入改善的效果已现，随着经济向好，广告收入也将贡献重要增量。
　　内容创新实现破局，多点布局助力变现。1）内容实力：公司具备卓越的综艺和剧集制作实力，是内容监管改善和数字文化建设的受益者。2）公司治理：蔡怀军先生担任第四届董事会董事长，将积极推进双平台深度融合，抢占新赛道扩展芒果生态版图。3）未来储备：2023年Q2，公司将推出重磅综艺《女子推理社》《青年派计划》《向往的生活7》《乘风2023》《密室大逃脱5》《全员加速中》等，《我的人间烟火》《大宋少年志2》《群星闪耀时》等剧集陆续杀青，未来播出有望收获较好反响。4）AI赋能：公司积极探索AI新技术环境下内容创作的全新可能，未来将以AIGC和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向。
　　盈利预测：2022年，公司内容表现仍然强劲，变现渠道不断拓宽，广告承压导致业绩下滑，2023年迎来内容大年，AI布局有望为内容创作带来全新可能。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润24.26/29.15/33.75亿元，对应当前股价（2023年04月21日）的PE分别为25.2/20.9/18.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、政策监管风险、行业竞争格局变化风险、影视制作风险、技术革新风险、人才流失风险等。